中國建筑：Ａ股變壓計火爆路演

林　源

作為2009年主板新股第二單的中國建筑股份有限公司(下稱中國建筑)已于7月13日發布招股說明書，其融資規模很有可能高居2009年亞洲市場中IPO的榜首。

市場人士普遍認為，作為中國最大的建筑地產綜合集團，中國建筑直接受益于本輪積極的宏觀經濟政策，行業面向好，同時，又正值新股發行制度改革的試點時期，公司的發行符合市場的期望，將為資本市場再添優質藍籌股。

中國建筑是中國最大的建筑房地產綜合企業集團、發展中國家和地區最大的跨國建筑公司，是全球最大的住宅工程建造商。依托房屋建筑工程、國際工程承包、房地產開發與投資、基礎設施建設與投資及設計勘察五大業務板塊的有效互動，中國建筑致力于為境內外客戶設計并實施各種特大型與大型復雜工程項目的一站式綜合服務，在各個業務領域都取得令人矚目的優秀業績。如“中國第一高樓”上海環球金融中心；被譽為2007年世界建筑奇跡的中央電視臺新址；以“水立方”為標志性項目的二十個奧運場館及配套設施；被譽為歐洲第一高樓的俄羅斯聯邦大廈；被評為二十世紀十大建筑的香港新機場；建國以來東北地區投資最大的鐵路項目哈大高鐵；亞洲最大的交通綜合樞細——京滬高鐵南京南站；榮獲中國房地產界最高榮譽“詹天佑大獎優秀住宅小區金獎”的“香蜜湖1號”；結構設計獲得國家科技進步獎、體現現代技術和傳統文化完美結合的黃帝陵等。

中國建筑經營業績多年來在同行業中名列前茅。截至2008年12月31日，中國建筑總資產2,041.68億元，歸屬于母公司股東的所有者權益約153.8億元。2008年公司實現營業收入約2,020.97億元，其中房屋建筑工程業務收入1606.2億元，基礎設施建設與投資業務收入177億元，房地產開發與投資業務收入188.2億元。

依托優秀業績，中國建筑成為我國建筑類僅有的一家連續四年被國務院國資委評為中央企業年度經營業績考核A級的企業，也是唯一一家首批進入國資委確定主業的中央企業名單中的建筑房地產企業。在7月9日公布的財富500強中中國建筑榮列第292位，提前完成進入世界前三百強的目標。

招股書顯示，中國建筑本次A股發行采用網下向詢價對象詢價配售和網上資金申購發行定價相結合的方式，發行數量不超過120億股。募集資金主要應用于重大工程承包項目的流動資金、基礎設施投資項目、普通住宅類房地產開發項目、購置施工機械設備、鋼結構加工基地項目等，同時剩余資金將補充公司流動資金。

中信證券指出，中國建筑與各地政府的良好合作關系及通過工程施工置換低成本土地的優勢非一般地產企業可及，而出身工程項目管理的地產項目經理在質量及成本控制方面具獨特優勢。此外，作為大型建筑企業其施工業務穩定的經營性現金流、良好的融資渠道和較低的融資成本可為公司房地產開發業務提供強大的資金支持。

由于發行價格還未確定，中國建筑總融資規模的確切數值還不得而知，發行價格高低將直接影響此次巨無霸的融資規模，目前多家研究機構都預計此次IPO規模將在400億元以上，部分機構給出的價格區間則在3.4～4.4元之間。

北京某券商的投行部主管指出：“中國建筑定價或將會成為大盤的一個風向標。首先，定價高低勢必影響后市的走向，同時對監管層而言很可能也被視為—個市場信息的重要反饋，當然也是投行市場影響力的一次檢閱?！?/p>

上海某大型券商研究所的建筑行業分析師則稱：“保薦人按照發行120億股測算的中國建筑2009年EPS為0.15元。我們估計z009年EPS為0.18元。其市盈率定在30倍以上，價格下限為3.8元?！?/p>

而深圳某基金公司的一位行業研究員對中國建筑的估值則趨向保守，他認為PE不應該超過28倍，估值下限約為3.39元。

據接近該IPO保薦人的人士對外透露：由于中國建筑早在2008年6月就已經過會，但一直未拿到證監會的批文，0.15元的2009年EPS(每股盈利)是在2008年給出的判斷。該人士表示正式的研究報告將對EPS有所調整，原因是2009年的經濟環境尤其是房地產市場已經觸底反彈?！爸袊ㄖ臉I務可以分為兩部分來進行估值，建筑業務和房地產開發均可以參考已上市的行業龍頭。”他表示，“而且今年房地產市場回暖趨勢明確，公司盈利肯定好于2008年預期。”

上述分析師認為：中國建筑的最大亮點在于房地產開發業務，目前在國內市場的占有率僅次于萬科。不過，一位規模位列前十大的北京某基金公司基金經理卻對公司的成長性有所擔院，他認為：“中國建筑的長期增長可能受到旗下建筑業務的局限。而且無論是建筑業務還是房地產開發，和宏觀經濟的相關度都很大?！?/p>

因此，如果參考上述基金研究員的估算——最低估值3.39元，而按照中國建筑最多發行120億股計算融資規模約為406.8億元。

除了市場能否迅速消化此次巨額IPO所帶來的融資壓力，諸多機構投資者對中國建筑本身還有一大顧慮——國外基建項目的風險。

“從公司過去情況來看，海外業務是一大優勢，不過目前全球金融危機的大環境下，海外業務未來增長如何不得而知，至少今年以來考慮到付款等因素，幾家上市公司都主動放棄了海外的新項目。”上述基金研究員表示。同時，海外業務面臨的人民幣匯率風險也不可回避。、