銀行理財奪路“現金選擇權”

郇　麗　王超凡

攀鋼系的現金選擇權吸引了銀行理財產品的注意力。

為了實現整體上市，攀枝花鋼鐵公司欲對其擁有的攀鋼鋼釩、攀渝鈦業、長城股份3家上市公司進行重組，為此，攀鋼集團面向小股東提出了現金選擇權實施方案。

根據攀鋼集團公布的重組方案，攀鋼鋼釩將擬新增3.33億股股份吸收合并攀渝鈦業，擬新增6.18億股股份吸收合并長城股份。同時，根據攀鋼鋼釩與鞍鋼集團的協議，對按照程序申報全部或部分行使現金選擇權的“攀鋼系”3公司擁有現金選擇權的股東，鞍鋼集團將分別按照人民幣9.59元/股、14.14元，股和6.50元/股的價格向攀鋼鋼釩、攀渝鈦業、長城股份行使現金選擇權的股東支付現金對價。

如果3家公司股票的股東放棄首次行權，將可以自動獲得第二次現金選擇權。“第二次現金選擇權”這個獨特的設計也給銀行理財帶來了機遇。

二次現金選擇權的誘惑

據悉，首次現金選擇權申報時間為2009年4月9日至4月23日。攀鋼鋼釩的首次現金選擇權價格為9.59元/股，攀渝鈦業的首次現金選擇權價格為14.14元，股，長城股份的首次現金選擇權價格為6.50元/股。

但據深交所數據顯示，截至4月21日，攀渝鈦業沒有任何股東申報現金選擇權；長城股份只有3名股東申報了現金選擇權，數量僅為7700股；攀鋼鋼釩略多，共有73名股東269.5萬股申報現金選擇權，與可申報現金選擇權的股份總量相比依然微乎其微。業內人士認為，由于二次現金選擇權的年收益率達到5％左右，高于同期債券，這會使大部分投資者放棄第一次行權而選擇第二次行權。

這對于已擁有攀鋼鋼釩、攀渝鈦業和長城股份3家公司股票的股東而言，若放棄首次行權，便可自動獲得第二次現金選擇權。第二次現金選擇權的行權價格分別為：原攀鋼鋼釩股東獲得的行權價格為10.55元/股，原攀渝鈦業的股東和原長城股份的股東獲得的行權價格均為8.73元/股。

這樣的溢價對于3家公司的股東而言魅力無限，自然也會吸引銀行理財產品的介入。據悉，目前它們募集資金已接近84億元。只要攀鋼鋼釩的股價低于現金選擇權價格甚至還可以稍高0.01至0.04元，這些理財產品就會不停的吸籌，2年以后行使第二次現金選擇權之際便可獲得約5％的年收益。

近來，3家公司的股價水漲船高，與銀行理財資金的推漲不無關系，反過來，走高的股價也促現有股東不愿行使第一次現金選擇權。業內認為，擁有攀渝鈦業和長城股份二次現金選擇權的資金可能是沖著新攀鋼鋼釩2年后的價格而來，現在他們已基本鎖定了8.73元的成本，并且可以在未來2年內低買高賣以降低成本，他們賭的是2年后新攀鋼鋼釩價格達到10.55元，這樣他們可獲得20％的最大收益。當然，這一切要取決于未來新攀鋼鋼釩的股價走勢。

“攀鋼系”難得的銀行涉股理財

正是這一個獨特的設計給銀行理財產品帶來了創新機會，有4家銀行理財產品針對第二次現金選擇權的獲利空間，設計發行了自己的理財產品。

建行發行的利得盈09年第1期現金選擇權、中行的智富0901期理財計劃、光大銀行的“T計劃”2009年第7期產品、工行“理財金賬戶”專屬人民幣理財產品均瞄準攀鋼系的現金選擇權計劃，4款產品預計年收益率在4.5％-5.2％之間，其中前3款產品的期限都是2年左右，最后1款產品的期限僅為6個月。

“現金選擇權”是指投資者對上市公司股票賣出價格的選擇權。投資者購買了現金選擇權，可以在2年后以一個約定的價格，出售給上市公司大股東。如果上市公司的股票買入價格都低于此約定的價格，投資者不僅可以從中獲得一個比較固定的收益，期間，還能享受到上市公司股票在此期間的分紅、派息。

