風帆股份新　能源電池受益者

柯昌武

在新能源汽車及光伏發電政策積極推進情況下，公司鋰電池和薄膜太陽能電池項目進展情況可能會超預期。

風帆股份(600482.SH)隸屬于中國船舶重工集團公司，是軍用起動鉛酸蓄電池的定點生產單位，年生產能力達到350萬KVAh，可提供汽車、工業及各種特殊用途的蓄電池產品。風帆蓄電池全面支持當今高用電量汽車，可配套車型達30多種品牌，汽車啟動用蓄電池中，近30％用于新車配套，70％以上用于售后維修市場。在新車配套方面，公司約占30％的市場份額；替換市場約占國內32％的市場份額，是利潤的主要來源。

目前，公司主要盈利來自汽車起動鉛酸蓄電池和工業電池。公司蓄電池產能約為1，050萬只，同時還有300萬只免維護蓄電池和300萬KVAh工業電池項目在建中，預計將于2011年達產。鋰電池和光伏電池使公司實現電池產業升級，已建成3，000萬只圓柱形鋰電池產能，目前主要用于數碼產品和電動工具。與美國艾密歐公司合資的非晶硅薄膜太陽能電池項目有望2009年底投產，一期產能5MW。這兩項業務未來市場容量巨大，可能成為未來公司重要的盈利增長點。同時，公司2007年8月以6,800萬元購入3處金銀礦和鉛鋅礦的探礦權，初勘儲量為黃金10.2噸、白銀1，550噸、鉛鋅87萬噸，該礦產儲量價值相對購置成本具有較大溢價空間。

2008年全年，公司完成工業總產值30.73億元，較上年增長9.5％；工業增加值5.7億元，同比增長16％；主營業務收入30.37億元，同比增長19.63％。但由于諸多不利因素的嚴重影響，經營效益較上年出現大幅下滑，凈利潤虧損28.395萬元。

公司盈利能力一直比較穩定，凈利潤率維持在一定的水平，2008年四季度凈利潤出現巨額虧損，主要原因有以下3點：四季度鉛價大幅下滑，公司高價原材料難以消化，被迫加大銷售力度，造成毛利率大幅下滑；受全球金融危機影響，汽車市場銷售不暢，造成蓄電池銷售不樂觀，使得公司銷售費用增加；由于預計公司一筆出口電鉛業務貨款存在較大損失風險，因此公司對此筆業務100％計提資產減值準備，直接影響公司2008年度利潤1.44億元。

2008年公司一次性計提了1.57億元的資產減值損失，將使公司未來經營壓力變小。目前鉛價大幅下跌，公司成本壓力大幅緩解。2008年9月以來，鉛價從高位回落近50％，而公司產品售價僅回調15％左右，因此，盈利能力有望顯著回升。

公司主要有以下投資機會：國內汽車電池更換市場逐步擴大，公司汽車啟動用蓄電池中，近30％用于新車配套，70％以上用于售后維修市場；2008年公司汽車啟動用蓄電池總銷售量約為681萬只，預計2009年公司蓄電池銷量仍將增長14％；太陽能薄膜未來將貢獻利潤，公司與美國艾密歐光伏有限公司合資設立保定風帆光伏能源有限公司，出資比例為75％，項目預計2009年底建成，投產后預計一期年產5MW，未來擴大到25MW；主要原料電解鉛價格大幅下降，有望大大降低公司成本，提升公司未來盈利能力；2007年公司購入的礦區總面積36.08平方公里，據粗勘估計以上探礦權面積內蘊含的資源儲量為黃金10.2噸、白銀1，550噸、鉛加鋅87萬噸，資源價值明顯。

公司股價從2008年11月初開始一路上升，截至目前增長了近350％，其漲幅遠遠高于市場平均水平，是明星牛股之一。隨著未來毛利率水平回升，公司2009年主業經營將回到正常水平，業務穩定成長。在目前新能源汽車及光伏發電政策積極推進情況下，鋰電池和薄膜太陽能電池項目進展情況可能會超預期。

礦產資源的價值重估將進一步提升公司的投資價值，預計2009年EPS將為0.28元，主業按照2009年40倍動態PE估值，理論上公司的合理股價約為14元左右。目前公司的PE為-24倍、PB為6.72倍、PS為2.18倍，股價明顯便高。考慮到公司作為新能源電池的明顯受益者，在政府鼓勵開發新能源的政策推動下，享受較高的估值溢價比較合理，因此建議逢大盤和公司股價大幅調整時，適當介入，波段操作。