進入自我維持的增長軌道

高善文

國家統計局公布的三季度宏觀經濟數據顯示，中國經濟處在進一步恢復過程中，當季經濟增速達8.9％，較上季提高了一個百分點。

從環比數據來看，三季度經濟恢復的動量較二季度出現了一定的下降，這可能主要來自于存貨調整和財政刺激等因素的影響在減弱。然而，如果仔細分析細項數據，看起來中國經濟正在進入一個正常的、更加可以自我維持的增長軌道上來。

從支出法角度來看，進入三季度以來，中國房地產開發投資增長顯著提速，并引導當季城鎮固定資產投資增長出現逐月回升的局面。盡管三季度整體來說出口對經濟的貢獻仍較弱，但9月份的出口特別是機電產品的出口增長，出現了明顯的提速，似乎暗示全球經濟復蘇對中國出口的影響正在開始顯現。在汽車以及與住房相關的產品強勁銷售支持下，三季度的社會消費品零售則繼續維持了較快增長的局面。

從生產法角度來看，三季度經濟恢復主要來自于工業，特別是重工業產出的恢復，以及一定程度上建筑業的恢復。從工業細項來看，鋼鐵、化工、有色以及交通運輸設備制造業等行業的產出增長則出現了明顯的上升。

這些方面的數據發展暗示，經濟恢復的力量正在從直接的財政刺激，逐步讓渡到更加可以自我維持的私人部門需求恢復層面，特別是在房地產投資和出口復蘇等方面。以此為基礎，我們預期在未來幾個季度中，中國經濟將繼續維持反彈的勢頭，其中，四季度GDP增速可能在10.1％左右，今年全年經濟增速約8.5％。

自9月份以來。美元匯率出現了新一輪的貶值，其中，主要的推動因素可能來自于全球經濟恢復所產生的貿易不平衡，以及貿易不平衡所產生的資金在全球范圍之內的重新配置。此外，由于周期性的因素，整體來說，新興經濟體仍處在趨勢性的升值過程中。

以上述兩方面的判斷為基礎，并進一步考慮到人民幣匯率的形成機制，以及中國本身屬于新興經濟體一部分，看起來人民幣匯率升值預期正在被重新點燃，匯率升值必要性在進一步增大。也正是在此背景下，9月份中國出現了比較明顯的資本流入。這可能會對短期內的市場形成一個催化劑和刺激性的作用。對市場中期內的走勢在邊際上可能也有一些正面的影響。

從資金面的變化來看，除了上述的9月份出現明顯的資本流入之外，三季度以來特別是9月份的信貸數據發展似乎表明，短期票據融資的影響將很快下降。此外，銀行體系內部的調整使得中小銀行的放貸量彌補了大銀行信貸收縮的影響，從而大大減輕了信貸收縮對市場可能的負面影響。

綜合考慮上面這些數據的變化，并進一步考慮到民間借貸市場變化、紀念幣市場的發展以及年底因素和企業盈利等因素，我們認為對現在的市場可能需要持有更積極的看法。