澳央行加息：全球?qū)捤烧摺皾u進(jìn)退出”的開(kāi)端

一旦美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，美元就將轉(zhuǎn)而進(jìn)入升值通道，新興市場(chǎng)將再度面臨貨幣危機(jī)的考驗(yàn)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月6日，澳大利亞央行出人意料地宣布加息，將基準(zhǔn)利率(cash rate)提高0.25bp至3.25%。這是本輪金融危機(jī)以來(lái)繼以色列央行之后的全球第二個(gè)啟動(dòng)加息的央行，也是第一個(gè)啟動(dòng)加息的G7國(guó)家。

作為西方主要國(guó)家之一，澳央行的加息行為引起了全球高度關(guān)注。

澳央行為什么加息

面對(duì)仍高于目標(biāo)區(qū)間的潛在通脹水平，澳央行不得不啟動(dòng)加息

增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)向好下的潛在通脹率高于目標(biāo)水平，是澳央行啟動(dòng)加息的觸發(fā)因素。

在央行的政策目標(biāo)中，各國(guó)央行一般都存在兩大目標(biāo)，即確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑始終處于潛在增長(zhǎng)率附近和物價(jià)穩(wěn)定。雖然從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，兩者完全一致，但短期往往此消彼長(zhǎng)。因此，在政策責(zé)任菜單中，兩者的不同排序會(huì)直接決定央行的行為選擇。通脹目標(biāo)制的央行政策行為一般更多受到通脹趨勢(shì)左右，而增長(zhǎng)導(dǎo)向的央行政策行為則更容易為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況所左右。

澳央行1993年開(kāi)始引入通脹目標(biāo)制，目標(biāo)為一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的平均通脹率維持2-3%。為便于央行對(duì)通脹進(jìn)行前瞻性預(yù)判，引入通脹目標(biāo)制后的澳央行開(kāi)始采用潛在通脹趨勢(shì)(underlying inflation)作為觀測(cè)關(guān)鍵指標(biāo)之一。

在此次加息聲明中，澳央行明確表示，在過(guò)去一年中，潛在通脹指數(shù)一直高于政策目標(biāo)水平，但考慮到此前勞動(dòng)用工不景氣和能源價(jià)格下降等因素會(huì)使通脹回落，澳央行容忍這種情況。

但直到目前，潛在通脹指數(shù)仍未回落到目標(biāo)區(qū)間之內(nèi)，特別是在當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求(得益于私人投資強(qiáng)于預(yù)期且未來(lái)可望繼續(xù)加強(qiáng);高端住宅和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增加，可望能夠衍生出更多消費(fèi)支出;失業(yè)狀況已未繼續(xù)惡化)和外部需求(得益于主要貿(mào)易伙伴特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)強(qiáng)勁超預(yù)期)均表示出強(qiáng)于預(yù)期，未來(lái)通脹繼續(xù)走低無(wú)望，面對(duì)仍高于目標(biāo)區(qū)間的潛在通脹水平，澳央行不得不啟動(dòng)加息。

全球主要國(guó)家加息序幕

已然拉開(kāi)

美國(guó)在年內(nèi)沒(méi)有加息可能，但卻完全可能在明年年中開(kāi)始首次加息

面對(duì)澳央行的加息選擇，國(guó)際上其他主要國(guó)家是否會(huì)選擇跟進(jìn)?

筆者認(rèn)為，年內(nèi)尚不會(huì)誘發(fā)其他主要西方國(guó)家(美歐日英)跟進(jìn)，但延長(zhǎng)至明年，澳央行的加息標(biāo)志著主要國(guó)家從寬松政策平穩(wěn)漸進(jìn)退出的開(kāi)始，也標(biāo)志著全球主要國(guó)家加息序幕已然拉開(kāi)。

澳央行加息在短期內(nèi)并不會(huì)誘發(fā)其他國(guó)家跟進(jìn)，一個(gè)極為重要的原因就是:作為經(jīng)濟(jì)理論上的典型小國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)狀況衍生出的進(jìn)口需求狀況，從根本上決定該國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況，主要貿(mào)易伙伴仍將維持寬松政策，是澳央行敢于在當(dāng)前選擇率先加息的最重要國(guó)際背景。

