股票增發之我見

徐恭林　趙　荷

【摘 要】近段時間以來,我國A股市場逐漸向好,許多公司也就拋出了股票增發方案,其規模甚至超過了08年的增發規模。增發本來無可厚非,但上市公司不能為了圈錢而圈錢,置股民利益于不顧,這種行為嚴重影響了市場秩序,希望有關部門對上市公司的增發予以更為嚴格的審批和監管

【關鍵詞】增發 股價 再融資 監管

一、背景介紹

今年以來,我國股市環境逐漸向好,上證指數從去年10月份最低的1664點一路上漲,最高漲至3478點,深圳成指也從最低的5577點漲至13943點,都已經實現翻番,可謂漲勢喜人。然而,此時許多上市公司就已經按捺不住了,紛紛推出了自己的增發再融資方案,如萬科擬公開增發募資112億,用于擴張二線城市的房地產項目建設以充實公司流動資金;金地集團的非公開發行4億股的方案獲得了證監會的核準;保利地產80億定向增發方案也獲得通過,還有華僑城、京東方、中工國際等公司已經實施了其增發方案,此外,還有許多公司正在排隊等著增發方案的審批,試圖從股市中分得一杯羹。

這讓人不由得想起了07、08年的情形,當時我國股市正處于牛市期間,許多公司拋出了它們的巨額融資方案,如中國平安提出的千億融資方案,該公司擬公開增發不超過12億股A股(約800億元)和412億可轉債,總融資金額高達1600億元,但最后該方案遭到市場的一致抵制,投資者們認為平安融資是為了彌補其在富通集團投資的虧損,紛紛用腳投票,公司股價也是一路下跌,該方案也就沒了下文了。不過其影響卻非常深遠,A股指數也一路狂跌。有市場人士認為,正是由于這些不斷出臺的所謂的“再融資方案”是導致A股慘烈下跌的直接誘因。上市公司這種不顧股民利益,肆意增發圈錢的行為確實非常不道德,也嚴重地打擊了投資者的信心。增發本來無可厚非,如果公司有好的項目急需資金,當然可以通過這種融資渠道來獲得資金,但不能為了圈錢而圈錢,圈了錢卻沒有地方可投,既不能給股東帶來收益,又不能給公司帶來利潤,對公司的正常經營也沒有幫助,其導致的結果是:增發以后雖然凈資產增加,但資金的整體盈利能力反而下降了。中國股市不能淪為上市公司的“提款機”,這對我國股市長期的發展非常不利。必須要有所措施遏制上市公司的惡意圈錢行為。

二、增發的股價效應

增發是指上市公司為了再融資而再次公開發行股票的行為,根據發行對象的不同,又可以分為公開發行和定向發行,其中公開發行針對的是普通投資者,而定向發行主要針對的是機構投資者。

我國上市公司的增發始于1998年,近年來得以快速發展。2006年4月頒布的《上市公司證券發行管理辦法》對上市公司增發新股的條件和方法做了新的規定,其規定包括:(1)原則上全體上市公司都可以通過增發募集資金。(2)實施增發的上市公司必須滿足一定的條件,如最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于百分之六。扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比,以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據。(3)除金融類企業外,最近一期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委托理財等財務性投資的情形。(4)發行價格應不低于公告招股意向書前二十個交易日公司股票均價或前一個交易日的均價。

增發到底對上市公司的股價到底是利好還是利空?這個問題學術界一直存在著很大的爭議。國外的實證研究表明,股票市場對增發的反應一般為負的,并把這種影響稱為增發的股價效應。實證分析表明,市場在公司提出增發預案和公告增發日時股價效應最為明顯。在此方面,胡乃武等(2002) 選擇了股東大會決議公告日為時點,劉力等(2003)則選擇了董事會公告日為時點,分別對我國上市公司增發的股價效應進行了研究,證實了這種增發的股價效應的存在。

當然,這種效應與增發選擇的時機會有很大的關系,當行情向好時,投資者情緒比較樂觀,后市看漲,從而部分抵消了增發的負效應;當行情不好時,投資者情緒比較悲觀,此時很可能會加劇這種負效應,導致股價下跌。由此可見,增發對股價的影響跟投資者的情緒有很大的關系。但我國A股市場作為新興市場,在基礎制度建設以及市場成熟度等方面還不夠成熟,市場投資者多為個人投資者構成,市場中投機情緒相對濃厚。拿最近一些增發股票的公司為例,云南銅業(000878)在7月23日公布了增發預案,擬定向增發三億股股票,募集不超過60億元資金用于購買五家子公司資產,該公司股價的表現如何呢?該公司股價在當天就直接漲停,并在接下來的兩天內連續漲停,股價由增發公告前的26.20元在三天內漲至34.87元。中工國際(002051)在7月24日公布增發預案,擬定向增發3600萬股,募集6.48億元用于收購中農機公司100%的股權,該公司的股價也在發布增發公告后的三天內連續漲停,股價從公告前的19.75元漲至26.29元。如上所述,增發股票的表現跟所處的行情有很大關系,中工國際和云南銅業公布增發預案時,正好處在大盤上漲趨勢中,投資者也比較樂觀,所以這些增發的股票相對來說有比較好的表現。增發股票表現不佳的例子也有很多,如前幾天的萬科(000002),該公司于8月27日發布公告,擬公開增發股票以募集112億資金,該公司股價當天就下跌了2.28%,在接下來的幾天內一路下跌,股價從增發公告前的10.95元跌至8月31日的9.40元。公司的增發公告很容易引起股價短時間內大漲大跌。

此外,公司的股價在增發前后被操縱的可能性也很大,上市公司很可能會和一些大機構聯合,利用自己的信息優勢拉抬股價,吸引投資者購買,來促使增發方案能順利實施。這種操縱行為在很大程度上決定了增發公司股票價格的走勢。

三、結論

股票增發是上市公司融資的重要途徑,起著優化社會資源配置的作用。增發不能成為一些劣質公司圈錢的工具,這不僅影響到上市公司的信譽問題,還會擾亂市場秩序。有關部門應該對上市公司的增發加強監管,提高其增發門檻并監督其資金用途,完善市場制度,切實保護投資者利益。

參考文獻:

[1]李子白,余鵬.A 股市場增發的股價反應及因素分析[J].廈門大學學報,2009,(1).

[2]劉力,王汀汀,王震.中國A 股上市公司增發公告的負價格效應及其二元股權結構解釋[J].金融研究,2003,(8).

[3]謝百三,陳霆.我國上市公司增發新股現象剖析[J].當代財經,2001,(10).

[4]胡乃武,閻衍,張海峰.增發融資的股價效應與市場前景[J].金融研究,2002,(5).