滯脹將最終接管一切

謝國忠

人們總是認為股票市場預示著未來，如果這樣的話，上半年股市上揚就在預言一場未來的經濟繁榮——不用屏息以待，它不會來的。相反，世界經濟正在陷入滯脹，罪魁禍首正是用以應對金融危機的激進政策。政策制定者們拋棄了正確的應對之道：重組，他們希望用大量的流動性來沖走泡沫破滅的惡果，但這種行為的后果并不是帶來下一場繁榮，而是通貨膨脹。

這是一場自1930年代以來就未曾有過的大崩潰。全球經濟正如一列在懸崖上行駛的火車，雖然前方就是無盡的深淵，但是現在仍然有機會原地剎車以避免墜落下去。不幸的是，金融市場就如同車廂上的舞者，它引起的每一次振動都有可能將列車傾覆。

流動性是使市場再次瘋狂的燃料：根據摩根士丹利的統計，今年4-5月份的10周內流入新興市場基金的資金就達到210億美元一這已經達到令人眩目的2007年總流入額的一半。當資產價格隨著CPI膨脹之后快速上漲，央行們又必須減少流動性，這將擊垮資產市場的泡沫盛宴。

在美聯儲的20年中，格林斯潘熟練地耍弄流動性魔術同時免于帶來通脹，3個特別的因素為他帶來了這一非凡好運。

首先，IT革命使得供給端更加有效率，這使得在發達國家占支配地位的勞動密集型經濟部門被重組，原有的勞動力被大大節約。這一因素導致白領職員的工資水平在整個格林斯潘時代走低。

第二。柏林墻的倒塌使得超過20億發展中國家的勞動力走入全球貿易體系。它帶來了制造業從高成本經濟體向低成本的發展中國家的快速重新配置。由此帶來的一個結果是，全球貿易增長速度兩倍于全球經濟增長速度，這穩定了發達國家的制造業工人工資和商品的價格。

第三，蘇聯的解體減緩了對于能源等天然資源的需求。盡管中國和印度的快速發展增加了它們對于上述資源的需求，但是蘇聯的解體減緩了天然資源價格上漲的壓力。這種供需的動態平衡，使得大宗商品市場對于財務投資者而言，成為無利可圖的市場。這使得在全球經濟進入一個被拉長的繁榮期時，大宗商品價格仍然保持在低位。

如今已大不相同。IT行業已經完全進入了成熟期。事實上，隨著它越來越成為日常消費工具——常常被用來在工作中消磨時間——它降低而非提高了生產力。在發展中國家，工資水平早已充分反映在工業制成品的價格中。同時，前蘇聯國家對于大宗商品的需求正在增加，中國和印度也是如此。

很多人爭辯說通貨膨脹不會發生在一個蕭條的經濟周期中，但是事實上通脹曾經是經濟增長緩慢的1970年代所面臨的重要問題之一。“滯脹”這個詞語正是從那個年代而來。我擔心全球正步入另一個滯脹時代。唯一能夠抑制通脹的，是所謂衰弱的全球經濟下的過剩產能。然而，許多過剩的產能，例如汽車行業，需要一勞永逸的被消除，因為未來的需求與過去完全不同，未來需要對供應與需求兩方都進行重組，而非貨幣刺激政策。

當全球經濟體被注入更多的貨幣時，大宗商品價格可能會首先有所反應。盡管對石油的需求仍然在萎縮，但其價格自今年3月起的漲幅已經超過了股票市場，因此，是財務投資者們而不是如今需要使用石油的人控制著石油價格。貨幣的增加正帶來通脹。

盛宴注定是短暫的，明年通脹預期將變得明顯。雖然央行們很可能不愿意上調利率，但公債利息的走高將最終迫使它們這么做，而他們不可能足夠快速地上調利率以切斷通脹產生的動力，滯脹將最終接管一切。

另一些人覺得通脹對于股票和房地產市場而言是一件好事，因為它能夠增加賬面銷量和利潤。歷史已有相反的結論。1970年代，美國股票市場的總市值約為其賬面價值的1.3倍，低于如今的1.7倍。