基于股權安排的跨國公司經營策略

張　琴

摘要:跨國公司到一個國家或地區進行投資,股權安排選擇是其首先要進行的戰略決策之一。股權安排不僅影響投資各方投資的積極性,也能影響到投資者資本投入水平、技術轉移的程度,以及收益的分配等一系列問題,合適的股權安排是實現跨國公司海外經營收益最大化的核心所在。

關鍵詞:跨國公司;海外經營;股權安排

中圖分類號:F276.7 文獻標識碼:B

關于跨國公司股權安排選擇理論的研究大多是靜態的,關注的是跨國公司初次的股權選擇,而且側重的是某個因素對股權安排的影響。近年來,國外的研究開始關注跨國公司進入之后股權的動態選擇問題。國內關于跨國公司股權安排的研究,主要集中于對在華的跨國公司的實證研究上,但在分析過程中仍然側重于進入時的股權安排?？鐕驹诤Ｍ饨洜I股權安排的選擇,實際是一個以跨國公司母公司為主體,以全球經營戰略為利益指向,綜合考慮各方因素不斷進行決策的動態過程。這個動態的決策不僅包括跨國公司不斷增加股權直至獨資的行為,而且還包括減少股權以至撤出資本的行為。

一、跨國公司海外經營的股權安排

由于股權安排直接與利益分配和風險分擔等相聯系,因此合適的股權安排成為跨國公司海外經營的關鍵,也是跨國公司對海外子公司實現控制權進而實現其全球戰略的核心要素。而其他控制手段,如關鍵職位的任命權、技術和資源分配權等,大多是股權的衍生物。一般地,跨國公司海外經營的股權安排大致有以下幾種類型:

一是全部擁有。通常是指母公司全部擁有或擁有子公司 95%以上的股份,此時子公司即為跨國公司的獨資公司。對于跨國公司來講,獨資子公司的生產經營活動可以直接掌控,能夠完全實施跨國公司的整體戰略,避免合資等方式引起的矛盾與沖突,并獨享超額利潤。但由于現在世界各國民族主義情緒強盛,當地市場情況變幻莫測,因此獨資子公司承受的風險較大。

二是部分擁有。通常是指母公司擁有子公司股權在5% -95%之間。按照具體擁有股權的多少,還可分為多數股權形式,通常為股權的50%-95%;對等擁有,即母公司與合伙人各擁有子公司 50%的股權;少數股權形式,通常為股權的5%-50%。在部分股權擁有下,跨國公司能充分利用當地合伙人的資源和優勢,而且更容易被當地政府和人們所接受。但是部分擁有時雙方容易產生矛盾和糾紛,也不利于跨國公司的統一控制和協調。

三是非股權安排(契約經營)。通常指母公司不擁有,或只擁有子公司5%以下的股權。非股權安排方式往往被視為股權安排的特例。在該方式下,跨國公司往往通過如特許授權、特許經營、合同制造等方式實現海外經營。該方式風險比較小,而且使得跨國公司在股權參與受限制或不被允許的情況下,仍能參與當地的生產經營活動。但對跨國公司來說,實施的控制力和影響力最小。

二、跨國公司選擇不同股權安排的因素

(一)東道國方面的因素。

1.政治因素。主要指東道國政府的政局是否穩定,當地的民族主義情緒如何等。如果東道國政局不是很穩定,而且當地民族主義情緒比較高漲,那么,跨國公司往往不會考慮獨資的方式,而更傾向于合資或非股權安排方式。

2.經濟因素。包括東道國的信用度,對跨國公司投資的政策規定,當地合伙人情況等。東道國信用度包括東道國是否存在金融抑制,貨幣穩定情況怎樣。當地合伙人情況主要看其是否具有當地市場、營銷渠道、融資能力、與政府的關系等方面的優勢,看其與跨國公司的經營目標和理念是否一致等。

3.社會文化因素。主要指東道國的語言,人們的價值觀,生活方式及對外來文化的接受能力和接受程度等。一般來說,東道國與跨國公司母國的社會文化差異越顯著,跨國公司越不會選擇獨資的方式。

(二)跨國公司自身的因素

1.競爭優勢。當跨國公司具有工業產權與知識產權優勢時,一般會選擇在東道國建立獨資經營企業,既能保護其新技術和產權,也可以獲得新市場帶來的超額利潤。反之,若轉移到東道國的技術、產品已相對過時,往往不太會考慮獨資的方式。如果跨國公司擁有在東道國從事經營所必需的主要資源,就不太會選擇跟別人分享股權的方式;如果以利用當地的資源為主,那么大多會采用合資方式。

2.全球戰略目標。若跨國公司以增加對東道國經營環境適應能力和進入當地市場為戰略目標的話,往往會傾向于選擇合資經營或非股權安排方式,以充分利用東道國當地合伙人的優勢;有些跨國公司期望能在全球實施統一的調度和控制,避免不同市場之間的沖突,此時往往會傾向于全部股權或多數股權形式。

