加熱中國

海外游資短期套利的強烈欲望推動了資產(chǎn)價格的高漲，是誰給了他們預(yù)期?

僅僅過了半年，中國經(jīng)濟再次受到“幸福的煩惱”的困擾：在經(jīng)濟企穩(wěn)向好的勢頭日趨明顯之時，試圖從中短期套利的海外熱錢也隨之而來。

經(jīng)濟衰退的陰云似乎在瞬間便被吹散，在短短幾個月內(nèi)，無論在股票市場，還是中國各大城市的房地產(chǎn)交易所，“上漲”已經(jīng)成為最新的主題詞。在北京、上海等大城市，冷清已久的售樓處開始重新熱鬧起來，許多房地產(chǎn)項目的價格上升到了歷史高點，在6月22日到7月22日的一個月中，曾被譽為上海第一豪宅的湯臣一品便售出26套，而在此前的兩年多時間里，該項目只賣出了4套。

迅速飄紅的還有股票市場，從今年3月至今，上證指數(shù)攀升了1200點，而香港恒生指數(shù)也已經(jīng)從今年3月時的不足13000點一路飆升過20000點大關(guān)。高企的股市不僅僅出現(xiàn)在中國，在亞洲的另一個重要的新興市場印度，7月份的孟買敏感指數(shù)則比四個月前翻了接近一倍。

這一切都讓人很容易便想起2007年上半年熱錢大舉進入中國時的情形。根據(jù)央行7月15日公布的數(shù)據(jù)，國家外匯儲備余額首度突破兩萬億美元，其中，第二季度增加了1779億美元。然而較去年同期，中國的出口規(guī)模與直接投資卻仍然在下降，扣除兩者的因素后，高達1219億美元的資金無法給出明確解釋。這距離人們擔(dān)心資本外逃僅僅過了不到半年時間。

為進一步減緩巨大的外匯儲備壓力，國家外匯管理局在最近修改了境外直接投資的相關(guān)規(guī)定，在這項8月1日生效的新規(guī)定中，境內(nèi)機構(gòu)可以使用更多的資金來進行境外直接投資，以促進中國國際收支平衡。然而在目前的增長速度下，要想遏制熱錢所帶來的負面效應(yīng)顯然需要更多的智慧與經(jīng)驗。

高能熱錢

盡管在熱錢的計算方法上仍有爭議，但基本沒有人否認熱錢在重新回流中國。在今年6月的一次會議上，國家外匯管理局副局長王小奕承認，在全球金融危機之際，中國在資本流入方面面臨的壓力日漸加劇。而在經(jīng)濟學(xué)家們看來，熱錢的流入是近期國內(nèi)證券、房地產(chǎn)市場火熱的重要推手。它們的到來進一步推高了中國國內(nèi)的資產(chǎn)價格。

不過與2007年的情況有些不同。當(dāng)時外資踴躍購買中國房地產(chǎn)項目，整棟樓的大宗交易幾乎每周都在全國一線城市上演。而據(jù)國內(nèi)房地產(chǎn)中介及研究機構(gòu)的監(jiān)控，在本輪的房價上漲中，基本看不到外資的身影。房地產(chǎn)代理行仲量聯(lián)行北京研究部主管覃曉梅表示，在二季度的北京房地產(chǎn)市場，無論是土地競標(biāo)還是房產(chǎn)交易，主角都是國內(nèi)企業(yè)，沒有一宗涉及整棟樓的大宗交易是由外資購買的。

“如果能夠明確是外資購買的，那就不是熱錢而是FDI了。”摩根士丹利中國策略師婁剛在接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時說，在國內(nèi)資產(chǎn)升值的預(yù)期下，熱錢不會選擇觀望。由于國內(nèi)股市和樓市對外資購買仍然存在限制，因此熱錢選擇了更隱蔽的進入渠道。

房地產(chǎn)開發(fā)市場中的一些現(xiàn)象或許能從側(cè)面說明一些問題——武漢市工商局外資處公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年，外商在武漢新設(shè)立了5家房地產(chǎn)企業(yè)，投資總額和注冊資本環(huán)比分別增長226％和557％，直追房地產(chǎn)市場過熱的2007年。類似的情況還發(fā)生在大連：今年6月以來，大連新設(shè)的外資房地產(chǎn)企業(yè)以平均每周一家的速度遞增。

通過直接購買而推高資產(chǎn)價格外，熱錢更大的動能在于它能夠影響基礎(chǔ)貨幣。在我國現(xiàn)行的貨幣體系中，央行用人民幣購入銀行間外匯市場中多余的外匯，其中也包括熱錢，這就使得央行不得不增加貨幣供應(yīng)量，從而引發(fā)對通貨膨脹的擔(dān)憂。

令人憂慮的不僅是這些能量巨大的熱錢的流入推高了資產(chǎn)價格，更在于一旦經(jīng)濟形勢發(fā)生變化，他們會迅速出逃，從而加劇資產(chǎn)價格的波動。

控制力

“政府從來沒說過外匯儲備太多或者增速過快。”盡管國家行政學(xué)院決策咨詢部副主任陳炳才認為目前的熱錢數(shù)量無法計算，但這位曾經(jīng)在外管局工作多年的學(xué)者表示，在今年下半年，每月的外匯儲備增量都應(yīng)該約500億美元。這意味著與上半年相比，下半年會有更多的熱錢進入中國。

毫無疑問，巨大的外匯儲備正越來越成為讓人頭疼的問題。在悲觀的學(xué)者們看來，中國貨幣當(dāng)局的常規(guī)手段(公開市場操作，包括加息)已經(jīng)恐難阻下半年流動性泛濫的態(tài)勢了，同時，低利率顯著推動了居民的資產(chǎn)持有偏好從銀行存款向資本市場的轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)泡沫化將難以控制。

不過在陳炳才看來，目前仍有一套看似簡單的“組合拳”可以控制熱錢的流入：降利率，同時升匯率。降利率可以降低中美之間的利差，降低人民幣的使用成本，使得境外投資者更愿意借人民幣而不是在境外借人美元然后到中國結(jié)匯。升匯率則是直接提高熱錢結(jié)匯的成本，同時降低人民幣未來的升值空間。然而在資產(chǎn)價格已經(jīng)開始泡沫化以及出口行業(yè)仍然低迷的現(xiàn)實約束下，這一政策的實施難度顯然不小。

除此而外，另一種方法便是積極尋找外匯的多種運用渠道。除了鼓勵用外匯直接進口資源、能源、技術(shù)等，有實力的中資企業(yè)正積極開展海外并購行為，五礦、中石化等多家企業(yè)在最近便購入了相當(dāng)數(shù)量的海外資產(chǎn)，而作為中國的主權(quán)財富基金，中投公司則在7月斥資15億美元購入了一家加拿大礦業(yè)公司的股票。

此外，掌握著相當(dāng)一部分外匯的商業(yè)銀行也積極在海外尋找項目，據(jù)了解，國家開發(fā)銀行在近兩年中已經(jīng)向全球數(shù)百個國家派出了工作組，負責(zé)在當(dāng)?shù)貙ふ液线m的項目，據(jù)其內(nèi)部人士透露，目前“連未建交的國家都已經(jīng)有人工作了”。不過在摩根士丹利中國策略師婁剛看來，把熱錢引向離岸金融市場也是個不錯的選擇，具體而言可以采取擴容QDII產(chǎn)品及準(zhǔn)許其做空、準(zhǔn)許個人外匯外投資以及重新考慮推出港股直通車等，即便如此，“最終解決方案一定是緊縮。”婁剛說。