賣得多不一定掙得多

徐敏鋒

2009年以來，中國(guó)的汽車市場(chǎng)一派春意盎然，節(jié)節(jié)攀升的銷量驅(qū)散了人們對(duì)金融危機(jī)的隱憂。然而當(dāng)備大公司第一季度報(bào)表公布，我們從下滑的收益中可以看出，金融危機(jī)還沒有完全離開中國(guó)。

受國(guó)家政策刺激，2009年一季度汽車銷量總體同比增長(zhǎng)3.84％，扭轉(zhuǎn)了去年下半年以來的下降趨勢(shì)。值得注意的是汽車銷量結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯分化，其中銷量占比最大的1.6L以下乘用車銷量同比增長(zhǎng)21.66％，這也是受政策刺激最大的部分。輕微卡保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)。同比增速為8.53％，主要受益于燃油稅改革和汽車下鄉(xiāng)政策。而中重卡、大中客、輕客和1.6L以上乘用車銷量都出現(xiàn)較大幅度的下降，其中中重卡下降29.49％，大中客下降26.93％，輕客下降13.53％／1.6L以上乘用車下降16.01％。從4月份的數(shù)據(jù)來看，這種格局仍然沒有大的變化，還不能說汽車行業(yè)已經(jīng)全面復(fù)蘇。

在上述汽車類型中，1.6L以下乘用車和輕微卡不僅單價(jià)低，而且盈利能力遠(yuǎn)低于其他產(chǎn)品。汽車銷量結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致整體銷售收入在銷量上升的情況下反而出現(xiàn)了下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度汽車類上市公司營(yíng)業(yè)收入為836億元，同比下降13.76％。從整個(gè)行業(yè)來看，1-2月份實(shí)現(xiàn)銷售收A2952億元，同比下降9.74％。

銷量結(jié)構(gòu)的變化也導(dǎo)致整體毛利率水平的同比下滑，因?yàn)槲④嚭托∨帕哭I車的單車?yán)麧?rùn)明顯低于中高級(jí)轎車等品種。相對(duì)于2008年一季度的14.38％，今年一季度毛利率下降了0.80個(gè)百分點(diǎn)。收入和毛利率下降是凈利潤(rùn)下滑的主要原因。但相對(duì)于去年四季度的虧損而言，今年一季度的盈利已經(jīng)難能可貴了。從環(huán)比來看，隨著銷售的回暖和主要原材料價(jià)格的下降，毛利率環(huán)比回升1.84個(gè)百分點(diǎn)，與去年二、三季度相當(dāng)。

影響凈利潤(rùn)的另一個(gè)原因是投資收益的下滑。部分上市公司持有較多的對(duì)外投資，或者持有金融資產(chǎn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)欠佳的情況下，投資收益下降是不可避免的。

銷量結(jié)構(gòu)的變化，也體現(xiàn)在上市公司上。下面以兩個(gè)汽車上市公司的例子來說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與收益的關(guān)系。

長(zhǎng)安汽車：增量不增收

長(zhǎng)安微車銷售火爆，但是轎車銷量并不樂觀。一季度長(zhǎng)安汽車微車和自主品牌轎車?yán)塾?jì)銷售18.21萬輛，同比增長(zhǎng)37.34％。而合資公司長(zhǎng)安福特馬自達(dá)銷量為5.71萬輛，同比下降7.93％，長(zhǎng)安鈴木銷量為3.32萬輛，同比下降17.64％。兩者反差巨大。由于合資公司不在合并報(bào)表范圍內(nèi)，其銷量下降并不會(huì)直接影響上市公司的營(yíng)業(yè)收入。相反，收益于微車銷售火爆，2009年一季度長(zhǎng)安汽車營(yíng)業(yè)收入為48.76億元，同比增長(zhǎng)21.41％。這一增速低于銷量增速也是緣于銷量結(jié)構(gòu)的變化，同時(shí)自主品牌轎車銷售表現(xiàn)也不如微車。

得益于微車銷量上升，長(zhǎng)安汽車主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比有所上升，幅度為1.30個(gè)百分點(diǎn)，主要是規(guī)模效應(yīng)和原材料價(jià)格回落。最終使得一季度扣除投資收益后的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，從去年一季度的4053.97萬元到3998.59萬元。但代表合資公司長(zhǎng)安福特馬自達(dá)等盈利的投資收益卻從6.15億元下降到0.11億元。這主要是由于長(zhǎng)安福特馬自達(dá)等合資公司銷量不佳。總結(jié)來說，微車銷量增長(zhǎng)帶來的盈利增長(zhǎng)還無法彌補(bǔ)轎車特別是中高級(jí)轎車銷量下滑帶來的盈利下降。因此總體表現(xiàn)是盈利下降。

福田汽車：輕卡制勝

福田汽車是相反的例證。其一季度銷量同比增長(zhǎng)0.6％，同樣受銷量結(jié)構(gòu)變化的影響，營(yíng)業(yè)收入同比下降了5.06％。同樣受益于原材料價(jià)格下降和相對(duì)穩(wěn)定的汽車價(jià)格，一季度福田汽車整體業(yè)務(wù)毛利率同比上升了2.03個(gè)百分點(diǎn)。但福田汽車的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)不同，輕卡毛利占比在一半以上，輕卡業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)使得凈利潤(rùn)上升了1 1.14％，而不會(huì)像長(zhǎng)安汽車那樣被其他業(yè)務(wù)吞噬。

簡(jiǎn)而言之，福田汽車?yán)麧?rùn)的大部分來自輕卡，而長(zhǎng)安汽車?yán)麧?rùn)的大部分來自合資企業(yè)的轎車，同樣是微車和輕卡的增長(zhǎng)，對(duì)兩家公司來說，能帶來的利潤(rùn)增量是不同，大則大之，小則小之。這也造成兩家公司最終利潤(rùn)增減的不同表現(xiàn)。

對(duì)于行業(yè)來說，轎車、重卡、大中客等業(yè)務(wù)的利潤(rùn)占據(jù)大頭，而微車、輕卡等只是一小部分。在前者銷量下降而后者上升的情況下，行業(yè)利潤(rùn)總體下降就不足為奇了。

但盈利下降的趨勢(shì)不會(huì)延續(xù)太久。隨著銷量結(jié)構(gòu)重新穩(wěn)定，凈利潤(rùn)水平也會(huì)開始恢復(fù)增長(zhǎng)。以長(zhǎng)安汽車為例，4月份的數(shù)據(jù)表明，其微車銷售繼續(xù)火爆，而合資企業(yè)銷售情況也開始好轉(zhuǎn)，特別是長(zhǎng)安福特馬自達(dá)，前4月銷量已經(jīng)同比正增長(zhǎng)1.84％，這為利潤(rùn)增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。