商品價格普漲的背后

杜寶泉

投機資金和預期流動性增加等因素推動大宗商品出現普漲，商品長期投資價值顯現。

近期，全球大宗商品出現普漲行情，投資者心中吹進暖風。

許多人都知道決定商品價格的因素是供需，但這僅僅是其中一個重要因素，其它影響因素還有成本、流動性、預期、投機資金、博弈、估值水平、產業政策和替代品等，在某些時候，這些因素可能階段性的超過供需的影響力。

雖然我國在政府大力投資的拉動下，各項經濟指標都出現一定的好轉，對商品價格產生一定的利多，但在歐美日等主要經濟體繼續滑坡的情況下，我國并不能使全球大宗商品出現持續的普漲行情，畢竟我國僅占世界經濟總量6％的份額。由此可見，還有其它因素在本輪商品價格的上漲中起到了重要作用。

我們認為本輪商品價格的普漲行情，除我國因素的利多外還有3點：一是估值水平偏低；二是預期流動性增加；三是投機資金和博弈。

經過去年四季度的暴跌后，在全球央行大降息以及采取量化寬松貨幣政策的背景下，投機資金對未來通脹預期增加，積極介入估值偏低的大宗商品，這是導致本輪價格上漲的重要因素。

以CRB指數來衡量，經過8個月的持續下跌，從473.97到200.16，跌幅達到57.8％，下跌速度是上漲速度的15倍，而實際上在1986年該指數就曾超過200。危機過后，大宗商品的這一價格水平顯然具有長期投資價值。

美歐等主要經濟體確實存在過度杠杠化，上游信貸恢復有一個過程，但我國不存在所謂的去杠杠化。為了刺激經濟，史無前例的寬松貨幣政策正在發揮作用，一季度人民幣新增貸款達到4.58萬億元，超過往年全年新增貸款金額。所以，我國流動性正在快速增加，這顯然對商品價格起到正面的提振作用。

從投機資金和博弈來看，今年以來國內商品期貨總持倉不斷增加，資金流入非常明顯，按照目前的持倉水平和價格水平，以12％的保證金計算，國內商品期貨的占用保證金已經達到340億元人民幣，市場沉淀的資金較去年年底大幅增加了86％，并且仍有資金繼續流入。雖然資金興趣對商品價格的影響并不絕對，但規律表明，多數時候持倉持續增加都是利于價格上漲的。

未來1—2個月油料油脂類繼續看好，南美大幅減產，北半球播種面積增加不大，天氣的風險升水還沒有建立；連豆油在盤整了5個月后成功突破盤整區間，并且持倉一直增加，不斷創出歷史新高，上漲動能仍在積蓄；截至4月14日基金在大豆的凈多單連續6周增加，已經達到77003手，這是2008年8月12日以來的最高值，相比于3月10日，基金在大豆凈多單還不到1萬手，基金對豆類等農產品的態度轉變，可以用迅速來形容。

基本金屬方面，期銅價格作為頭羊已經有過一波凌厲的漲勢，這和資金的興風作浪有很大關系，現在并不適合追高，更不能逆勢拋空；而期鋅經過5個月的盤整后突破，事實上，該品種在2006年11月就見頂后逐級下跌，在危機深化過程中，較其它品種更為抗跌，現在的突破行情值得參與。

原油價格則在50美元/桶一帶，形成新的平橫交投區間，大漲和大跌都缺乏推動力和持續性，因此國內那些與原油密切相關的品種將在短期內走出盤整行情。

基于以上分析，應對于已經大幅上漲、估值水平短期快速提高的品種予以回避，多關注剛剛突破的品種。至于本輪行情能夠持續多久，還需要考慮歐美股市的表現，美股的大幅反彈是基于會計規則的修改的業績好轉，上漲基礎并不牢固，再爆雷曼式的地雷也未可知。另外，即使全球經濟見底，指望就此v型反轉，也不現實。由于資金推動力量仍可能增加，投資者會因為擔憂基本面和通脹而搖擺不定，將使后期商品價格跌宕起伏。