華爾街金融海嘯的根源及對我國的啟示

[摘 要] 通過對華爾街金融海嘯演變過程的闡述，著重分析了引發這場金融海嘯的根源，在此基礎上進一步歸納了此次華爾街金融海嘯給我國帶來的啟示。

[關鍵詞] 華爾街 金融海嘯 金融創新 金融監管

一、華爾街金融海嘯的演變過程

從2001年開始為了防止經濟衰退、促進經濟增長，美國實行了擴張性的財政政策和降低利率的擴張性貨幣政策。長期的擴張性政策帶動了房地產市場的繁榮。同時，在相對寬松的監管條件和巨大利益的驅動下，貸款機構開始放松貸款條件，向信用程度較差和收入不高的借款人提供住房抵押貸款。而放貸機構又對抵押貸款資產實行證券化，包裝成資產抵押債券(ABS)向投資銀行等金融機構出售。投資銀行進一步將其分級、重新包裝為各類債務抵押債券(CDO)出售給保險公司、對沖基金等各類金融機構。通過金融衍生品的不斷創新重重包裝，具有巨大潛在風險的次級債券被評為高等級的債券進入銀行、保險公司、基金公司等金融機構的投資組合中。自2004年6月30日開始，美聯儲為應對經濟過熱局面兩年內連續17次加息。這就造成了房地產市場逐步降溫，房產價值大幅度縮水，使得借款人還款壓力增大。房屋的價值下跌到不足以償還剩余貸款的程度時，違約率不斷上升。由此造成了巨額的壞賬和損失，引起了次級抵押貸款市場危機的爆發。

二、華爾街金融海嘯產生的根源分析

1.房貸公司草率房貸，房地產泡沫破裂是此次金融危機的導火索。次級貸款是指向負債較重，多數沒有固定收入憑證的“劣質客戶”提供貸款。在激烈的競爭面前，按揭貸款發放機構降低住房信貸消費準入標準，把大量的房地產按揭發放給沒有能力償還貸款的中低收入購房者。出現了零首付及向“劣質客戶”提供貸款的行為。

2.美聯儲實行的貨幣政策失敗。美聯儲從2001年“9.11”恐怖事件后開始連續13次降息，將聯邦基金利率下調到2003年6 月的1%，創下45年來的最低水平，并將1% 的低利率維持到2004 年6月。空前的低利率大幅降低了貸款的實際成本，刺激了房地產市場的投機。導致房地產價格大幅上升，形成更大的房地產泡沫，而泡沫的破滅引發金融市場劇烈動蕩，因此，次貸危機是美聯儲貨幣政策的失敗，是政府失靈，而不是市場失靈。

3.信用評級機構出現嚴重問題加速了危機的形成。信用評級機構的主要工作是評估風險，從而決定債券發行人能否向投資人償付所承諾的本金和利息。在次貸資產證券化的過程中，投資者無從了解次貸衍生品的實際情況，對評級機構依賴性較高，存在較大的信息不對稱。由于信用評級機構的收入是直接向評級的企業收取的，并按照所評的證券金額的百分比來提取。因此，評級機構出于提高自身收入的需要而人為降低評價標準，次貸產品達到了僅次于美國國債的3A級。而當危機演化至今，評級機構又過于主動，迅速調低了對這些公司債券的評級，甚至在短時間內將原來評級為3A的金融資產驟然降至3B級以下，更加劇了市場的恐慌拋售。

4.次級貸款證券化和金融衍生品過度引起風險迅速擴散。證券化是通過金融工程把流動性差的某個資產轉化為證券的過程。放貸機構把次級住房貸款轉換成證券在市場上發售，這就是“住房抵押貸款支持債券”(MBS)。金融機構以 MBS為基礎，又發行了被稱為“擔保債務權證債券”(CDO)。據美國經濟分析局的調查，美國次貸總額為1.4萬億美元，在其基礎上發行了近2萬億美元的 MBS，進而衍生出超萬億美元的擔保債務權證(CDO)，特別是到2007年底，信用違約掉期合約(CDS)這一次貸衍生品所承保的金額達到了62萬億美元，等于美國4.6年的GDP。金融創新的規模呈幾何級數膨脹。在這種膨脹的背景下，次貸發生問題就使得以此為基礎的MBS和其他衍生品的風險迅速擴散開來，次貸危機演化成了大規模的金融危機。

三、華爾街金融海嘯對我國的啟示

1.堅持審慎有序的金融開放原則，建立風險預警系統。目前金融全球化是不可逆轉的潮流，這就要求一國實行金融開放與自由化，但應該看到歷史上，頻繁爆發的金融危機有多次是與金融開放的程度及金融自由化的進程過快有關。歷次的國際金融危機對中國金融系統的沖擊都相對較小，這與中國政府審慎對待金融開放，以及金融自由化，尤其是資本與金融賬戶下的人民幣不可自由兌換等政策密不可分。推進經濟金融開放的根本目的在于在國際化背景下提升金融配置效率和產業競爭能力。堅持審慎開放，就是要把握好金融開放程度與經濟發展階段、金融市場發育程度、金融監管能力及風險承受能力，防止過度開放，防止金融權失控。

2.深化金融體制改革，加強金融監管。我國要在現有機構監管模式基礎上，逐步融合功能性監管的理念，更全面地將金融監管涵蓋到各類金融業務，特別是創新性金融業務上。要加強各金融機構間的信息共享機制，確保反映整體金融風險的各類信息能夠及時有效地匯集，減少金融監管沖突。要增強中央銀行貨幣政策獨立性，建立有利于金融穩定的貨幣政策框架。

3.鼓勵創新，警惕金融創新過度帶來的風險。美國金融危機是次貸危機蔓延的結果，是次貸危機與美國金融創新過度和不恰當使用金融衍生品的產物。借鑒美國金融危機的教訓，我們有必要對金融創新進行重新審視。對我國這樣的新興金融市場，創新仍應得到倡導，鼓勵適度創新，以激發市場活力，提高金融機構的創利空間和競爭能力。實踐中，要加強創新研究和評估，如果創新是為了分散市場風險，完善市場結構，并且是可評估和可控的，那么這種創新就應該鼓勵;如果創新不能評估和可控，創新的目的是無限逐利，創新帶來的一定是金融市場的泡沫、危機和災難，那么，這種創新就一定要嚴加管制。既要看到其對金融發展推進器的作用，又要對其令人防不勝防的放大風險一面有一個清醒的認識，把金融創新的風險置于可控范圍內。

參考文獻:

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