日本上世紀７０－８０年代初的轉型（中）

童第軼

日本股市1965—1973年，從1020點漲到5350點，漲幅415％，1974年回落至3300多點。1974-1981年上漲到8000多點，上漲2.4倍，1982年回落至6000多點。1982-1989年從6000點直上38900點，市盈率一度高達92.28倍。

股市之道以經(jīng)濟社會環(huán)境為依托，要研判中國股市未來的發(fā)展趨勢，我們需要一個框架和一個長期的視角，以便在眾多影響因素中梳理出本質的線索。

一、經(jīng)濟

上世紀70年代初，為了消除日元升值可能帶來的消極影響，日本政府采取了擴大內需政策。1972年，時任首相田中角榮發(fā)表了著名的《日本列島改造論》。提出到1985年保持年平均10％的經(jīng)濟增長率，要在全國建設眾多的25萬人口規(guī)模城市，對國土進行全方位大規(guī)模開發(fā)。在“列島改造熱”的氛圍下，股市和地價飛漲。日經(jīng)平均股指從1970年12月的平均1987點，猛升至1973年1月的5256點，短短25個月上升2.65倍；1971—1975年地價，上漲1.93倍。與之相似，我國現(xiàn)在也存在無序開發(fā)，地價、房價節(jié)節(jié)攀高。

上世紀70年代初，由于石油價格上漲，日本出現(xiàn)了嚴重的通貨膨脹。1974年進口物價上漲66.3％，CPI上升了24.5％。當時發(fā)生了許多哄搶商品和囤積居奇的事件。而我國2007-2008年受國際能源、資源、糧價上漲的影響，也一度出現(xiàn)了物價大幅上漲的情況。

二、貨幣

1970年后，國際環(huán)境發(fā)生了很大變化。布雷頓森林貨幣體系崩潰，美元信用出現(xiàn)危機，全球通貨膨脹凸顯。1971年，日元兌美元從固定匯率制轉向浮動匯率制，日元由原來1美元兌360日元區(qū)間大幅升值到300日元，年末升值達16.88％。

為了抑制高通脹，日本銀行實施了史無前例的貨幣緊縮政策。1973年一年內連續(xù)5次提高利率(共4.75％)，5次提高存款準備金率，加強對城市銀行、農村信用社的窗口指導，實行融資方案的區(qū)別對待。同時，從行政上直接抑制設備投資，強化公共投資等。

然而日本的外貿順差和外匯儲備卻繼續(xù)增加。1971到1972年貿易收支上升，并帶動外匯儲備大幅上漲。當時出現(xiàn)世界性通貨膨脹，部分抵消了日元兌美元單方面上漲所帶來的壓力。據(jù)推算，1972年，世界性通貨膨脹導致各國工業(yè)出口商品價格上漲3.4％，給日本帶來了9.6億美元的貿易順差，各國貨幣兌美元不同程度上漲，還給日本帶來了4.4億美元的順差收入。

三、產(chǎn)業(yè)

上世紀70年代初，日本已經(jīng)完成工業(yè)化目標，跨入了成熟階段的門檻。但從整體經(jīng)濟實力和經(jīng)濟質量上看，僅僅是在“大量生產(chǎn)和大量消費”體制下，實現(xiàn)了大路貨生產(chǎn)的世界一流水平。一些高端產(chǎn)品，如計算機、高級精密儀器、精密機床、高級汽車等，直到上世紀80年代中期，才趕上歐美。我國當前的狀況與之接近，鋼產(chǎn)量、煤產(chǎn)量以及中低端家電產(chǎn)品世界第一，勞動密集型的服裝等還是出口主導產(chǎn)品，但在高技術含量和高附加值產(chǎn)品方面并沒有優(yōu)勢。

從增長模式看，上世紀70年代的日本也是粗放增長。當時日本的增長主要依靠設備投資和出口拉動。民間企業(yè)設備投資增長率在1973年和1974年曾高達20％。外貿出口增長率，1971年為19.8％，1973-1974年受石油危機影響增速減緩，但1975年又達到17％。

第一次石油危機爆發(fā)后，日本從治理惡性通貨膨脹人手，調整產(chǎn)業(yè)結構，大力開發(fā)節(jié)能技術，開發(fā)新能源，企業(yè)開展瘦身運動。降低重化學工業(yè)比重，能耗較低的電子、家電、汽車等技術含量較高的產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，平均水平超過美國。在1973年以后的10年中，日本實際GNP增長47％，而一次能源的消耗量只增長了17％，單位GNP的石油消耗量下降了一半。