下半年貨幣信貸：增量下降　結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化

鄂永健

今年上半年，在積極財政政策和適度寬松貨幣政策的帶動下，貨幣信貸持續(xù)高速增長，并出現(xiàn)了些結(jié)構(gòu)性變化。下半年，盡管絕對增量有所下降，但受政府投資項目繼續(xù)投放，項目資本金比例調(diào)整房地產(chǎn)市場持續(xù)回暖等因素的推動。信貸余額仍將保持一定增速，信貸結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。

上半年：信貸高速增長，結(jié)構(gòu)性變化值得關(guān)注

今年上半年，在積極財政政策和適度寬松貨幣政策的帶動下，金融機構(gòu)加大信貸投放力度，貨幣信貸出現(xiàn)超高速增長。受信貸猛增推動，貨幣供應增長隨之加速，M₂同比增速由去年末的17.8％路上升到6月末的28.46％，M、同比增速更是在此期間大幅提高了15.73個百分點。6月末金融機構(gòu)貸存比為66.6％，總體流動性較為充裕，貨幣信貸環(huán)境十分寬松。

上半年貨幣信貸運行的結(jié)構(gòu)變化值得關(guān)注一是對公貸款大幅增加，居民戶貸款增長先慢后快。上半年，商業(yè)銀行積極響應保增長，擴內(nèi)需的政策，加大對政府主導項目的投入，上半年非金融性公司及其他部門共新增貸款6.31萬億元，同比多增4.31萬億元。受房地產(chǎn)市場逐步回暖的影響，居民戶貸款增長在3月份大幅提速。這一情況表明，在經(jīng)濟低迷時期，商業(yè)銀行傾向于發(fā)展風險可控、收益較有保證的業(yè)務，而一旦有需求，銀行對住房貸款業(yè)務依然“青睞有加”。

二是中長期貸款穩(wěn)步較快增長，新增票據(jù)融資前高后低。政府主導的項目多以基礎設施建設為主，期限長，規(guī)模大，因此上半年中長期貸款增加較多。受貼現(xiàn)利率走低、企業(yè)票據(jù)融資意愿增強和銀行加大風險較小的票據(jù)業(yè)務力度的影響，第一季度票據(jù)融資猛增1.48萬億元占全部新增貸款的比重高達32.3％。隨著監(jiān)管部門加強窗口指導、銀行主動調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，第二季度票據(jù)融資增量有所下降。

三是定期存款增速下降，活期存款增長加快。年初以來，隨著股市持續(xù)回暖，經(jīng)濟逐步回升，居民投資熱情隨之升溫，企業(yè)經(jīng)營活動增加。受此影響，持續(xù)了一年多的存款定期化趨勢有所改變。存款活期化有利于降低資金成本，對銀行是利好。

上半年貨幣信貸運行需要重點關(guān)注兩個問題。一是票據(jù)融資與短期貸款存在一定的替代關(guān)系。票據(jù)融資期限短，回收快，在一定程度上可以代替短期貸款作為企業(yè)短期資金融通方式。第一季度票據(jù)融資大幅增加的原因之一就是當時票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅下降，以致顯著低于同期限的短期貸款利率(當時6個月貼現(xiàn)利率約為1.8％，大幅低于同期基準貸款利率4.86％)。因此，短期貸款占比下降并不能表明企業(yè)經(jīng)濟活力降低，因為短期貸款和票據(jù)融資二者之和占比并未大幅下降。

二是信貸資金直接進入資產(chǎn)市場的比例不高，違規(guī)進入的則更少。首先，鑒于居民儲蓄是新增客戶保證金的主要來源，客戶保證金中與信貸資金直接有關(guān)的部分占比極低。其次，上半年對公貸款、存款增量之差約為4000億元，扣除向職工發(fā)放工資和年終獎金則差額更少，企業(yè)資金直接大規(guī)模進入股市說法也不成立。再次，考慮到上半年住房交易主要以自住需求和合理投資需求為主，真正直接進入房市投機炒作的信貸資金占比不高。最后，即使按照有關(guān)方面的估計，新增票據(jù)融資的20％(全部新增信貸資金的比重僅為4.6％)沒有進入實體經(jīng)濟，那么上半年通過票據(jù)融資直接入市的資金占比則更低。因此，上半年新增信貸進入資產(chǎn)市場的比例不高，貸款違規(guī)進入資產(chǎn)市場的比例則更低。

