債務(wù)危機(jī)：下一個(gè)全球性難題

王　宸

今年初以來各國企業(yè)大量發(fā)債已經(jīng)超過1萬億美元，超過2007年8980億美元的歷史紀(jì)錄，這是低利率環(huán)境下的畸形擴(kuò)張，一旦各國央行做出利率上升的措施，公司債券將在利率上升周期的預(yù)期之下經(jīng)受考驗(yàn)，有可能將成為金融危機(jī)復(fù)蘇之前的下一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

由于資產(chǎn)擔(dān)保債券風(fēng)險(xiǎn)相對較低，符合歐盟央行穩(wěn)健放松貨幣政策，有節(jié)制地實(shí)施貨幣投放的立場，歐盟央行正在陸續(xù)購買資產(chǎn)擔(dān)保債券。美國在2008年6月也確立了發(fā)展資產(chǎn)擔(dān)保債券市場的方向，但是至今仍遲遲未有實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)，

由于資產(chǎn)擔(dān)保債券比抵押貸款證券更具安全性，這令市場普遍擔(dān)心美國商業(yè)房產(chǎn)市場的惡化，以及商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款證券的惡化。在這一領(lǐng)域，目前為止全球仍然主要是美國抵押貸款證券市場規(guī)模和比重龐大。美聯(lián)儲(chǔ)在1.45萬億美元的購買資產(chǎn)支持證券計(jì)劃基礎(chǔ)上，仍可能根據(jù)市場形勢變化而擴(kuò)大這一規(guī)模，因此，美國商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款證券領(lǐng)域的下跌空間，在未來可能主要會(huì)由以“CIT危機(jī)”所提供的債務(wù)重組模式來消化，提供給投資者低位投機(jī)的機(jī)會(huì)并不多。

從美聯(lián)儲(chǔ)政策行動(dòng)的宏觀角度分析，美聯(lián)儲(chǔ)所購買的資產(chǎn)支持證券，無論是住房抵押貸款證券抑或商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款證券，其在價(jià)格上的跨度和差異都不應(yīng)過大，這是保證美聯(lián)儲(chǔ)政策行動(dòng)成果的一個(gè)外在指標(biāo)，如果抵押貸款證券再度上演一個(gè)顯著時(shí)期的大幅波動(dòng)，將失去維系美聯(lián)儲(chǔ)政策行動(dòng)效果的說服力，

從AIG顯著改善及其業(yè)務(wù)復(fù)蘇來分析，一旦美國大規(guī)模啟動(dòng)資產(chǎn)擔(dān)保債券，在債券領(lǐng)域主要受影響的將是普通公司債領(lǐng)域，亦即資產(chǎn)擔(dān)保債券既可能誘使投資者轉(zhuǎn)向，又可能擠壓投資者退出普通公司債領(lǐng)域，包括危機(jī)之前發(fā)行的和新近發(fā)行的大多數(shù)公司債券。另一個(gè)重要的因素是，極低利率條件下大規(guī)模膨脹的公司債券本身也是一個(gè)泡沫，從經(jīng)濟(jì)長周期看，公司債券如果不能維持一定的發(fā)行利率水平將存在風(fēng)險(xiǎn)，只有短期債券或票據(jù)等才可能在低利率條件下出現(xiàn)短暫膨脹，近來美國商業(yè)票據(jù)市場規(guī)模開始顯著恢復(fù)，帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期下的短期融資需求上升，而在利率初步上升之前，各種融資需求亦可能會(huì)提前擴(kuò)張，這就令公司債券領(lǐng)域膨脹趨勢的逆轉(zhuǎn)，其危險(xiǎn)性更加上升，

美聯(lián)儲(chǔ)年會(huì)和伯南克關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇的立場，本身就在暗示信貸違約市場的重新恢復(fù)，在這個(gè)條件下對資產(chǎn)支持證券市場所構(gòu)成的壓力已不存在，而資產(chǎn)擔(dān)保債券也在很大程度上成為資產(chǎn)支持證券的一部分，這將構(gòu)成新的證券化市場的框架結(jié)構(gòu)。在這種寓意之下，未來公司債市場要么更多地具備擔(dān)保或抵押的保障，要么就將逐漸淪為低級(jí)別的投資領(lǐng)域，而多數(shù)的優(yōu)質(zhì)公司債同時(shí)提供相應(yīng)抵押和擔(dān)保對于維護(hù)公司本身的利益是不可或缺的，這也是金融危機(jī)之后促生的抵押和擔(dān)保市場的深刻變革。從這種意義看，資產(chǎn)擔(dān)保債券并不是多大的創(chuàng)新，只是對于降低風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)權(quán)益的手段或策略的規(guī)范化，這即是公司債急劇膨脹趨勢所面臨的真實(shí)逆轉(zhuǎn)。

(摘自2009年9月21日《證券時(shí)報(bào)》)