喪失ＩＰＯ自由的中國股市

董登新

是否有資格IPO，應取決于既定的上市門檻；然而，以何種價格、在何時進行IPO，則應取決于行市狀況，最終由發行人與保薦人商定。這一切原本最簡單、最明了不過的事情，在中國股市卻被弄得異常神秘而復雜。

在2008年世界股市暴跌最慘烈的時候，像我國香港、美國等世界主要股市從來就沒有停止過IPO，更沒有官方直接一紙令下“暫停IPO”。為什么?因為股市原本就是市場化程度最高的市場，IPO發行人與投資者都不是傻瓜，政府應該相信他們的起碼智商。

然而，中國證監會不僅嚴格控制著股市IPO的時間和節奏，而且它還嚴格控制著新股發行方式和發行市盈率水平。例如，新股發行是搞平均分配，還是搞大鍋飯，要由證監會說了算；更重要的是，新股發行價格也要證監會點頭算數，比方，新股發行市盈率不得超過20倍或30倍，這些都已形成硬性“潛規則”，他們形象地稱為“窗口指導”。

客觀地講，投資渠道單一、上市制度行政化、退市制度空心化，這些才是中國股市投資不足、投機有余(投機猖獗)的體制根源，同時，它也是中國股市頻繁暴漲暴跌、經常大起大落深層次原因。

在先天性的體制缺陷困擾下，中國證監會不得不一手打造了“中國政策市”：當牛市泡沫化時，股市平均市盈率直沖80倍而去，瘋狂的股市瘋狂的人—這樣可怕失控的場景，股民人人歡喜、機構家家偷樂，唯有證監會坐臥難安，因為只有它知道一場股災即將來臨，為此，證監會不得不對失控的牛市直接降溫，比方，一夜之間將印花稅提高200％，或是提高利率，命令銀行嚴查信貸資金入市問題，如此等等，牛市立馬結束。反過來，當熊市慢慢、人氣渙散時，股市平均市盈率直通發達股市的平均市盈率(如10倍)，這時，機構罵娘，股民罵政府，威脅上吊，各種熊樣應有盡有，迫于社會穩定的壓力，中國證監會又不得不動員各種行政性資源全力“救市”，比方，暫停IPO，新批基金設立，頻繁降低利率，零印花稅，鼓勵銀行放貸或票據貼現，如此一來，熊市便立馬結束。

事實上，在發達股市中，即便遇到2008年的歷史罕見大熊市，它們的監管層也不曾直接進入股市、改變市場游戲規則，即便是注資救市，它們的政府也始終是尊重市場游戲規則的誠信。比方，美國股市不會因為熊市而改變資本所得稅稅率，更不會行政命令“暫停IPO”。相反，我們的證監會總是習慣于直接“進場”改變市場既定的游戲規則，比方，隨意調整股票交易印花稅，行政命令暫停IPO，甚至限制大小非減持，如此等等。

由此可見，中國證監會不僅直接掌握著中國股市的IPO節奏，而且更直接控制著中國牛熊交替的節奏。這就是中國特色的“政策市”，一個沒有“市場自由”的市場。總而言之，中國股市只要不褪除“政策市”的行政色彩，那么，“依法治市”以及“市場化改革”永遠都是空談。

如果不根除“政策市”的體制架構，中國證監會就不可能回歸“正業”。眾所周知，證監會的天職應該是制定科學合理的游戲規則(制定法律法規)，并通過嚴厲打擊股市違法犯罪(如內幕交易、股價操縱、股市詐騙、老鼠倉等)，全力維護公平、公正、公開的市場秩序，以此來保護投資者的合法權益。游戲規則的公平與透明，只是前提和基礎，市場更需要游戲規則的監護者。