全球視角下的化工行業復蘇

邱　偉

美國、歐元區等經濟體的經濟數據在近幾個月轉好，8月份美國可支配收入、消費支出的同比、環比數據均實現正增長，零售額環比增長、同比降幅收窄，PMI指數八、九月份連續突破50。經濟數據的轉好，預示經濟開始步入擴張期，也帶動了美國、歐洲、日本等主要發達國家化工行業逐步走出低谷，化工行業生產指數企穩回升，同比降幅收窄。

化工行業的子行業雖多，但主要的下游行業無外乎衣、食、住、行，對應的代表行業分別為紡織、農業、房地產、汽車。因此，化工需求的復蘇，首先是這4大行業的銷售復蘇，進而帶動上游化工子行業的復蘇。

紡織行業上游對應的化工子行業為化纖、染料、印染助劑等，農業對應的是化肥、農藥行業，房地產對應的是純堿、氯堿、有機硅新材料等行業，汽車對應是塑料、橡膠輪胎、炭黑等行業。

美國服裝零售額、進口額企穩回升，2009年7月份、8月份保持環比正增長，歐元區的紡織品銷售也逐漸回升。紡織服裝行業的復蘇帶動了對于上游化纖、紡織化學品的需求增長。農業具有“弱周期”特征，需求穩定增長，將帶動化肥、農藥需求的長期增長。美國新屋銷售自2009年4月份以來持續環比正增長，成屋銷售在七、八月份實現了自2005年12月份以來的首次同比正增長。銷售的復蘇帶動房屋庫存下降、新屋開工量企穩回升，房地產銷售和開工的增長將推動對于純堿、氯堿、有機硅新材料等行業需求增長。美國、歐元區汽車銷量自2009年一季度開始好轉，美國汽車銷售2009年3月份開始明顯回升。銷售增長帶動汽車產量回升，進而將帶動對塑料、橡膠輪胎、炭黑的需求。

回顧過去幾年的中國經濟運行，我們發現，2004年下半年紡織行業景氣度上升，曾帶動了2005年上半年開始的化纖行業景氣周期；2006年下半年房地產行業景氣度上升，則帶動2007年開始的純堿、氯堿行業景氣向上；2007年下半年農業景氣度上升，帶動了2008年上半年農藥、化肥行業景氣向上?？梢钥闯?，化工子行業的需求增長明顯與下游行業相關，通常存在滯后，先導行業的景氣輪動帶動了中國化工子行業次第復蘇。

今年一季度以來，國內下游行業景氣輪動拉動化工子行業次第復蘇。一季度汽車銷售出現復蘇，帶動了上游輪胎、炭黑、改性塑料等行業的需求復蘇：同期房地產銷售出現復蘇，帶動二季度有機硅需求增加(滯后效應)；二季度紡織品需求復蘇，帶動了上游化纖產業鏈的需求明顯增加。三季度房地產投資的增加會相應增加對于純堿、PVC的需求，但根據歷史經驗，會滯后到2010年上半年反應。

紡織服裝行業出口額逐月轉好，布和服裝產量也逐月提高，帶動了對于化纖、紡織化學品的需求好轉。建議關注具有超預期可能的氨綸、受益棉花價格上漲的粘膠短纖、需求轉好的紡織化學品。

農業需求相對穩定，對2010年農藥化肥行業總體持“謹慎樂觀”態度。2009年蟲害較輕導致殺蟲劑銷量下滑，預計2010年國內農藥總體消費量可能會有所回升；氮肥、磷肥繼續供大于求，鉀肥的需求增長最為確定。

房地產投資和新開工面積從今年三季度開始增長，將會增加對于純堿(玻璃的主要材料)、PVC(氯堿行業主要產品，塑鋼門窗、電線套管以及各種管道的主要材料)的需求。由于玻璃和塑鋼門窗需求一般是在房地產投資的后期體現，根據歷史經驗，可能會滯后到2010年上半年有所反應。

化工行業的投資主題仍然是下游先導性行業景氣輪動帶動化工子行業的次第復蘇，繼續推薦化纖及紡織化學品行業的轉化股份、德美化工、華峰氨綸、友利控股、煙臺氨綸，建議關注氯堿和純堿的投資機會。