孫立堅：金融創新力至關重要

[學人檔案]

孫立堅，復旦大學經濟學院金融學教授、經濟學院副院長、博士生導師。中國世界經濟學會常務理事、復旦大學中國經濟國際競爭力創新基地常務副主任，復旦大學世界經濟研究所副所長，《經濟研究》匿名審稿人，比利時魯汶大學應用經濟系博士學位評審組成員、日本中央大學中國金融講座教授，日本一橋大學國際共同研究中心兼職研究員。研究領域：金融市場的微觀結構，國際金融，實證金融理論，開放宏觀經濟學 。

一個完善的金融體系并不是一成不變的，它應該能不斷創新，通過不斷地進行金融創新，發現更多的可供投資的領域，創造出越來越多的金融衍生品

金融業發展始于銀行改革

新滬商：孫老師，我們今天的主題是中國金融業的發展。首先請您總結一下我們金融業的發展歷程以及在這個過程中我們都解決了哪些問題。

孫立堅：我國金融業的發展是從銀行改革開始的，起于1979年。在1979年之前，大家把中國的銀行叫做單一的或者是大一統的銀行，它主要業務就是把財政計劃落實到“實”處，即按照政府的意圖來分配資金。中國的金融改革從告別“單一銀行制”到今天融入“全球化時代”為止，經歷了六個發展階段。

第一個階段是從1979年到1984年，這個階段是像鄧小平講的那樣，要把銀行辦成真正的銀行，就是把銀行從支付和結算這樣單一的財政核準業務模式轉變成銀行功能得以體現的運行模式，即要求銀行承擔商業信貸的責任和義務。

第二個階段從1984年到1994年，1984年開始銀行先進行了功能層次化的改革，提出中國人民銀行在制度上面轉變成中央銀行，中國人民銀行的商業功能就由國家一些專業化的銀行來做，監管部門就由地方一些中國人民銀行配合中央銀行組成，實施對地方的銀行業務監管職責。在這一階段，我們強調了銀行功能的多元化和中央銀行獨立性的問題。其實這一階段的一些改革一直到1997年亞洲金融危機的時候才告一段落。

第三個階段從1994年到1997年，國家成立了四大國有商業銀行，致力于服務中國的經濟建設，按照市場運作的原理為經濟發展提供所需要的資金。

第四個階段，從時間上算是從1997年到2000年。1997年的亞洲金融危機使我們意識到這樣的新問題：即使銀行業界定了功能，分別向國有商業銀行和國家政策性銀行過渡了，但國有商業銀行運行過程中所暴露出來的低效率及管理混亂的問題，若不及時扭轉，僅僅靠壟斷來維持利潤，遲早也會出問題的。而且我們也確實發現商業銀行的資產負債狀況非常糟糕，可以說如果沒有國家信譽保證這四大銀行已經算是破產的，已經屬于資不抵債。所以1997年到1998年之間，我們專門成立了四大剝離銀行不良資產的資產管理公司來專門解決四大國有商業銀行所遺留下來的不良資產的問題。鑒于亞洲金融危機的教訓，我們的銀行業在1998年到2000年中做出了銀行業務健全化的變革及調整。

然后是第五階段，2001年開始中國金融業又面臨了更大的外部挑戰，首先是我們加入WTO的戰略部署讓中國銀行業感受到了與狼共舞時代的殘酷性。2001年以前我們更多的是考慮國內的問題，怎么解決我們中國自身低效率運轉的儲蓄問題；2001年以后我們又多了一個問題，要解決外部有可能給我們帶來更多的負面沖擊的問題。2001年到2006 年，是中國金融業開放和國際接軌所必需的金融業調整時期。

第六階段從2007年開始，又一個問題出現了，這個問題就是化解融入金融全球化過程中所遭遇到的外部沖擊問題。在2007年我們遭遇到的是世界經濟失衡給中國金融體系帶來的流動性過剩(外匯占款)問題和成本輸入性的通貨膨脹問題，現在是全球金融大海嘯給中國金融體系造成的流動性風險和信用風險的巨大壓力。為了解決這些問題，我們一方面不斷強化對金融體系的監管力度，另一方面進行有效的金融結構優化和資本市場多元化體系建設，以及包括基于實體經濟基礎上的金融創新這樣“逆勢而行”的金融體系強化手段在內的金融大改革。

