金價有望構筑中期底部

金價震蕩下行 跌破半年線

進入7月份以后，黃金市場的波動幅度明顯收窄，仍延續了6月份的下跌趨勢。7月份的第二周，也就是美國獨立日假期之后的前幾個交易日，現貨黃金跌破了2009年以來幾次支持其觸底回升的半年線(見下圖)，從而使中期前景明顯轉淡。不過，此后金價在900美元上方受到相當強勁的買盤支持，并沒有出現預期中的大幅下跌。

近期全球主要經濟體公布的數據普遍疲軟，投資者對未來全球經濟復蘇前景產生更多懷疑，從而使市場風險厭惡情緒再度升溫，并帶動美元指數震蕩筑底。包括貴金屬在內的商品市場經歷了不同程度的持續上漲后，6月份出現全面回落。其中紐約原油期貨近月合約從6月30日的最高73，38美元／桶一度跌落到7月13日的58.32美元。雖然下跌幅度與去年7月份的時候相比不可同日而語，但從時間周期看，今年商品市場乃至黃金市場與去年走勢非常類似。以至于很多投資者更加相信每年夏季金價將陷入低谷，而年底年初有望走出較大行情的“規律”。不得不承認，由于近幾年年中金價維持在高位抑制了印度等傳統黃金消費大國的購金量，因此確實導致黃金消費量和黃金價格在年中和年末出現了明顯的周期性變化，但過分相信這類“經驗”在金融市場中仍是非常危險的。

原油等大宗商品價格在6月底之后出現較大級別調整，其中一個重要因素是前期上漲幅度過大，已經顯著透支了經濟復蘇預期產生的需求回暖的利好作用。而近期歐美發達國家公布的數據顯示消費和需求增長并不如人們預期的那樣樂觀，市場進入中期調整自然也在意料之中。

美國7月初公布的數據顯示，美國前兩個月非農就業狀況的改善并沒有得以維持，6月份非農就業人口減少了46.7萬人，而之前經濟學家們的預期中值為減少35萬。美國的非農就業數據在2009年第二季度一度出現好轉跡象。4月份非農就業人數減少50.4萬人，小于3月份的66.3萬；5月份美國非農就業人數減少34.5萬，遠低于此前經濟學家預期的減少52萬，也是2008年9月以來表現最好的一個月份。人們由此而認為美國經濟最困難的時候已經過去，就業市場不會再明顯惡化，并且隨之而來的將是消費信心提振和實際支出的增加。但現在看，這種觀點顯然過于樂觀了。

2009年第一季度，美國非農就業人數平均每個月減少69.1萬人。其中，1月份非農就業人數降幅創金融危機爆發以來最高水平，也是1949年10月以來的最大降幅。第二季度明顯好于預期的數據公布后，美元一開始受避險情緒好轉的影響而持續下滑，美元指數一度跌落至78.34，是2008年年底以來的最低水平。隨后，由于人們預期美聯儲將在經濟復蘇信號持續釋放后開始上調利率，以控制寬松貨幣政策產生的通脹預期。不過，美元自6月下旬以后一直維持橫盤整理局面，雖然當中出現過幾次較大幅度的反彈，并給商品市場帶來很大壓力，但美元指數實際漲幅并不大。周圖上，美元指數在120周均線上方橫盤整理了近兩個月時間，截至7月中旬，仍維持在80的整數位關口附近。

近期美元指數與黃金始終保持著較強的負相關關系。從技術面看，美元指數在120周均線上方暫時陷入了中期走勢的僵局，失去明確方向。但是從另一方面看，一旦美元指數跌破這條重要均線，很可能意味著將出現垂直下跌，屆時將是金價構筑底部之時。反之，一旦美元指數完成對中期底部的確認，那么商品市場進一步承壓也就在意料之中了。現貨黃金屆時至少應下探年線支撐。

美元空頭一度寄望于G8峰會出現不利于美元的決議，但這種可能性并沒有變成現實。一些國家發表對美元不滿的言論無非是要求美國采取實際行動捍衛強勢美元地位，而并非要讓美元一蹶不振，畢竟這些國家的主要儲備貨幣也是美元。7月初，中國外交部副部長何亞非表示，并未得到任何有關中國政府將在G8峰會上提出建立儲備貨幣的消息，作為主要的國際儲備貨幣地位，他希望美元走勢能夠企穩。當時，美元指數受此消息影響一度反彈至80.89，但在缺乏實質性利好支撐的情況下最終小幅收低。

早前很多分析人士認為2009年2月份和6月份的高點1006美元及990美元有可能是一個M形頂部，不過從另一個角度看，金價從去年7月份到今年年初構筑的底部形態也相當穩固。如果說年中金價受消費需求下滑的影響再次陷入低谷，那么其回調幅度應該不會太大。并且，從近期全球主要黃金ETF和美國黃金期貨市場的持倉量數據看，黃金的投資需求依然旺盛。比如7月中旬，全球最大的黃金ETF-StreetTracks Goldsharer－持倉量維持在1100噸左右的水平，接近早些時候的歷史高位。而Comex黃金期貨未平倉合約連續幾周保持在37萬手的水平附近，接近2009年2月份和6月份創下階段性高點時的40萬手左右。同時，Comex黃金期貨投機性凈多數量并沒有明顯下滑，表明市場參與者整體上仍是看多心態。

這一輪黃金牛市始于1999年和2001年的雙底，至今已有大約十年左右。雖然基本面環境的不同使我們很難直接照搬歷史經驗，但有一點是可以肯定的：黃金真正走入熊市的時間，大致對應的是實體經濟進入可持續的、穩健的全面復蘇。股票、不動產和其他非固定收益類產品的收益率不斷上升，資金流向發生根本變化，美元貶值壓力被投資者對美元資產的需求所消化。這時，很可能出現類似于上個世紀九十年代的“強勢美元”環境。商品市場雖然得到需求上升的實質性支持，但漲幅受制于堅挺的美元。而黃金作為一種“無利息”資產，屆時對投資者的吸引力才會下降。當前顯然還不具備這樣的條件，全球經濟復蘇需要更長的筑底時間。這個過程中，黃金隨時有可能在避險需求的支持下結束調整，展開新的拉升行情。就技術面而言，價格的真正見頂往往也會有“最后的瘋狂”上演。因此，投資者在操作中不應輕易采取看空觀點。8月份金價試探年線，或者甚至很快回到半年線上方，都是值得關注的買人機會。當然，時間周期上，最終的底部有可能晚一些出現。