利率期限結(jié)構(gòu)預(yù)期理論及其實(shí)證檢驗(yàn)

摘 要:利率期限結(jié)構(gòu)在貨幣政策中扮演著信息指示器的角色。銀行間同業(yè)拆借利率可被視為貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，本文對(duì)其進(jìn)行實(shí)證，結(jié)果顯示各種期限利率組合基本上符合預(yù)期理論的要求，只有7天與60天的組合未能有效支持該理論。這說(shuō)明了次貸危機(jī)后，為保證中國(guó)金融體系安全，中行過(guò)多地對(duì)銀行間同業(yè)拆借進(jìn)行干預(yù)，增加了利率的期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，導(dǎo)致部分長(zhǎng)期同業(yè)拆借利率出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)。

關(guān)鍵詞:利率期限結(jié)構(gòu);預(yù)期理論;同業(yè)拆借利率;協(xié)整理論

1 預(yù)期理論的定義

定義1:遠(yuǎn)期利率=未來(lái)利率預(yù)期+期限升水，其具體形式為:ft+im=Et(Rt+im)+θtn。

定義2:n期長(zhǎng)期利率=1期短期利率的即期值與未來(lái)預(yù)期值的平均+期限升水，具體形式為:Rtn=(1/n)[Rt1+Et(Rt1)+…+Et(Rt+n-11)]+θtn(1)

式中:Rnt代表t時(shí)刻的n期即期利率，通常稱(chēng)為長(zhǎng)期利率;Rt1為1期的即期利率，稱(chēng)為短期利率。Et(#8226;)代表以t時(shí)刻的信息，Ωt為基礎(chǔ)的括號(hào)中隨機(jī)變量的期望值。θtn表示期限升水。

長(zhǎng)期利率和短期利率都有可能存在著單位根，如果直接對(duì)兩種利率進(jìn)行回歸分析來(lái)驗(yàn)證預(yù)期理論，往往會(huì)出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象。文獻(xiàn)證明可從長(zhǎng)短期利率間的利差著手對(duì)預(yù)期理論進(jìn)行實(shí)證，采用的方法如下:

(1)短期利率變化方程Rtn-Rt1=(1/n)Σn-1i=0Σij=0Et ΔRt+ji(2)

(2)長(zhǎng)期利率變化方程:(n-1)(Rt+1n-Rtn)-(n-1)u t+1n-θtn-1+θtn=Rtn-Rt1(3)

定義3期限為n期債券的m期持有回報(bào)率的預(yù)期=m期利率+期限升水Ethn，m=Rtm+θtn。

2 預(yù)期理論的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

2.1 回歸模型

我們可由預(yù)期理論的3個(gè)定義公式和附加的理性預(yù)期假設(shè)條件，分別建立回歸方程檢驗(yàn)預(yù)期理論。由定義1可建立如下回歸……