新元貨幣貶值賽中的新成員

胡　明

在金融危機大背景下，許多國家都是內憂外患，外部需求不斷削減，內部需求萎靡不振，深陷到經濟衰退的泥潭當中。為了挽救經濟，許多國家都競相進入到貨幣貶值的競賽當中，以期通過本幣貶值來輸出衰退。從去年英鎊自由落體式的下跌，到今年3月初瑞士央行主動干預外匯市場拋售瑞郎，各國都希望通過貨幣貶值使自己的相對競爭力有所提高。

近期新元成為全球貨幣貶值大軍中矚目的焦點。4月14日，新加坡金管局在每半年一次的貨幣政策聲明中稱，將新元匯率政策區間中心調整至新元名義有效匯率主要水平，同時升值速度維持在0。這是新加坡金融管理局自2003年以來第二次放寬貨幣政策。雖然新金管局認為新元沒有理由出現任何不恰當的貶值，新元區間波動幅度保持不變，新元名義有效匯率水平適當，但事實上下調新元貿易加權交易區間，就意味著令新元一次性貶值1％～3％。

眾所周知，新加坡貨幣政策是將新元的貿易加權匯率維持在不公開的目標區中，貿易加權匯率由一籃子不公開的該國主要貿易伙伴和競爭對手貨幣組成。對新元的匯率波動范圍的控制，是新加坡主要的貨幣工具。盡管本輪危機已持續近兩年，但過去大多數時間里新加坡都堅持不調整貨幣政策。此次新金管局之所以會如此突然的放寬其貨幣政策，主要是由于新加坡陷入到了自二戰以來最為嚴重的經濟衰退當中。

在金融風暴背景下，外需大幅下滑導致出口萎縮，高度依賴出口的新加坡經濟出現嚴重的衰退。而2009年，新加坡經濟萎縮速度加劇，第一季度批發零售、交通和倉儲等行業受到了沉重打擊。數據顯示，2009年首季國內生產總值與去年同期比較下降了11.5％，這是該政府自1976年開始編制可比數據以來最為糟糕的一次。按照目前的情況來看，除非出口環境出現實質性好轉，否則新加坡經濟增長率將徘徊在潛在水平下方。新加坡政府預測2009年全年經濟增長介于-6％至-9％之間，低于先前預估的-2％至-5％。

然而，在新金管局4月14日早上宣布放寬貨幣政策之后，市場并未出現新元快速貶值的走勢，美元，新元從原先的1.5140左右下跌至1.5000左右，新元反彈，與聲明的政策背道而馳。其實這也不足為奇，近期很多貨幣都呈現出與央行貨幣政策/干預政策目標相背離的走勢。譬如前期在俄央行干預盧布貶值時，盧布反而繼續貶值，而在俄央行停止干預時，盧布反而小幅升值。美元／新元此次的反應可能是由于兩個原因造成的。第一，部分市場預測金管局可能會讓新元持續貶值，而不止一次性貶值，此次金管局政策反而使得部分投資者旁觀。第二，那些早些賣空新元的投資者可能見勢獲利回吐，導致新元走強。

在新加坡政府調整匯率政策的同時，市場輿論認為此舉將導致東南亞諸國跟進本幣貶值的連鎖反應。但我認為這種可能性較小。首先，在這樣的經濟大背景下，經濟衰退是外需疲弱導致的而非本國競爭力下降導致，所以貶值對各國經濟的恢復作用很小。其次，東南亞各國貨幣先前早有大幅度貶值，韓元對美元2009年來累計貶值達到20％；此外印度盧比貶值11％，泰國、印尼等國貨幣均出現大幅貶值。最后，與不少其他經濟體不同，新加坡貨幣政策的首要目標還是維護價格穩定，而并非刺激出口。

就目前的形勢來看，和中國一樣，新加坡也傾向于保持一個均衡的匯率政策。短期內，新元升值的可能性幾乎為零，貶值的空間也不大，而且新金管局稱，新元沒有理由“不適當貶值”，當局依然堅持讓新元既不升值也不貶值的中性立場。所以我認為未來新幣仍將在設定的政策交易區間內波動，當然也不排除由于新加坡經濟再度惡化而導致新元的再次下調新元貿易加權交易區間的可能性。