創業板　華誼兄弟最“明星”

金巖石

2009年10月30日，創業板首批28家公司將正式掛牌交易。創業板會是一把火，大小非是一盆水。A股市場將水火交融，劇烈震蕩。

創業板的擬上市公司以高發行價和高市盈率為特征，28家公司的發行市盈率最低40倍，最高82.2倍，平均的攤薄市盈率為55.7倍。坊間質疑：發行市盈率如此之高，開盤時還能再漲嗎?回答是：還會漲。這就像是一把火，會點燃一個激情燃燒的時代。28家擬上市公司的成長性可以從兩個角度看。(一)過去3年營業收入的復合增長率平均達到34.03％，凈利潤的復合增長率則高達45.94％，這是主板和中小板公司無法比擬的。(二)過去3年的平均毛利潤率超過43％，凈利潤率接近18.9％，盈利能力不容置疑，也是主板和中小板公司無法比擬的。因此，盡管創業板公司的發行市盈率偏高，預計還是會重復A股市場“新股翻番”的開盤紀錄。以平均55.7倍的高市盈率開盤，股價翻番就意味著110—120倍的開盤市盈率，所以是激情燃燒的股市。

28家創業板公司的眾生相，如水滸英雄各自身懷絕技，最具“明星”相的是華誼兄弟公司。華誼兄弟公司正處于盈利爆發期，其實是不急于登陸創業板的，推后兩年可以平平靜靜地掛牌主板或中小板。雖然2009年公司的預期盈利不足1億元，但華誼兄弟的賣點不是影視利潤，而是產業創新和經營模式：明星投資家+明星藝術家=明星制造業。

華誼兄弟則代表中國好萊塢產業的開端，因為華誼的經營顛覆了中國演藝文化的傳統，把影視藝術的經營從商業運作的層次，提升到了資本運作的水平。所以，股價的高市盈率是對華誼兄弟公司的獎勵，是對其顛覆性和創新性的獎勵。華誼兄弟3大主營收入及占比為：電影占57％，電視劇占26％，演藝人員經紀費占17％。從這個收入比例的分布看，似乎是電影的票房收入決定公司的發展，但在股票開盤時決定股價的卻不是票房收入，而是演藝人員經紀，因為藝術家的粉絲們會罔顧公司的盈利，為滿足自身的欲望而趨之若鶩。

在舊社會，演藝界黑道盛行，經紀公司常常是“黑白兩道”，所以不會進入資本市場。資本運作要求信息披露、公開透明、合規合法，所以不規范的公司是不會掛牌上市的。華誼的模式是讓演員成為股東，以股權文化管理公司，于是藝術家的身價體現為公司的股價，粉絲的瘋狂轉化為股價的瘋狂，讓藝術家的稀缺性在資本運作中實現為投資價值。

股票的投資價值，就是資產的交易價值。交易價值來源于投資人的群體行為和資金流動，所以投資人偏好流動性溢價。當簽約藝術家成為公司資產之后，以股權形態固化演藝人員的流動性，就把演藝人員的流動性溢價轉變為公司的流動性溢價，因此會大大提升公司的交易價值。華誼兄弟不僅有明星藝術家如葛優、黃曉明和馮小剛，還有明星股東如馬云、江南春和王中軍本人。明星制造明星的想象空間，勢必強化股票市場的預期，從而提高股票的流動性。而預期、交易和流動性就是現代社會新財富的基本元素。所以，明星公司的明星效應是華誼公司的稀缺性。以影視為主營業務現金流，以演藝人員為主營業務資產，我們就看到了現代企業的經營秘訣：利潤養人、資產發財。

資產的經營性溢價在百業之中形態各異，但萬變不離其宗：稀缺性和流動性，先有預期，才有交易。