3.跨國管理的經驗。如果跨國公司在海外一直傾向于某種方式如獨資經營,在這方面具備了大量豐富管理經驗的管理人員,那么其在新的東道國的股權選擇上也會傾向于原來的方式。而在同一個東道國,也存在著管理經驗的漸進積累過程。隨著對東道國制度、政策、文化、市場等進一步了解,跨國公司會逐步減少對當地合伙人的依賴,并傾向于提高股權比例。

4.歷史傳承。不同歷史文化背景的跨國公司也會表現出對股權的不同偏好。比如美國的跨國公司一直以來比較偏好建立擁有全部股權的子公司,以利于其獲得控制關鍵的決策;而日本或歐洲的跨國公司則更注重人際關系及互助合作,往往會采取合資經營等方式。

三、跨國公司海外經營的股權策略

中國商務部研究院于2004年以《商業周刊》全球1 000強跨國企業為主,對其2005-2007年在華的投資趨勢進行了調研。筆者以這個調研的部分數據為主,對在華跨國公司的股權安排選擇進行實證分析(若無特別說明,數據均來源于此),以下簡稱“調研結果”。

(一)跨國公司初入東道國的股權安排

一般在初入東道國時期,跨國公司如果更為關注的是爭取良好的經營環境,獲得有利的資源條件等,那么比較理性的選擇應該是合資或非股權合作模式。從成本角度考慮,由于是初次進入東道國,由經營環境的不確定帶來的外部風險成本明顯比較大,因而選擇合資或非股權合作有利于跨國公司分攤這部分成本。對于東道國是新興市場經濟國家來說,由于政府對外方股權占比限制一般比較嚴格,而且市場發育相對不完善,因此,合資或非股權合作經營更有利于進入東道國。 “調研結果”顯示,跨國公司在嘗試進入中國階段,通常采取“介入性投資”,即象征性地與中國企業共同出資,參股比例較低,且不占經營主導權。這充分顯示了跨國公司“限制了最初進入的風險,以后的擴張或者終止投資取決于合資企業的經營業績或者其他戰略動機”。

(二)進入東道國之后的股權調整

1.增加股權直至獨資的策略。出于統一、協調其經營戰略的有效性及獲取更大的投資收益考慮,對于原非股權安排項目,跨國公司傾向于將契約中約定的權利如版權、專利、商標權、技術訣竅等折合成股本投入,從而取得少數股權或多數股權,成為合資經營甚至是獨資經營模式。 “調研結果”顯示,經過嘗試進入之后,在華投資中,跨國公司的獨資、控股、實質性投資比例將增加。在影響跨國公司繼續投資區位選擇影響因素時,政策的連續性和兌現度則成為首要因素。部分產品供應行業在特定地區的聚集對行業的規模擴張起到了積極作用,形成了吸引其他供應商、成品制造商進入該地區的良性循環。同時,“調研結果”還顯示,在生產投資方面,有57%的跨國公司投資傾向于獨資新建,高于37%的與企業合資的比例。

2.減少股權直至資本退出的策略。減少股權直至資本退出,是跨國公司保護既得利益以及最大限度避免繼續損失的重要保護策略。從跨國公司角度來看,可能出于以下原因:(1)經營效果未能達到最初的預定目標;(2)跨國公司全球戰略發生了變化;(3)與當地合資方矛盾重重;(4)獨資企業引起當地民族主義情緒問題等。從東道國的角度來看,可能在政治、經濟或文化因素等方面出現重大變化。此時,跨國公司就會減少現有股權份額,或者是撤出全部投資,出售、清算在東道國的資產。

四、結論

綜上所述,股權安排是跨國公司實現其海外經營目標的一個核心策略。隨著時間的推移,與東道國和跨國公司相關的各種因素均處在不斷的變化之中,因此,股權安排也處于動態的調整之中。分析跨國公司在華股權安排變動情況,可以發現:

第一,在眾多影響因素中,政策的連續性和兌現度是跨國公司在華投資區位選擇的最重要因素。對此,各級政府應予以高度重視,在具體操作中要確保政策制訂和實施的一致性。

第二,東道國其它因素影響相對不明顯,主要緣于以下原因:一是中國政局的穩定,而且隨著中國政府切實履行加入世貿的承諾,各種限制外資進入的政策法規逐漸取消,從而為跨國公司的進入和發展提供了良好的環境;二是隨著中國市場化改革的進一步深入,政府和市場的邊界進一步合理、明晰,政府的行政干預逐漸減少,而傾向于通過宏觀調控來防止經濟過度波動,通過完善市場規則來促進企業之間的有序競爭。三是經過多年來的對外開放,跨國公司對中國的社會文化已經有了比較深入的了解。

第三,正確看待部分行業在特定地區的集聚。產業集群的存在,一方面能吸引相關外資的進入,形成良性的循環,但也促進了原有跨國公司增加股權以至獨資行為的發生;另一方面,產業集群也在一定程度上提高了跨國公司撤資的障礙與機會成本。

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(責任編輯:呂洪英)