軍工資產注入風生水起

帥再先

預計10大軍工集團將不同程度加快資產注入步伐。軍工上市公司業績高成長，主要來自于外延性資產注入或者內生性高增長。

幾年前，政府決策部門已經認識到需要充分利用資本市場做大做強國防工業，原國防科工委在2007年出臺了包括《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》在內的多項政策法規，軍工企業資產證券化不存在法律上的障礙。

2007年西飛集團將相關業務資產注入到西飛國際，開創了軍工資產注入上市公司的先河。自此之后，軍工資產注入風生水起。

2008年11月，新中國航空工業集團成立，其旗下多家公司公布重組方案，軍工重組步伐進一步加快。

ST宇航將注入包括西控公司、長航液控、貴州紅林、北京長風在內的航空發動機控制系統資產，成為國內唯一一家從事航空發動機控制系統研制生產銷售的企業。

貴航股份公布重組預案，公司擬以定向發行股票的方式收購貴航集團持有的風雷公司100％股權、天義電器100％股權和蓋克機電持有的中航標100％股權。重組預案披露，2008年3家公司合并凈利潤11049.04萬元，重組后每股收益0.47元，增幅94.33％。

除中航工業對其旗下上市公司進行資產注入外，兵器工業集團也加快對旗下10家上市公司注入資產的步伐，目前正在實施重組的有中兵光電與新華光。

中兵光電成功實施定向增發，收購了大股東華北光學軍品二、三、四級配套產品及軍民兩用技術產品，公司業務實現美麗轉身，主營光機電一體化產品，可極大提升公司盈利能力。

新華光公司發布董事會決議公告，公布非公開發行股票收購資產預案，擬向西光集團、紅塔創投、云南工投、發行股份不超過1.2億股，收購西光集團防務性資產和負債及天達光伏6.44％股權、紅塔創投持有的天達光伏32.21％股權、云南工投持有的天達光伏8.06％股權。公司此次非公開發行股票方案正在相關部門審批。

預計未來中國10大軍工集團將不同程度加快資產注入步伐，如中航工業旗下的哈飛股份、航空動力、成發科技、ST宇航、西飛國際。尤其值得關注的是該集團防務公司旗下上市公司洪都航空、成飛集成。最近洪都航空年報中稱放棄其原先的定向增發方案，我們認為棄增意味著其作為防務公司整合將加快，極有可能注入梟龍、殲10等資產。

未來軍工行業存在資產重組可能的上市公司還有：兵器工業集團旗下北方國際、凌云股份；航天科工集團旗下航天通信、航天長峰、航天科技；核工業集團旗下中核科技；電子工業集團旗下四通電子等。

目前，軍工行業上市公司市盈率(整體法)33.67倍、市凈率(整體法)4.30倍。上證A股、滬深300市盈率(整體法)分別為22.27倍、21.23倍，市凈率(整體法)分別為2.77倍、2.75倍，軍工行業上市公司估值相對過高。這種高估值主要源于投資者對于軍工資產注入預期。

軍工行業上市公司的高估值只有靠業績高成長才能維持。但是，不是所有軍工行業上市公司業績都能實現高成長。軍工上市公司業績高成長，主要來自于外延性資產注入或者內生性高增長。投資于軍工行業上市公司，就是要尋找有這種資產注入，能帶來業績高增長或者內生性高增長的公司。

我們認為，中航工業旗下上市公司整合力度很大，進展迅速，比如哈飛股份、洪都航空、航空動力、中航精機等，建議投資者積極關注。貴航股份重組預案披露，注入資產優質，業績提升非常顯著；中航光電是一家高內生性增長的公司，建議投資者積極關注；新華光非公開增發在審批過程中，我們估計重組方案將會得到相關機構的審批，投資者也可積極關注。