減債持股　外儲內用

金巖石

以人民幣美元為交易工具，可以讓超額外匯儲備的管理有了巨大的杠桿效應，既放大了資源和資產儲備，又分散了美元匯率變動風險。

美國大量發行貨幣，直接威脅到國家外匯儲備的保值增值，一場沒有硝煙的貨幣戰爭已徐徐拉開序幕，所以要討論外匯儲備管理的國家戰略問題。

保持國家外匯儲備的流動性，通常需以3個月進出口貿易結算額度為準，也就是在3000—5000億美元，超出部分就應定義為超額外匯儲備。超額外匯儲備越多，外匯儲備管理的收益性和成長性就越加重要。

外匯儲備的管理應分為兩個層次：一部分是滿足進出口結算需求的基礎性外匯管理，可定義為外匯儲備的流動性管理；另一部分是超額外匯資產的中長期投資，可定義為境外資產的經營性管理。

面對日益上升的匯率風險，特別是在美國經濟持續惡化的背景下，我們應該把超額外匯儲備獨立出來，從“外匯一籃子”變為“資產一籃子”，把超額外匯儲備的管理從外匯轉為儲備資產的管理。

超額外匯儲備這只籃子里的資產應該裝什么?目前的儲備資產以美元資產為主，中投公司作為國家級專營外匯投資的法人主體，成立后所投的項目也多半是美元資產。似乎在頭上戴了一個美元“魔咒”，無形之中控制了我們的資產偏好。

但是，美元作為國際貨幣，不僅僅是美國的美元，還是歐洲美元和石油美元，也就可以是“人民幣美元”。在人民幣非國際化的條件下，創造可交易的人民幣美元就能夠提高第二只籃子的購買力。以人民幣計價的跨國交易方式之一是貨幣互換協議，在選定交易對象和交易資產之后，兩國直接以本國貨幣簽約，并以雙方同意的美元匯率折算為本幣計價，雙方所持有的美元或美元資產就成為“備兌”資產，支持了雙邊的直接交易。

人民幣美元的交易模式，解決了中國跨境投資和收購的支付能力問題，接下來的問題就是如何調整目前的外匯儲備資產結構。對此，我們總結了十二個字：化虛為實，減債持股，外儲內用。

金融海嘯肆虐，全球證券化的財富貶值了50多萬億美元；石油價格暴跌，全球資源類的財富貶值了50—80％。美元債券所代表的資產和預期都在變“虛”，此時用變虛的債券置換大幅貶值的股權和資產，就是化虛為實，減債持股。

跳出“一攬子外匯”的局限，把持有美元和美元資產視為交易性的“人民幣美元”，美元資產的性質就變成了配置資產的交易工具。這時，我們執行“外儲內用”的國家戰略，當前的工作重點就應該是重新配置境外資產。

在“化虛為實，外儲內用”的原則下，境外儲備資產的調整應超配以下六個方面的資產：配置美歐高科技公司的股權；重點收購境外礦產資源；應在境外建立農墾基地，并鼓勵民間機構和個人在海外收購農場；面對人民幣已經開始在周邊國家流通的現實，應該考慮參股這些國家的金融機構，為將來的區域金融一體化做好準備；積極持有香港的紅籌國企股票，這是非常穩健的股票投資策略；積極參股境外一些擬進入中國A股市場的上市公司，用A股市場的高估值優勢吸引境外優質企業在A股上市。

以人民幣美元為交易工具，買資源，買股權，減債持股，化虛為實，就能夠變被動為主動，把集中持有美元資產的風險轉變為跨境收購各類資源和資產的優勢，同時，可以放大投資規模，形成杠桿效應，1.5萬億美元的超額外匯儲備就可能放大一至兩倍進行跨境投資和收購。此外，中國持有的境外資產還能在境外金融機構抵押融資，再次放大資金量，提高杠桿率，進一步分散美元貶值的風險。