年內(nèi)不會(huì)加息

對(duì)于第二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來說，最富懸念的莫過于兩個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)增速謎底的解開，二是未來宏觀政策的取向。

GDP增速超預(yù)期 全年保8%無憂

GDP環(huán)比再創(chuàng)新紀(jì)錄。數(shù)據(jù)顯示，二季度GDP同比增長7.9%，與此前統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站文章所預(yù)計(jì)的約8.0%一致。根據(jù)我們的測(cè)算，這意味著GDP環(huán)比增速突破了1994年以來的歷史最高水平，環(huán)比折年率增速超過18.0%。如果以1953年以來的年度數(shù)據(jù)來對(duì)比，這也是僅次于1970年19.4%的第二高增速。

第四季度破10%可能性大，全年保8%無憂。考慮到第二季度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，同時(shí)考慮到去年下半年基數(shù)較低，同比數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)有所上升，我們上調(diào)年內(nèi)GDP增長預(yù)期。第三季度GDP增速預(yù)計(jì)將在8.5%-9.5%，中值9.0%；第四季度預(yù)計(jì)為9.8%-10.6%，中值10.2%。各季度GDP同比數(shù)據(jù)總體呈現(xiàn)“逐季步步高升”的態(tài)勢(shì)。2009年全年GDP增速大致在8.1%-8.5%之間，中值8.3%。

在宏觀數(shù)據(jù)強(qiáng)勁反彈的背景下，微觀狀況也出現(xiàn)改善跡象。在這方面最具代表性的指標(biāo)是企業(yè)利潤增長情況。第二季度企業(yè)利潤同比下降22.9%，降幅較第一季度的-37.3%放緩14.4個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)果同樣顯示，企業(yè)利潤在去年第四季度探底后，自今年第一季度開始呈現(xiàn)環(huán)比回升勢(shì)頭。可能因此前下跌過深，第二季度回升幅度也達(dá)到了1999年以來最大。因而，對(duì)這種回升仍須謹(jǐn)慎樂觀。

回升格局還不平衡 基礎(chǔ)仍顯脆弱

回升格局不平衡。雖然第二季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，但回升的格局仍不平衡。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在上半年7.1%的經(jīng)濟(jì)增長中，最終消費(fèi)的貢獻(xiàn)為53.4%，拉動(dòng)3.8個(gè)百分點(diǎn)；資本形成（投資）的貢獻(xiàn)為87.6%，拉動(dòng)6.2個(gè)百分點(diǎn)；凈出口的貢獻(xiàn)為-41.0%，拉動(dòng)-2.9個(gè)百分點(diǎn)。由此看來，經(jīng)濟(jì)回升的絕對(duì)主力依然是擴(kuò)張性政策刺激下的投資。

今年以來的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)，也支持了這種判斷。投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)大幅上升，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)明顯下降，而凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)向拉動(dòng)也更加明顯。這表明，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)依然相當(dāng)脆弱。而在這“三駕馬車”中，除投資在當(dāng)前具有較強(qiáng)可調(diào)節(jié)性外，消費(fèi)和出口的前景都仍不夠樂觀。

對(duì)于消費(fèi)， 6月份當(dāng)月零售已由上月的15.2%下滑至15.0%，這是今年2月份以來的首次減速。除非未來繼續(xù)出臺(tái)新的刺激政策，否則，下半年繼續(xù)穩(wěn)定消費(fèi)的壓力很大。

對(duì)于出口，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季調(diào)后的6月出口環(huán)比增速為4.5%，較5月的0.2%擴(kuò)大4.3個(gè)百分點(diǎn)；6月進(jìn)口環(huán)比增速2.2%，較5月的4.4%縮小2.2個(gè)百分點(diǎn)，這似乎顯示出改善的初步跡象。盡管如此，但總體仍在低位徘徊。

