后現代資產管理謀變(下)

羅卓夫(Geoff Lewis)

固定收益投資很有可能會在結構和理念方面出現持久的簡單化及低杠桿的變化,而政府向市場注入龐大流動資金的風險也正孕育而生

在上一期的文章中,筆者論述了后金融海嘯時代,金融監管和美國股市所面臨的變化;本期則將把探討重點集中于固定收益類投資工具。作為本次金融海嘯的主要成因,固定收益工具毫無疑問正是危機的中心所在,因而該資產類別遭受的沖擊以及被迫將要作出改變的程度,也最為劇烈。

從某些方面來看,本次海嘯似乎與過往的危機非常相似,只是情況更加惡劣。比如,企業息差擴闊以及信貸違約數量增加,都是過去市場大跌時的特征。但在另一些方面,這次又似乎是場全新的危機:結構金融產品帶來前所未有的破壞力,市場流動性急劇干涸,杠桿部位的平倉以及對衍生工具交易對手風險的擔憂,則令市場波動幅度極度飆升。所有這一切都可能導致固定收益市場出現持久的變化。

由于本次信貸危機最初始自房地產市場,因而對信貸較為敏感的非政府機構按揭擔保證券價值大跌。不幸的是,這些證券很多都屬于AAA評級,理應較為安全,但現在卻有部分已貶值七成之多。

另外,處于金融危機核心的銀行和券商,又為投資者制造出兩大麻煩。首先,隨著雷曼兄弟等聲名顯赫的交易對手宣告倒閉,采用衍生工具的投資策略開始遭遇急劇波動;其次,很多金融機構在自己的資產負債表上亦持有大量按揭證券,因而不愿意向多為場外交易的固定收益市場投入資本,結果造成市場流動性災難性地快速干涸。……