所以，銀行業改革的過程中，不同階段，有不同的問題，不同的階段是在前一個問題解決的基礎上又迎來新的問題。

創新是發展的生命力

新滬商：我們一直都說中國的金融體系還很不完善，那么，一個完善的金融體系應該是什么樣的？

孫立堅：中國的金融體系確實很不完善，在中國一說到金融，我們第一個反應就是銀行和股票市場。除了銀行和股票市場之外，還應該有一系列金融機構。

比如保險業，這也是金融業的一部分，它可以分散風險。這在我們中國剛剛開始發展，但是在國外早發展很久了。

其次，針對中小企業融資難問題、以及大學生創業問題，需要有一批有眼力的投資家，能夠看到這些企業的價值，敢于投資這些企業和創業者，就是風險投資，這在美國做的很好，硅谷就是例子。但是我們中國還沒有這樣的金融機構。

再次，房地產市場，這個其實是很特殊的。

第四，資本市場。在中國一說資本市場，我們就認為是股票市場，其實資本市場除了包括股票市場，還包括債券市場和金融衍生品市場。而后兩種在中國都很缺乏。

一個完善的金融體系并不是一成不變的，它應該能不斷創新，通過不斷地進行金融創新，發現更多的可供投資的領域，開拓出越來越多的金融衍生品，使得金融業就像一個金融大超市，可供不同的投資者選擇適合自己投資的產品。

新滬商：對于一個國家來說，不可能一下子有那么多資源把每一個機構都做起來而且都做好，這里面就有矛盾。

孫立堅：對，其實現在存在兩種觀點：一種觀點認為，要先把舞臺搭建好，股票市場、債券市場、保險、金融衍生品市場，先都搭建起來，就像商店搭貨架一樣，先搭建起來再往里面放東西；另一種觀點認為金融就是把剩余的錢配置到能夠盈利更多錢的地方，提出不要去亂發展，先把已經搭建起來的舞臺做好，做好一樣再發展另一樣。

（中國現在是按照第二種觀點在做？）對，從數量和質量來說，我們確實是更注重質量。當然有一些觀點也是要接受的。我們哲學上有關于量變-質變的理論，數量對質量也是有影響的，所以我們采取了最保險的做法，用一句白話說，就是：走一步看一步。所以我們現在特別強調金融業的發展要服務于實體經濟。

我還是那句話，金融業要發展金融創新是關鍵。

六大功能見證金融業發展

新滬商：我們知道金融業也是服務業的一種，但是它與一般意義上的服務業又有不同。金融業有什么特殊的特點？

孫立堅：金融業有六大功能。

第一個是價格發現的功能，指的是金融產品的價格導向。就是老百姓可以通過金融產品的價格，知道哪些企業是有發展潛力的，值得投資的，哪些企業是經營情況不善，不值得投資的。由此可以選擇投資的方向。

第二個是風險分擔功能。一旦投資錯誤之后，有沒有很好的機制來分散風險，這是金融業的一大功能。如果我們把風險看成是分子，投資者看成是分母，則分母越大，一定數目的分子造成的不利影響就越小。

第三個是流動性保障功能。金融業應該能夠擴展出很多區域讓老百姓分散投資，而不是讓錢集中在一個領域里，而且在不同領域之間的投資轉向應該是暢通的，這就需要有很好的流動性。這也是一種金融文化。

第四個是信息生產功能。

第五個是公司治理功能。金融市場對資本市場要有約束作用，資本市場也要對企業有約束力，說白了，就是要讓銀行、企業等用好老百姓投資的錢，不能讓他們亂用，這就需要有比較完善的制度來約束企業，讓他們規范地用好老百姓的錢。