而更令人擔(dān)心的是，由于西方主要經(jīng)濟(jì)體依然在衰退泥沼中掙扎，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下即已出現(xiàn)的強(qiáng)勁復(fù)蘇無疑令人艷羨，由此已經(jīng)招致了“中國應(yīng)當(dāng)允許人民幣匯率升值，并向進(jìn)口和外商直接投資進(jìn)一步放開國內(nèi)市場(chǎng)，這將令全球復(fù)蘇進(jìn)程加速”（注：美國商務(wù)部長駱家輝的言論）的聲音開始出現(xiàn)。這將成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈后中國不得不小心應(yīng)對(duì)的“甜蜜挑戰(zhàn)”。

物價(jià)進(jìn)入觀察期 政策未到調(diào)整時(shí)

面對(duì)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁反彈，政策是否會(huì)發(fā)生變化？特別是為市場(chǎng)所廣泛關(guān)注的巨量信貸所蘊(yùn)含的未來通脹風(fēng)險(xiǎn)，是否可能誘發(fā)貨幣政策的進(jìn)一步反應(yīng)？由統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人的表態(tài)來看，物價(jià)問題已進(jìn)入觀察期，政策可能微調(diào)，但短期宏觀調(diào)控基調(diào)和貨幣政策的根本取向還不會(huì)發(fā)生改變。

在市場(chǎng)所關(guān)注的信貸與未來通脹風(fēng)險(xiǎn)的問題上，發(fā)言人大致均衡呈現(xiàn)物價(jià)上升和下降兩方面的因素。在下降因素方面，是當(dāng)前物價(jià)仍是下降狀態(tài)，而一段時(shí)間內(nèi)的總需求仍然不足和產(chǎn)能過剩，也將構(gòu)成價(jià)格上漲的抑制因素；在可能造成上漲的因素方面，則主要是國內(nèi)信貸的高增長和未來國際大宗商品價(jià)格上漲向國內(nèi)傳導(dǎo)的可能性。在筆者看來，上漲的因素更多是“未來”的、具有“可能性”的，如果有所謂“當(dāng)前”的問題就是信貸增長過快；而下降的因素則是眼前正在面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。

由此，對(duì)于發(fā)言人最后進(jìn)行的總結(jié)，對(duì)物價(jià)問題要“更多地予以關(guān)注，冷靜觀察，抓住當(dāng)前的主要問題和問題的主要方面”，其所蘊(yùn)含的政策含義也就不難理解了。短期對(duì)物價(jià)運(yùn)行更多只是“關(guān)注”，畢竟同比仍為負(fù)增長，還不具備采取直接手段的條件；但對(duì)于廣受關(guān)注的信貸，則未來調(diào)控必將加強(qiáng)。

在總體宏觀政策取向上，發(fā)言人表示：“國民經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，回升態(tài)勢(shì)還不穩(wěn)定，回升格局還不平衡，回升過程中還存在不確定、不穩(wěn)定的因素。下階段要繼續(xù)……堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，全面落實(shí)應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的一攬子計(jì)劃……”

在具體問題方面，外需依然“明顯不足，嚴(yán)重萎縮”，“一些企業(yè)、一些行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營還比較困難，企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤還在繼續(xù)下降，財(cái)政增收增支的壓力還很大，產(chǎn)能過剩還較突出，就業(yè)壓力還比較大”，未來對(duì)于這些問題還“不能有絲毫懈怠，鞏固和發(fā)展經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的好形勢(shì)的任務(wù)還相當(dāng)艱巨”。

這意味著，短期內(nèi)宏觀調(diào)控政策的總基調(diào)仍將保持穩(wěn)定，但筆者認(rèn)為，在今年年底的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，則可能由當(dāng)前的“擴(kuò)張”傾向回歸到更為“中性”的表述，政策的靈活性、前瞻性、穩(wěn)健性和結(jié)構(gòu)調(diào)整將會(huì)被更多強(qiáng)調(diào)。