下半年：信貸增速保持一定水平，結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化

下半年，受多重因素的推動，信貸增速仍將保持一定水平，但增量較上半年會明顯下降，預計全年新增人民幣貸款9萬億元～10萬億元，年末余額同比增長29％～32％。

方面，在多重因素的推動下，信貸增長有望保持定水平。首先，積極財政政策仍將是信貸增長的重要推動因素。下半年，隨著政府投資項目的繼續(xù)下放，貸款增長具備堅實的需求基礎。此外，地方政府投資熱情不減，繼續(xù)推動貸款增長。今年以來固定資產(chǎn)投資新開工項目計劃投資總額持續(xù)大幅增長就是證明，這對未來信貸增長保持較快增速形成強有力支撐。

其次，項目資本金調(diào)整對新增貸款的拉動作用不可小覷。在保增長，擴內(nèi)需的背景下，項目資本金比例下降不僅有助于擴大投資規(guī)模，使得原本資本金不達標的項目可以上馬，還可以“撬動”更多的銀行貸款，進一步促進信貸增長。

再次，房地產(chǎn)市場持續(xù)回暖將帶動居民戶貸款顯著增加。上半年商品房累計銷售額1.58萬億元，同比增長53％，且呈逐月加快態(tài)勢。預計下半年房地產(chǎn)市場繼續(xù)回暖，居民戶住房貸款有望成為新的增長點。

最后，貨幣政策保持適度寬松為貸款增長提供有力保障。在經(jīng)濟復蘇的基礎尚不牢固的情況下，政策收緊的時機還不成熟，預計年內(nèi)貨幣政策仍將保持適度寬松。在利率水平維持低位，準備金率不變的情況下，寬松的貨幣信貸環(huán)境為信貸較快增長提供了有力保障。

另一方面，信貸絕對增量相比上半年將有所回落。一是盡管政府投資項目陸續(xù)下放，但相比上半年的大規(guī)模、密集投放，下半年政府主導的投資項目將會有所回落。二是中小銀行在上半年信貸投放較多，部分中小銀行資本充足率已經(jīng)在8％以下，存貸比超過75％，繼續(xù)大幅放貸可能受到一定約束。三是多數(shù)銀行已經(jīng)完成全年放貸目標，從“早放貸，早收益”的角度考慮，下半年主動放貸意愿會有所下降，而將重點放在調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、控制風險上來。四是監(jiān)管部門對信貸快增背景下的風險問題十分關(guān)注，預計下半年將通過加強窗口指導，加大風險提示等方式引導銀行合理進行信貸投放。五是下半年IPO重啟，企業(yè)融資方式多元化對銀行貸款會有一定替代作用，盡管規(guī)模不會很大。

我們相信，下半年存貨款結(jié)構(gòu)將有所優(yōu)化。隨著經(jīng)濟復蘇信心增強，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動擴大，以流動資金貸款為主的短期貸款有望加速增長，受政府主導投資項目的帶動，中長期貸款將繼續(xù)保持較快增勢，而票據(jù)融資占比有望繼續(xù)下降。此外，居民戶貸款增加較多將改變上半年對公貸款占比較高的局面。信貸結(jié)構(gòu)將有所優(yōu)化。存款方面，受股市、樓市持續(xù)轉(zhuǎn)好和經(jīng)濟回升的影響，投資熱度逐步回升，企業(yè)活力不斷增強，活期存款占比將繼續(xù)提高，定期存款占比將小幅下降。特別是企業(yè)活期存款增速加快，將導致M₁增速的提高幅度大于M₂。

此外，隨著新增政府投資項目減少、監(jiān)管部門加強信貸指引以及銀行主動調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，預計明年貨幣信貸增速將有所回落，有望回歸平穩(wěn)增長。但從今年的固定資產(chǎn)投資新開工項目計劃投資總額來看，按照每年新增對公中長期貸款占前年計劃投資總額的20％計算，明年新增對公中長期貸款約為3.4萬億元，明年總貸款需求至少為7萬億元。投資慣性決定了明年新增信貸絕對額依然不低。