從人的行為偏差談“指數投資法”

陳志武

人生來就有自信的本能，相信自己超群。而“我自己遠比一般人要強”這種過于自信的態度，恰恰是人為管理的基金和股票組合不易超過大盤的原因之一。

經濟學家發現，人為偏差可以導致錯誤的證券投資，主要包括以下幾個方面：

第一，“股票賺錢時會輕易賣掉，但賠錢時留著不放”，也就是像“炒股炒成了股東”這句名言所綜述和蘊含的意思。在經濟學中。這種行為偏差被稱作“錯位效應”。在中國，這種偏差效應尤其明顯。為說明這一點，筆者把深、滬兩交易所上市的所有公司，按它們從1999年底到2000年底的回報率從低到高分成4組，每組約有300家公司，然后算出各公司股東人數在這個時間段的增長率。從右圖給出每組的平均股東人數增長率看到，這期間回報率最低的公司的股東人數平均增長143％，第二低的公司股東人數平均增長42％，而股價漲得最多的公司股東人數則減少23％。這顯然印證了“錯位效應”。

美國的情況也類似。加州大學截維斯分校歐汀教授1998年在《金融學報》發表的研究成果表明，普通股民每年會把已賺錢股票中的14.8％賣掉，與此相比，只有9.8％的賠錢股票被賣出(樣本包括1萬個股民賬戶)。因此，愿意把已賺錢的股票拋售的程度是愿意把已賠錢股票拋售程度的1.5倍!

那么，這種“贏則賣賠則留”的交易行為是否意味著更好的投資業績呢?在這1萬個股民的交易記錄中，歐汀發現，他們賣掉的股票反而比留下沒出售但已賠錢的股票回報率更好。3個月后，兩者相差1.03％，一年內平均相差3.41％，這還不包括交易成本!真是勞民又傷財。

第二，“人天生就過于自信”。恰恰是這種自信，使我們在看著以往股價的走向圖時，總覺得可以“在最低點買進、最高點賣出”。那樣不是回回賺錢嗎?何必去被動地把錢投人一個大盤指數基金呢?這種自信感顯然是一種錯覺，因為在我們面對今天的市場時。客觀上無法知道此時的股價是低點還是高點——只有在事情發生后才知道。

第三，“人偏喜歡聽自己喜歡聽的，對自己不利的假裝沒聽見”。反映到股市投資上，是在看到利好消息時夸大其好的程度，在看到對自己持有的股票不利消息時，更愿意去相信沒有那么不利。許多研究發現，這種行為偏差是導致基金業績、股民業績低于大盤的主因之一。

第四，“當一支股票賺錢時，覺得是自己有超人的選股能力。當某支股票賠錢時。又覺得那是這一次運氣不好”。因此，即便一再受到挫折，也不愿意重審投資策略，而是繼續蒙騙自己，盡量用外在理由去解釋自己的過錯。

第五，“對某些股票過于偏愛，而對另一些股票過于憎恨”。比如，對那些過去讓自己賺過錢的股票有感情，對賠過錢的股票有憎恨，但忘記了這是在投資，不是在談戀愛。

第六，對一時的消息過于敏感，一有消息就本能地要買賣股票，盡管這些消息時常短暫即過，更何況這些所謂的消息經常是謠言。

第七，對技術匭圖分析過于自信。盡管在世界上還沒有任何人靠“畫股票線圖”畫出一個蓋茨、巴菲特或德爾這樣的富翁來。

證券投資是一個冷冰冰、完全客觀的業務，不會因基金管理人對自己感覺的好壞而多一分錢，也不會因為你“恨透了這個熊市”而少給一元錢。把分配到股市的資金份額以被動的方式投入大盤指數，可以盡可能使老百姓的錢不受管理人交易行為偏差的左右。