第六個是價值創造功能。要有越來越多的金融創新，越來越多的金融衍生品，可以讓能夠承受不同風險的投資者自由地投資自己想投資的金融品。

我剛才說過一個好的金融體系應該發揮出其應有的作用和功能，同樣，一個國家的金融業發展的怎么樣，只要看看它有沒有把這六項功能發揮到位就可以了。

新滬商：目前在中國如何具體發揮金融業這六大功能？

孫立堅：我用幾句話分別簡單地來說一說。

價格發現功能，需要我們在條件成熟的情況下放開利率和匯率等要素價格的管理；

風險分擔功能，取決于我們市場的金融創新能力和冷靜應對風險的金融文化；

流動性保障功能，這是金融業繁榮的一個基礎，對于中國而言，就需要我們盡快在資本賬戶項目下的自由兌換方面做出重大突破；

信息生產功能，需要我們具有一流的現代化信息披露平臺和包容的信息披露胸懷；

公司治理功能，需要規范的監管體系和崇尚公平競爭的企業文化；

價值創造功能，要求中國實體經濟的強勁發展要在完善的法律制度的保護下充分反饋到投資者的收益上，否則中國經濟的財富創造能力會后勁不足。

最重要的是投資環境

新滬商：我們要發展金融業，要建設國際金融中心，需要具備很多條件，您認為其中最重要的條件是什么？

孫立堅：我認為最重要的是投資環境。良好的投資環境就是金融業賴以生存的生態環境。按照《全球國際金融中心指數》所羅列的指標，建設金融中心最重要的因素就是確立一個完善的金融生態環境。它包括一流的金融人才團隊、高附加價值的金融創新服務以及社會整體認知風險的金融文化水平這三大因素。具體來說：

1、金融業務順利展開所需要的寬松的制度環境。這對實體經濟發展放在首位的東亞國家來說是最大的挑戰。國際資本的自由進出就意味著能夠容忍投機資本的沖擊，意味著有充分的自信能夠化解沖擊所帶來的負面影響。

2、要能夠成為各個洲際或國家及地區金融服務的中樞，即非常便捷的能夠把每一筆交易都及時地通過有效的“網點”，在成本最低、質量最高的地方迅速完成。

3、要具有良好的外部網絡效應——隨時能夠匯集需要服務的廣大客戶。上海被海內外金融機構看好的很大原因是未來中國實體經濟的繁榮所需要的龐大的金融業務的支撐。

4、在開展一切金融業務的活動中，要能夠享受完全同等的國民待遇。

5、改善經營環境過程中政府要有迅速及時的回應，政府的行政效率，決定金融中心的發展能量。

6、要具備合理的企業稅制度。這并不意味著稅負越低越有吸引力。倫敦的企業稅負一點兒也不低，但是人們還是愿意聚集那里，最主要的原因是在倫敦得到了比付出更多的回報。

7、要使開展金融中心業務所需要付出的運營成本控制在最小的范圍內。其中，當然包括最關鍵的人力資本的成本因素。

8、能夠及時提供最好的專業化后勤服務。一旦出現故障，就能夠迅速的得到援助，迅速解決，使金融活動的損失控制在最小的范圍內。

9、保證一流的生活環境和質量。金融人才由于超強的工作壓力，在閑暇時間能否通過舒適的生活環境來緩解身心疲勞這一點，也看得較為重要。比如，在日本，很難簽發為外國金融人才提供后勤服務的專職保姆所需要的入國簽證。這一問題在日本國際銀行協會撰寫的“東京應該作為全球范圍的金融中心”報告中還被重點指出，并告誡政府這一困難將嚴重阻礙東京國際金融中心建設的步伐。

10、是否具有容易融入的文化和可以交流的語言也是金融人才評價自己的能力能否正常發揮的一個重要因素。東亞在文化上有著很大的親和感，但語言的交流還有很大的障礙，日本反省自己金融主導權弱化的一大原因是他們缺乏能夠流利地用英語交流的專業金融人才。