4家銀行的“現金選擇權”產品均通過信托計劃實現募資程序，產品結構大致相同，略有差異。

其中光大銀行的產品為，向投資者募集資金，成立攀鋼鋼釩的現金選擇權信托計劃，在二級市場以不高于9.63元的價格買人攀鋼鋼釩股票，并在2年后以10.55元的約定價格賣給鞍山鋼鐵集團。若鞍鋼集團到期按約定價格回收股票，投資者將有8％-10.95％的收益。

建設銀行的產品設計與光大類似，也有差異。它通過中國對外經濟貿易信托有限公司設立資金信托，購買“攀鋼鋼釩”的股票，未足額購買股票的部分，由外貿信托以其名義向鞍鋼集團發放信托貸款，或投資于貨幣市場基金、銀行存款等低風險、高流動性的金融資產。

工行的合作對象是中海信托，與建行單單購買“攀鋼鋼釩”的股票不同，工行同時參與了攀鋼鋼釩、攀渝鈦業、長城股份3支股票的申購。同樣，在2011年4月25日-2011年4月29日到期回購日，通過第二次現金選擇權的方式回購上述股票。此外，這款產品也投資于債券、信托貸款、以及存款等，其中信托貸款的借款人為鞍鋼集團。

中國銀行的產品的結構和運作機理與工行類似。

值得注意的是，在產品的存續期內，若出現股票市價高于股票買入價的情況，理財計劃也可選擇出售股票賺取差價，這算是理財產品的提前中止功能。

若把4家銀行的“現金選擇權產品”進行比較，建行、中行、光大銀行3款產品的投資期限長，流動性很差。所以，投資者必須注意的是，如果未來2年攀鋼股票價格始終維持在10元以上，則沒有套利空間，投資者的收益可能小于預期，甚至可能為零，甚至發生本金損失。

與直接購買股票相比，這類理財產品的優勢很明顯。“現金選擇權”產品相當于采用了“股票資產+看跌期權”的保護型投資策略。在股票價格下跌時，通過行使看跌期權對沖由此造成的損失；在股票價格上漲時，通過放棄行使期權獲得由此帶來的收益。

據悉，建行的“現金選擇權”的預期年收益為45％，工行的為5％，中行的為49％。

風險很小的產品

普益財富研究員分析，假設理財產品現在所擁有的股票價格為首次現金選擇權價格，不考慮分紅和各項費稅，如果理財產品行使了第二次現金選擇權，則參與攀鋼鋼釩現金選擇權的年收益率為5.05％，參與攀渝鈦業現金選擇權的年收益率為4.50％，參與長城股份的現金選擇權的年收益率為4.50％。再加上分配標準不低于每10股派發1.2元的現金紅利，因此這3款理財產品的預期年收益率水平應該在4.5％以上。

業內人士分析說，二次現金選擇權具備了多種金融產品的特征。首先，由于第二次現金選擇權價格現在已經確定，并且攀鋼集團也出具了保證現金分紅的承諾。投資者若選擇持有到期的話，等于是購買了在未來2年每年支付約5％固定收益的債券產品。其次，二次現金選擇權是一種權利，若2年后宏觀經濟和資本市場形勢好轉，鋼鐵行業重新進入景氣周期，A股指數和攀鋼股價有可能先于實體經濟出現反轉，繼續持有攀鋼鋼釩股份的投資者將進一步獲得分享上市公司業績增長的機會，以高于二次現金選擇權的價格獲得相當可觀的資本利得。同時，它還具有了可轉換債券的特點，還類似于商業銀行提供的結構化保底收益理財產品。

本刊特約理財師提醒投資者，“現金選擇權”理財是銀行第一次使用的產品設計方式。對投資者而言，這類產品均屬于非保本浮動收益產品，最大的風險在于本金虧損。而造成本金虧損的主要原因就在于鞍鋼是否能按照與公眾的約定，2年后提供現金選擇權，或者信托貸款是否逾期。

不過，中誠信國際等信用機構評定鞍鋼集團長期信用級別為AAA，屬于最高級別，因此鞍鋼集團違約的概率很小。同時，這類產品比較適合有5萬元以上閑置資金且具備一定風險承受能力的投資者。與購買股票的道理一樣，購買這類產品的時候，需關注上市公司本身。

過去一年中，由于股市波動劇烈，涉股理財產品風險居高不下，目前涉股理財產品不多，此次巧借現金選擇權設計產品，看得出銀行越來越善于捕捉股市投資機會，但涉股理財產品大量出現的可能性仍然不大。