正如我們?cè)诎难胄械恼呗暶鏖_(kāi)篇就能夠讀到的，澳央行之所以敢于在此時(shí)選擇加息，不僅是因?yàn)榘拇罄麃唶?guó)內(nèi)當(dāng)前靜態(tài)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于此前預(yù)期，更為重要的是，動(dòng)態(tài)來(lái)看，全球主要經(jīng)濟(jì)體的擴(kuò)張性政策還會(huì)維持一段時(shí)間，由此將支持其主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回升。這種有利的國(guó)際經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境，預(yù)計(jì)會(huì)使澳大利亞經(jīng)濟(jì)在2010年回升到接近潛在增長(zhǎng)率。

美國(guó)啟動(dòng)加息預(yù)計(jì)要到明年年中。與澳大利亞不同，美聯(lián)儲(chǔ)則是增長(zhǎng)目標(biāo)與通脹目標(biāo)并重的央行(著名的泰勒規(guī)則清晰地表明了這一點(diǎn))。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，其不僅在經(jīng)濟(jì)走出衰退之前不會(huì)立即加息，而且還要等待失業(yè)率的見(jiàn)頂穩(wěn)步回落才會(huì)啟動(dòng)加息進(jìn)程。從目前情況看，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望在下半年轉(zhuǎn)正，但作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的滯后指標(biāo)，失業(yè)率則可能還需要延遲一段時(shí)間才能進(jìn)入穩(wěn)步回落通道。這決定了美國(guó)在年內(nèi)沒(méi)有加息可能，但卻完全可能在明年年中開(kāi)始首次加息。

我國(guó)亟須加快人民幣

匯率機(jī)制改革

澳央行加息，標(biāo)志著未來(lái)中國(guó)也將啟動(dòng)加息進(jìn)程，也預(yù)示著美元進(jìn)入即將轉(zhuǎn)而升值的前夜，新興市場(chǎng)可能因此再度面臨貨幣危機(jī)考驗(yàn)，我國(guó)當(dāng)前亟須加快人民幣匯率機(jī)制改革

自2002年以來(lái)，澳央行的利率行為是中國(guó)央行加息的先導(dǎo)。

雖然2002年之前，中澳利率走勢(shì)經(jīng)常不一致，甚至有時(shí)出現(xiàn)調(diào)整方向完全相反的情況，但是，自2002年中國(guó)首次躋身澳大利亞第三大貿(mào)易伙伴且此后地位不斷上升之后，中澳利率走勢(shì)便更為一致。在2002年之后出現(xiàn)的澳大利亞兩次利率變道中(一次升息一次降息)，其都成為了此后中國(guó)央行利率相應(yīng)調(diào)整的先導(dǎo)。這種情況進(jìn)一步加強(qiáng)了我們此前做出的，中國(guó)央行最快將在明年6-9月啟動(dòng)首次加息的預(yù)期。

上述政策相關(guān)性中蘊(yùn)含的邏輯聯(lián)系易于理解。作為小國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，如果澳大利亞國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上是得益于中國(guó)進(jìn)口拉動(dòng)的話，那么，澳大利亞的政策其實(shí)不過(guò)就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的一面鏡子，中國(guó)隨后的利率調(diào)整就必然與澳大利亞的調(diào)整一致。

對(duì)于為何中國(guó)的首次利率調(diào)整通常會(huì)在澳大利亞之后，那是因?yàn)橹袊?guó)貨幣政策是更為偏向增長(zhǎng)導(dǎo)向的，而澳大利亞則是通脹目標(biāo)導(dǎo)向的。

澳央行加息，令眼下全球投資者更加看空美元。短期內(nèi)的美元繼續(xù)疲軟，使人民幣升值壓力加大;但從中長(zhǎng)期來(lái)看，筆者認(rèn)為，美元已進(jìn)入即將轉(zhuǎn)而升值的前夜。因而，無(wú)論是從應(yīng)對(duì)短期壓力，還是從防范長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的角度考量，人民幣匯率機(jī)制完善的迫切性都在增加。

就短期來(lái)說(shuō)，澳央行加息，而美聯(lián)儲(chǔ)卻表示短期內(nèi)將保持寬松政策，這將令短期內(nèi)美元走軟。與之對(duì)應(yīng)，包括我國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)貨幣則對(duì)美元面臨升值壓力。而一旦美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息進(jìn)程、美元重新升值，貨幣錯(cuò)配就將成為這些國(guó)家貨幣危機(jī)的誘因。

就長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，一旦美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，美元就將轉(zhuǎn)而進(jìn)入升值通道。假若如我們所預(yù)期的那樣，最快明年年中前后美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，那么，美元就可能在明年轉(zhuǎn)而開(kāi)始升值。由此帶來(lái)的后果就是，新興市場(chǎng)將再度面臨貨幣危機(jī)的考驗(yàn)。