樓市泡沫破滅，中國會甚于迪拜

易憲容

迪拜危機已經震驚了全球金融界。盡管目前國際市場逐漸趨于平靜，但驚魂甫定的人們仍不斷詢問：迪拜世界暫停償債為什么會對全球金融市場產生如此巨大的影響？其原因何在？這種影響的后果有多深遠？它對中國經濟又產生多少影響或迪拜債務危機對中國意味著什么？筆者認為，迪拜危機與美國次貸危機不可同日而語，但值得警惕的是，由于中國房地產泡沫仍在不斷吹大，迪拜危機同樣會在中國發生，而且中國房地產泡沫的破壞性可能會更大。

從全球金融市場每天發生的交易量來說，迪拜債務危機所暫停償債的590億美元數量并不大，而且這些債務的影響也屬于區域性層面。可以說，這次債務危機與美國2008年的次貸危機有很大不同。迪拜債務危機更多是牽涉債務人與債權人的信用關系。如果這種信用關系出現違約，至多是讓債權人受到損失，其風險不會無限放大。與之相比，美國次貸危機則是房地產泡沫破滅導致整個金融體系崩塌，進而讓整個金融風險無限放大，然后這種金融風險傳導到實體經濟，全面影響到美國經濟乃至世界經濟。因此，兩次危機不可同日而語。可以預見，迪拜債務危機很快就會平靜下來，但次貸危機的沖擊則要通過美國金融體系全面改革才能夠平息。

不過，迪拜債務危機依然極大沖擊了國際金融市場。這主要是因為盡管各國金融市場開始逐漸恢復，但受2008年金融海嘯打擊，不少投資者早就成了驚弓之鳥。國際金融市場一有風吹草動，他們一定會逃為上策，特別是在信息交流如此迅速、網絡世界如此發達的今天，這種驚慌就更容易蔓延。因此，迪拜債務危機的消息公布于世，立刻導致國際金融市場巨大的震蕩十分正常。不過實際上，這次迪拜債務危機所造成的影響并非如此之大。因此，既然迪拜債務危機的風險沒有通過國際金融市場被無限放大，它對中國內地及香港的影響都不大。

迪拜債務危機是房地產泡沫的必然結果。迪拜債務違約，說明迪拜存在著巨大的房地產泡沫、信貸金融泡沫，此次危機事件只是泡沫破滅的顯現。因此，迪拜債務危機對中國最重要的影響，就是提示我們必須重新認識房地產泡沫、評估房地產在國民經濟中的作用與地位。如果不能很好地處理房地產業的問題及房地產泡沫，那么迪拜債務危機同樣會在中國發生，而且中國房地產泡沫所導致的危機可能會更大。

2008年國際金融海嘯之后，中國采取了前所未有的房地產救市政策。這種房地產的救市政策看上去是讓國內房地產復蘇了，但實際上是把剛調整一點的房地產市場重新又帶回到房地產泡沫的頂點。這次房地產泡沫的吹大，不僅來得快、漲得高，而且基本上是銀行信貸政策過度寬松的結果。過度寬松的房地產信貸政策已經把國內房地產市場變成了一個全民炒作的市場。當房地產市場是一個完全投機炒作市場時，只要銀行優惠政策不變，投資者對房價上漲的預期也就不變。這時，投資者一定會大量進入房地產市場，進一步把房價推高。從迪拜危機事件可以看到，無論采取什么掩蓋方式，吹大的房地產泡沫一定會破滅，這是誰也無法改變的事實。如果中國的房地產市場仍然采取世界最為優惠的信貸政策，那么國內房地產市場的泡沫還會繼續吹大，但吹大的泡沫總有一天是會破滅的。

因此，當前中國房地產市場的問題，并不在于房地產泡沫已經吹得多大，而是在于是否認識到這種泡沫的嚴重性。如果仍然以GDP增長作為房地產發展的條件，如果仍然以地方政府的土地財政來推高房價，那么國內房地產市場的泡沫也總有一日會破滅。迪拜世界債務危機的今天，也就是中國房地產泡沫的明天。就這個意義來說，由房地產泡沫導致的迪拜債務危機應該引起中國足夠的重視。▲（作者是中國社會科學院金融研究所研究員。）