我國上市公司終極控制股東掏空與支持行為實證研究

摘 要:對“掏空”與“支持”行為進行分組回歸，從實證角度對模型結論進行檢驗。

關鍵詞:終極控股股東;兩權分離;掏空:支持

1 研究問題的提出

掏空(Tunneling)與支持(Propping)用來反應控股股東兩種截然不同的行為方式。前者是指控股股東侵占中小股東的利益，將財產和利潤轉移出去的行為，后者是指控股股東向上市公司輸送利益的行為。

2 理論分析與假設

2.1 兩權分離

如果兩權分離程度(終極控股股東的控制權/終極控股股東的現金流權)較小即現金流權比例較高，則終極控股股東在更大的程度上與上市公司的利益趨于一致，由于利益協同效應，控股股東的掏空意愿會降低，而較高的現金流權會讓控股股東更愿意在上市公司遇到危機時給予其支持，己期望在將來獲得更大的現金流收益或者進一步的掏空其資源。基于此分析，提出假設H1:控股股東的兩權分離程度與掏空程度正相關，與支持程度負相關。

2.2 上市公司的盈利能力

上市公司的投資收益率越小，終極控股股東掏空上市公司時所應承擔的剩余收益損失則越小，獲得的凈收益越大，故掏空行為與上市公司投資收益率負相關。當終極控股股東存在避虧或配股動機時，為了使上市公司滿足配股資格，終極控股股東將支持上市公司，支持行為是為上市公司“制造”符合需要的業績指標，上市公司投資收益率越低，需要實施的支持程度越大。

基于此分析，提出假設H2:上市公司凈資產收益率與掏空程度負相關，與支持程度負相關。……