2010年貸款同比增速應當為16%~17%

汪濤

瑞銀證券中國首席經濟學家房地產行業的巨大泡沫讓與這個行業息息相關的銀行業已經整體起了戒備，而撐起房地產業逆經濟形勢火爆繁榮的房貸政策也在悄然醞釀大的變化。近日，就明年貨幣政策、房地產行業走勢等問題，記者采訪了瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤。

“預計今年宏觀政策不會顯著收緊，但政府會為2010年設定一個低得多的信貸增長目標(16％～17％)。至于房地產行業的緊縮措施，我并不認為目前政府真的想收緊房地產行業本身。”

由于中國的銀行貸款通常集中于年初發放，因此在上述預期前提下，我們預計2010年一季度月均新增貸款會再次加速，從今年11～12月的每月3000億元增至每月8000-10000億元。考慮到銷售的強勁增長和房價迅速上漲，房地產行業的一些刺激措施(如房貸優惠利率等)可能會逐步退出，但我們仍然認為短期內不會出臺全面收緊房地產行業的政策。

今年的新增銀行貸款幾乎可以肯定將達到9.5～10萬億元，許多人認為2010年的新增貸款規模還會達到10萬億。一種觀點認為，由于全球需求預計仍將疲軟，2010年中國至少還需要10萬億元的新增貸款，這樣才能為政府新一輪的經濟刺激計劃和國內投資提供足夠的資金支持，確保經濟增長繼續達到8％以上。

另一種觀點則認為，為了保證今年新開工的項目能在2010年繼續順利運行，明年仍然需要同樣規模的新增貸款，而由于擔心出現爛尾工程和壞賬，政府也難以放慢貸款增速。

我們預計今年9.5萬億～10萬億元的新增賃款中，約有3萬億元是與基礎設施項目相關的中長期貸款。如果這些全部是政府項目且明年需要同樣規模的新增銀行貸款，新增貸款總額也不會達到10萬億元。2010年貸款同比增速應當為16％～17‰即新增貸款77Y億元。我們認為這一信貸增速足以支撐2010年9％的GDP實際增長率和約3％的CPI通脹率。

明年新增貸款放緩至約7萬億元，意味著貨幣政策相對于現在將有所收緊，而且政府也需要出臺相應的政策措施來控制好這種轉變。我們預計至少2010年二季度之前都不會加息。但存款準備金率可能會更早地上調(可能在12月或明年1月左右)，以幫助央行對沖外匯流入，但這并不代表著貨幣政策的實實質性收緊。

房地產建設活動從6月份開始反彈，并且在過去幾個月中一直非常強勁。然而，過去幾個月中，對房地產行業前景的擔憂也日益增加。有些人對房地產月度成交量的環比下跌感到擔憂，其他人則擔心政府收緊政策。此外，市場懷疑房地產行業的復蘇是否能夠持續下去，還是說這僅僅是一個泡沫。

需要強調的是，首先，環比數據很多時候并沒有充分考慮季節性因素。經過季節調整后的數據顯示，9月份的成交量和新開工面積均繼續創出新高。其次，從房地產建設和投資的角度來看，我們認為復蘇的范圍實際上已經超出了大城市，地方政府已經成為這輪熱潮中重要的推手。為了實現8％或9％的經濟增長目標，地方政府通過建設更多住宅和商業地產來加快城市化進程，這一過程才剛剛開始，我們認為這將推動房地產投資在2010年繼續強勁增長。

至于房地產行業的緊縮措施，我并不認為目前政府真的想收緊房地產行業本身。政府不希望房地產行業的增長引發較大的金融體系風險，不愿意看到房地產價格的過快上漲影響社會穩定。迄今為止采取的措施主要是預防風險，例如關于第二套房貸的措施等。我們認為這將會繼續，但不會收緊首套房貸，也不會取消首套房貸享有的利率優惠，或提高對開發商的資本金要求。

現在要判斷房價走勢并非易事，因為這取決于流動性情況。我們看好房地產行業的投資和建設活動在2010年持續增長，換言之，這是一個宏觀角度的觀點，對于大宗商品及建筑材料需求而言意義更大，而非房地產價格。