EVA管理在國內遭遇尷尬的原因分析

崔立麗 張靜然

摘要本文介紹了EVA的含義、理念及在國外取得的輝煌成就,試圖分析EVA管理在國內遭遇尷尬的原因,指出隨著我國資本市場的不斷成熟,EVA在我國必將有良好的發展前景。

關鍵詞EVA(經濟增加值) 會計信息失真

中圖分類號:C931 文獻標識碼:A 文章編號:1009-0592(2009)05-354-01

2001年3月,美國著名咨詢公司思騰思特公司在中國成立思騰思特(中國)分公司,推行EVA管理系統。同年8月,與《財經》雜志社合作,推出了“中國上市公司財富創造和毀滅排行榜”。

EVA即經濟增加值(Economic Value Added)的簡稱,指一定時期的企業稅后經營凈利潤與投入資本的資金成本的差額,其最大的優點是考慮了所有生產要素的成本,而傳統的會計利潤,不考慮權益資本的成本。用 《財富》 雜志的話說,EVA是創造財富的真正關鍵所在。

EVA體系將企業業績評價、薪酬激勵和資本決策聯系起來,在國外許多公司廣泛應用,取得良好成效。可口可樂公司自1987年EVA 連續6年以平均27%的速度提升,股票價格也在同期上升了300%,遠遠高于同期標準普爾指數55%的漲幅。可口可樂公司的總裁將公司取得的巨大成果歸功于EVA指標的引入。寶潔、美國通用電器、聯邦速遞、索尼、西門子、福特汽車、加州退休養老基金等400多家世界著名公司都引入了EVA管理體系。

然而,EVA在中國好景不長。2003年9月,思騰思特公司在中國推廣EVA管理系統失敗,《財經時報》當時報道說,外資咨詢水土不服,思騰思特揮別中國。EVA管理系統在發達國家是甘甜鮮美的“桔”,緣何移植到中國就變成酸澀的“枳”了呢?“水土”究竟有何不同?EVA理論的成功必須以成熟的資本市場為前提,而我國資本市場是一個發展中的市場, 其成熟程度遠遠落后于西方發達國家。EVA在國內遭遇尷尬處境,其原因主要有以下幾個方面:

一、會計信息失真問題得不到有效治理

EVA的數據仍來源于上市公司披露的財務報表,而目前在中國, 上市公司財務報表的真實性得不到保證,部分財報存在虛假成分,成為制約 EVA 模型應用于中國的主要因素。特公司所公布的2000年1080家上市公司的 EVA 排名中,“銀廣廈”居然排在第 14 位,藍田股份在第20位。EVA 排名依據公開的財務報表及股價信息,倘若信息披露失真,那么 EVA 排名也會隨之失真。后來證明,“銀廣廈”和藍田股份并不是財富創造者,而是信息造假者。這也反映出EVA沒有識別虛假信息的能力。而在目前中國的證券市場環境中,信息失真絕非偶然現象,其中有著深刻復雜的原因,不同于成熟的證券市場。因此,EVA 業績排名難逃某些上市公司精心設計的騙局。

二、EVA會計調整復雜,資本成本難以計算

(一)會計調整復雜

EVA對會計利潤的調整達160多項,包括對研發費用和市場開拓費用、商譽、遞延稅項和各種準備的調整,計算相當復雜。但是如果EVA計算依賴的信息披露制度不完善,那么仍是會計估計值,不可避免地存在隨意性和主觀判斷。因此, 這樣大規模的調整無法保證把被扭曲的會計信息糾正過來, 也無法保證調整后的結果不會對企業的財務信息造成另一種扭曲。

(二)資金成本難以確定

資金成本=(債務資本+股權資本)*加權平均資金成本率均資金成本率=(股權資本比例*股權資本成本率 +債權資本比例*債權資本成本率)*(1— 所得稅率)

在估算股權資本成本率時,一般以中長期國債利率作為無風險利率,根據整個股票市場的風險、公司與整個股票市場風險的相關性求得股權資本成本率。EVA是建立在成熟有效的資本市場基礎之上,而我國的證券市場還處于發展初期,投機氛圍較濃,股價的高低有時并不是企業經營業績的真實反映。因此,對股票市場的風險估計及公司與股票市場風險相關性的估計,可能有失偏頗。

在估算債權資本成本率時,存在缺陷。我國的資本市場仍以銀行為主,而銀行貸款采用總額和利率控制,資本配置是非市場化的,資本的利率并不能真正反映債務成本。其次,債務成本的估計沒有考慮債務的破產成本和代理成本等,而破產成本和代理成本屬于企業的隱含機會成本,應該是估計債務成本時考慮的重要因素,但是,因為目前對這兩種成本的量化還十分困難,故未考慮在債務成本內。

三、我國企業的特殊性

國有企業改制的上市公司股權結構和公司治理結構非常特殊, 國有產權往往占主導, 國有股“一股獨大”的現象普遍。其對政府依賴性大,而且往往承擔著就業和環境等方面的責任,企業競爭觀念相對較弱,價值創造的意識不強。其聘任和解聘高管往往通過董事會,而不是通過經理人市場,客觀原因是我國尚未形成一支專業的職業經理人隊伍。這樣選聘出來的經營者更多的是對上級主管負責,更注重在其任期內的業績,而不是把公司利益、公司長遠發展放在首位。人治色彩濃厚,使EVA管理系統很難在中國找到其發揮作用的基石。

EVA思想與國資委對中央企業負責人經營業績的考核目標相違背。國家規定,經營者的年度經營業績考核指標包括基本指標與分類指標,基本指標包括年度利潤總額和凈資產收益率,分類指標由國資委根據企業特點和所處行業綜合考慮來確定。如果上市公司引入EVA業績評價指標,則很難協調與國資委相關規定的關系。

EVA的財務觀點和理論體系比較新穎,在西方國家的應用也卓有成效。但EVA在國外的成功實踐有一個隱含的前提:這些國家的市場高度發達,法制健全,執行有力。雖然我國目前的市場化程度達不到發達國家的水平,使EVA的應用效果大打折扣,但是相信隨著我國資本市場的健康發展和不斷成熟,EVA管理必將在我國大有用武之地。

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