錢與資產的變換

主持人／沈南鵬

未來一段時間將成為直接投資歷史上最蓬勃發展的時期。

有人說，直接投資是生產力的“解放軍”，代表了某種新型生產力，因為它是用專業人士的投資經驗來打理資金，使得資金的使用效率、安全性、收益率達到了最高。

在2009貢獻中國高峰會上，嘉賓們達成的基本共識是，中國一直是一個權益資本短缺的國家，直接投資這樣一種體制在中國的發展具有重大的社會需求，直接投資對于優化我們的產業結構，特別是提升中國企業的發展能力具有十分積極的意義。

與會嘉賓的發言無不透露出這樣一個信息，直接投資是一個“今天不差錢，明天更美好”的朝陽事業，隨著IPO重啟和創業板的開啟，發現并投資中國下一批明星企業，將令未來一段時間成為直接投資歷史上最蓬勃發展的時期。

股權投資 把中小企業“扶上馬”

股權投資基金近幾年風起云涌，已成為面向創業企業、中等規模公司、陷入財務困境的公司和尋求收購融資的上市公司的重要融資手段。

論壇上，國家發展和改革委員會財政金融司曹文煉副司長認為，我國民營企業融資成本比較高，其治理結構也不完善，通過引入私募股權基金、風險投資等獨立的第三方投融資機構，能夠使民營經濟發展更穩健、更健康；同時，這些VC和PE通過他們的一套篩選機制來發現價值和創造價值，不僅能夠完善企業治理結構，還能為資本市場起到比監管部門更前端的作用。另外，通過發展PE和VG，使他們和民營企業對接，也能夠培育一批獨立的市場投融資主體，取代或者減少政府投融資平臺在整個經濟發展當中的支配作用，也能夠使銀行資金、保險資金通過這種專業的管理者進人民營經濟，進入市場經濟的微觀細胞。

作為中國最大的民營綜合企業之一，上海復星高科技集團董事長郭廣昌以自己的實踐為例做了介紹。復星國際的經營理念是，產業資本和金融資本間，復星處于中間狀態，要做價值發現和價值創造。“復星立足于打開各種渠道，我們有A股、有H股、有紅籌，把各種融資渠道都打通了。今年以來，發改委和證監會都做了非常積極有益的工作，企業債和公司債相繼建立起來在發行，這對中國未來的投資具有積極的作用，今年我們已經發了一家公司債，現在正在發第二家。”

日益增長的市場需求，讓直接投資者隊伍逐漸變得龐大和成熟。2005年以前，直接投資者之間的競爭基本都是在國際巨頭之間展開。如今，眾多的大腕級跨國PE已開始與本土PE展開了搶奪，而且后者在市場中的影響力已日漸增大。

清科研究中心日前發布的一份報告指出，有VC/PE背景的中小板上市企業整體運營良好。清科選擇其中60家企業為研究樣本，根據這60家企業2008年的年報數據顯示：VC/PE背景上市公司的平均營業收入為8.24億元，平均歸屬上市公司凈利潤為8105.54萬元，分別較2007年增長32.8％和10.9％；平均每股，收益為0.47元，較2007年下降21.8％，但與中小企業板所有上市企業0.42元的平均每股收益相比，高出近12個百分點。

這是因為，直接投資者不僅僅把中小企業“扶上馬”，他們還要擔當保駕護航的角色送企業“走一程”。

價值鏈 能為企業創造價值

俗語有言，企業家是一群頭頂天線的人，哪里有商機，哪里利潤高，他們就會出現在哪里。直接投資市場的發展也讓很多企業經營者開始了“實業加股權投資”的發展之路。

紅杉資本中國基金創始合伙人沈南鵬在一開場就點出了這一現象，“很多企業的代表，其實企業本身就是基金投資最重要的—部分，而且他們的投資不僅僅投資在一些他們原來所謂的傳統行業里面，他們也進入一些新的周邊行業，這是很多企業發展過程中的一個必經之路。”

實施這一戰略的企業家群體有一種特質，一方面，他們在自己所從事的領域已經相當成功，有著成熟的企業管理經驗和能力；另一方面，他們對市場又有著細致的觀察和敏銳的感知，能夠發現一些有價值、有潛力的企業進行投資。因此，在堅守主業經營的同時，他們也積極在資本市場上加速“動作”。遠東控股集團有限公司董事長蔣錫培、漢能集團董事長陳宏、中國匯源果汁集團董事長朱新禮等企業家或者資本家就是這個群體的代表。

投資之后，如何去保證所投企業價值得以最大地被挖掘出來呢?郭廣昌把這個問題分解成三個價值鏈：“一個價值鏈是投資，其實就是把錢變成資產，這個過程當中可以產生價值；第二個價值鏈是運營或者管理，也就是說你這個資產的運營和管理過程當中，你能不能提升它的價值；第三個價值鏈其實是融資或者退出，再把資產變成資金。”

這樣的思路帶給企業的除了資金，還有更多的附加價值。然而，在曹文煉看來，民營企業這幾年不斷發展自己附屬的PE和VC機構，在當前的發展階段來看是難以避免的，但不應該是成為公司附屬型的VC和PE，“應該培育第三方獨立的管理機構，因為公司附屬型的這種機構從國際經驗來看，它在利益平衡機制上，在委托代理機制上，都是不具有成功的普遍性的。”

或許，在這樣一個發展階段，蔣錫培的思路值得大家參考：“我們現在一直堅持在做實業。做投資機會很多，誘惑也很多，但不可能一有機會就去實際控股，資源和精力是不允許的，最后我們確定了‘主業加股權投資’的發展戰略。”

如何做好實業與投資的取舍與平衡，將是這些企業家兼投資家們未來需要突破的重點課題之一。

遴選 走向價值鏈的高端

戰略一定，就該是如何去戰斗的事情了。中國直接投資市場未來的發展方向，將和產業轉型的方向密切相關。

奧巴馬將新能源作為美國經濟復蘇的強大支撐。朱新禮認為，未來20到30年，中國在新能源方面也將有很大的發展空間。同時，網絡世界、數字地球、生物產品、金融帝國等產業也將面臨很大的發展機會。

在均瑤集團董事長王均金看來，大部分投資基金認為航空業沒有投資價值，而航空業的發展前景是非常大的，不同的定位和看法顯示的是投資者本身對整個行業的把控能力在不斷提高。

郭廣昌則認為，未來轉型主要會靠品牌和網絡，從價值鏈的低端往高端走。“像美特斯邦威，它完全按照國外一個虛擬的結構來發展，生產環節因為價值鏈最低，它就將其完全放棄了，而將重點放在開網絡、做品牌上面。我覺得像這樣的企業未來會有一大批涌現出來。從盲目跟風投資到嚴格的遴選企業和項目，從投資傳統產業到高科技行業，直接投資的發展呈現出日益成熟的勢頭。

信中利集團董事長汪潮涌在論壇上表示，“最近我發現哪里出現危機，哪里就有PE的身影，比如說蒙牛和中糧集團，國美和貝恩資本等等，最近很多案子都是和挽救危機中的企業有關的。貝恩投資國美，賬面上已經升值了60％，這個領域我覺得值得大家關注。”

隨著政府并購貸款鼓勵政策出臺、投資PE化的進程加快和國外PE巨頭紛紛關注中國產業并購市場，多位業內投資人士預測：未來幾年，產業并購基金有望成為下一個PE投資的熱點區域。