11、開展金融業務所需要的房地產質量和數量。如果沒有一個現代化的金融街乃至金融城，很難形成金融業務所需要的集聚效應，從而發揮不了其規模經濟性的比較優勢。

12、個人所得稅的優惠程度。

最短缺的是軟實力

新滬商：這樣看來，上海要建設國際金融中心面臨著很多挑戰，有很多問題需要解決，其中最大的問題或說挑戰是什么？

孫立堅：是的，上海要建設國際金融中心還有很多欠缺，面臨很多挑戰。

首先，在中國產業結構轉型沒有到位、外貿產業的發展還需要一個穩定的金融要素價格體系（利率和匯率等）、結售匯體系以及外資管理體系的情況下，如何吸引大批的海外投資機構和企業參與到人民幣投融資和貿易結算的行列中，現有的監管部門、金融機構如何提升自己管理國際金融業務的能力和服務意識，都將是擺在我們面前的難題。

第二，金融中心的建設和推進會帶來集聚效應，在某種程度上會推高上海的商務成本，如果不能及時進行產業結構調整，完全有可能造成其他金融中心發展過程中也經歷過的產業空心化的問題。

第三，從具體操作上來說，還有制度上的障礙、人才上的缺乏、市場的約束、文化的不匹配以及增長模式的制約等。

第四，上海建設國際金融中心，最最短缺的是國際金融中心建設所需要的軟實力！它體現在行政部門的高效有序的服務意識上，也體現在全體參與者對金融中心建設的認同感，更反映在一個國家和民族對金融業所帶來的財富效應和形影不離的金融風險的正確理解和包容的良好心態。這是最大的挑戰。

取其精華為我所用

新滬商：那么我們如何去具體突破這些困難？我們能從這次空前絕后的金融危機中學到些什么？

孫立堅：其實在這次危機中，我們亞洲跟歐洲美洲是不一樣的，歐美是金融業直接受到影響，我們亞洲大部分是因為實體經濟受到影響，從而反過來影響到金融業，而不是金融業直接受到沖擊。

紐約、倫敦作為全球的國際金融中心有它一套成熟的運作機制，雖然金融大海嘯暴露了它們很多的缺陷，但是，這幾十年來它們所積累的寶貴經驗值得我們好好的反思和學習。在今后的發展中，我們不能單純地去引進它們的金融人才、金融產品和工具、市場運作架構等，不能簡單地模仿它們偏好風險的態度和應對風險的做法，而要真正去學習它們的精髓——利用“人才、金融創新和金融文化”這三位一體所構成的“金融生態環境”來充分發揮一個國際金融中心所應具備的六大基本功能：

首先，上海國際金融中心建設過程中，要盡快和有序地建立起人民幣合理水平的發現機制，實現價格發現功能。

其次，逐步建立人民幣交易和投資的外部網絡。這需要我們進一步拓寬人民幣輸出的渠道。如果沒有人民幣多元化的市場，就不可能給使用人民幣的海內外投資者帶來低交易成本的便利性（流動性保障功能）。

第三，通過強化對中國金融生態環境的不斷改善，來提高人民幣國際化過程中我們應對金融風險的能力（風險分散能力）。

第四，通過真實、有效、適度、及時地信息披露機制的建立，來引導人們基于經濟基本面的合理預期的形成，從而實現人民幣投融資活動的高效率運行（信息披露功能）。

第五，建立健康而有活力的人民幣投融資體系的治理機制。這是美國這場危機給我們帶來的一個最大的反面教育。如何改善我們的法律和監管體系以充分發揮市場參與者互相之間的治理和約束機制，從而使得收益和風險相匹配，業績和獎懲相匹配，以保證金融資源公平有效的配置，也是我們需要認真對待的問題（公司治理功能）。

第六，上海國際金融中心建設一定要能夠給參與人民幣投融資活動的各個主體以中國經濟發展所帶來的實實在在的財富價值擴大的好處。否則，財富價值的創造脫離了實體經濟的發展，就有可能造成巨大的泡沫和危機，從而削弱上海國際金融中心可持續發展所應發揮的國際競爭力（價值創造功能）。

本欄編輯：張鎮鎮 Email:zhangjian0625@shu.edu.cn