中國經濟未到岔路口

許保羅(Paul Cavey)

隨著A股市場瘋狂地拋售,種種關于房地產業疲軟的議論,銀行同業拆息的再次微挫,有跡象表明,政府可能繼續實行放松政策

一般來講,帶來中國經濟復蘇的框架體系包括如下方面:商業銀行的逆周期經營,高于財政層面意義的貨幣政策和A股市場為經濟復蘇指明道路。到今年8月,這一體系一直在發揮它的作用。

此后,今年年初“井噴”的信貸已經趨緩。在1月到7月的持續單向交易之后,股市又重回大幅波動的局面。這一切都發生在政策的轉變期間——銀行業加強了窗口指導,房地產業信貸緊縮,而且就在本周,國務院發布了新的抑制產能過剩的舉措。

這些政策的轉變綜合起來,確實使得中國走出了今年上半年政策過于寬松的狀態。但我們認為,實質性變化還是微不足道的,最多也就是市場氣氛的緩和。在世界需求缺乏增長點的情況下,基本增長模型仍將是以強勢的信貸增長代替疲軟的出口貿易。

與今年早些時候不同的是,現在這個觀點在某種程度上已成為市場的共識。毋庸多言,任何人都清楚市場呈現一邊倒的狀態的危險性。那么,現在我們的問題就是:8月的改革是否更多的是發展方向的轉變而非發展速度的調整?換言之,中國是否正面臨發展道路上的岔路口,到了需要作出抉擇的時候?

決策者們期望轉向另外一條道路,這也是意料之中的。而當從2008年的股市崩潰中恢復過來的主要目標達到后,現在的風險就是增長的周期仍保持了上個世紀90年代的模式。……