信貸投向比增量更重要

胡俞越　安　波

在全球主要經濟體尚在谷底，眾多權威機構冷眼看待“保八”的形勢下，上半年中國經濟交出了一份精彩的答卷。從數據上看，7.1％的GDP增速，同期7.37萬億元的信貸投放和28 46％的M₂增速，適度寬松的貨幣政策在實際執行中顯得“相當寬松”。

流向基建項目對就業貢獻不大

從規模上看，2006～2008年，我國每年新增人民幣貸款分別為3.18萬億元、3.63萬億元與4.91萬億元，而今年上半年的信貸量就輕松超過了2006，2007年的總和，也遠遠超過了年初制定的全年5萬億元新增貸款的目標。

從投向上看，流向居民部門的信貸額度為1.06萬億元，流向非金融性公司與其他部門為6.31萬億元。其中流向居民部門的新增貸款大部分是住房抵押貸款，從而造就了今年春夏以來的房市火熱，同時也拉動了房地產業的相關投資。而信貸其余部分大多貸給了四萬億元投資的大項目，特別是鐵路。公路和機場這些“鐵公基”的基礎設施領域。于是乎雙管齊下，引起了新一輪的投資飆升，出現了投資對GDP貢獻率高達87 3％的奇觀，背離了“調結構”的初衷。

此外，基建項目建設周期較長，相應的收款期限也較長，償債風險較大，并且大量的重復建設也面臨著收益驟減的風險，從而影響了地方政府的償債能力。而銀行可能出現的壞賬率提高將勢必影響金融市場乃至整個經濟體系的健康運轉。同時基礎設施建設屬于“一錘子買賣”，無法源源不斷地提供就業機會，且涉足企業多為資本密集型企業，因此信貸資金大量流向基建項目并未對“保就業”提供實質性的貢獻。

投向比增量更加重要

事實上，無論是當前火熱的房地產業還是基建領域，國有企業都在被注入大量流動性后成為了生力軍，諸多行業上演了國進民退的一幕，而承擔著我國目前50％以上的GDP和75％就業崗位的中小企業在這場信貸盛宴中似乎被忽視了。可以說，信貸投向比信貸增量更為重要，重量輕質的信貸所帶來的風險和經濟結構的失衡將難以為經濟增長提供持續的動力。

從信貸資金的期限結構來看，新增短期貸款為3.49萬億元(包括票據融資)，中長期貸款為3.77萬億元。可以預見的是，由于基建項目的慣性，中長期貸款將維持增長的態勢，這不僅增加了信貸的風險，也為其中一部分資金進入股市和樓市提供了便利。

客觀來看，當前的宏觀經濟尚未全面回暖，實行適度寬松的貨幣政策勢在必行。然而，何為適度是關乎我國經濟能否持續增長的關鍵所在。其中的“度”不僅體現在量上，更體現在質上。規模適度，結構適度、投向適度，提高信貸投放的效率和風險控制，成為下半年寬松貨幣政策是否適度的理性選擇。我們需要在把握當前經濟結構的基礎上合理調整信貸投放的規模和方向，增加中小企業的授信量，同時對進入資本市場的信貸資金加以堵截，創造良好的金融市場環境，為中國經濟的下一輪騰飛奠定基礎。