基于ＡＨＰ法的城市基礎設施負債融資風險評價

高　華　朱俊文

摘要:負債融資在城市化進程中起到了重要作用,但同時也加大了資金成本和財務的風險。從融資人、項目建設、客觀原因和債務引起的外在風險出發,分析以土地作抵押的城市基礎設施負債融資存在的風險,并基于層次分析法對于各種風險進行了評價,認為融資人管理不善和土地政策變動是以土地為抵押的城市基礎設施負債融資的主要風險。

關鍵詞:城市基礎設施;負債融資;AHP風險評價

中圖分類號:F293文獻標識碼:B

目前,債務性資金成為城市基礎設施建設的重要資金來源,負債融資在城市化進程中起到了

重要作用。負債融資可以促進企業達到最佳融資結構,實現市場價值最大化,但同時加大了資金成本和財務等風險。因此,負債融資是一柄雙刃劍,利用負債融資進行基礎設施建設,必須識別其可能產生的風險,衡量風險發生的損失,并采取適當的措施進行防范。本文主要研究以土地為抵押的負債性資金用于城市基礎設施建設存在的風險,并利用層次分析法對風險進行了評價。

一、城市基礎設施負債融資的風險分析

城市基礎設施負債融資的風險是指融資人在資金使用過程和清償過程中可能遇到的各種風險,這里的融資人通常是地方政府或政府的代理人(比如各個城市建設投資集團),他們通常以土地作抵押獲得債務性資金,投入到城市基礎設施項目的建設中,這些債務性資金成為地方政府的債務和或有債務①。依據風險產生的原因,將其分為融資人引起的風險、項目建設引起的風險、客觀原因引起的風險和債務引起的外在風險四個方面。

(一)融資人引起的風險

融資人引起的風險主要由于決策錯誤和管理不善造成的,包括決策失誤風險、資金使用效率風險和計劃不充分風險。決策失誤風險體現在項目立項錯誤,是方向性的失誤。在城市基礎設施建設項目方面,資金的投向由地方政府從城市的實際公共需求出發,并經多方論證后才進行決策,決策過程是縝密的,決策失誤的風險較小。資金使用效率風險一方面體現在債務資金的使用效率不高,可能使償債資金不能從債務資金的投資項目中獲得有效補償的風險;另一方面體現在債務資金的管理效率不高可能造成的不利于債務資金有效使用的風險[1]。計劃不充分風險體現在項目實施計劃不周,負債資金的配套資金不能充分落實引起預期目標不能實現的風險。從目前我國債務使用和管理水平來看,管理效率不高,引起的資金使用效率和計劃不充分的風險很大。

(二)項目建設引起的風險

項目建設引起的風險是指項目建設階段產生的,使項目達不到建設目標,預期效益不能實現的風險,主要包括項目的完工風險和技術風險。項目的完工風險是指由于技術或其他方面的原因造成的項目工期延期、建設成本超支、達不到設計規定的技術經濟指標,甚至項目完全停止放棄等潛在的風險。如果項目不能按照預定計劃完工投產,將對項目造成直接的負面影響,比如項目成本增加、貸款利息增加、項目現金流量不能按計劃獲得等。尤其對于基礎設施建設項目,如果利用債務性資金建設,將對政府造成嚴重影響[2]。項目的技術風險是指項目有關各方由于技術原因而給項目造成損失的風險,主要體現在成熟技術和創新技術之間選擇方面。城市基礎設施負債融資項目中,要仔細識別防范技術風險,絕對不能出現那種業主出于縮減工期、節約開支等目的而引起的風險事故。

(三)客觀原因引起的風險

客觀原因引起的風險是指融資人無法控制的因素引起債務資金不能到期償還的風險,主要包括政策和法律風險、市場風險和經濟風險。政策和法律風險是指國家政策和法規變動給項目帶來的風險,最主要是土地政策變動的風險。因為以土地為抵押,以土地儲備收益作為還債資金的主要來源的債務性融資,土地政策變動對其未來償債能力有直接影響。其他法規比如特許權經營權、特定的稅收政策和外匯政策等變動也可能產生風險。

市場風險是指在一定的成本水平下能否按計劃維持產品的質量和產量以及產品市場需求量與市場價格波動所帶來的風險,主要由價格風險、競爭風險和需求風險三個方面組成[3]?；A設施多為政府壟斷,競爭性不是很強,這使得市場風險具有很強的“人為色彩”。從目前的經濟發展趨勢來看,各地都在進行大規模的開發建設,對基礎設施的需求很大,而且在相當長的時期內將持續增加,因此項目產品的銷售應該具有良好的市場前景,市場風險較小。

經濟風險與負債直接有關,經濟因素的任何變化,都會給融資人造成直接的債務。城市基礎設施負債融資建設的經濟風險主要是財務風險。高負債、高利率風險、匯率風險和金融風險等,都屬于財務風險。

(四)債務引起的外在風險

債務引起的外在風險是指由于融資人無法清償到期債務所引起的其他風險。當債務資金無法償還時,融資人可能采取的手段主要有挪用其他支出資金和增加稅費或進一步加重債務負擔,勢必造成其他支出項目供應短缺和債務負擔的加重,負面影響很大。

二、基于AHP的負債融資風險評價

(一)AHP法概述[4]

AHP(Analytical Hierarchy Process.層次分析法)是美國數學家T. L. Saatty在20世紀70年代提出的一種定性分析和定量分析相結合的評價方法,一般用于多目標多方案的決策問題。其評價的基本思路是:評價者將復雜的問題分解為若干層次和若干要素,并在同一層次的各要素之間進行兩兩比較,構造出判斷矩陣,通過求解判斷矩陣的特征向量并通過一致性檢驗后,確定某一層次對上一層次某一因素的相對重要性排序和層次總排序,并由各層得到的權重指標為決策提供依據。在風險評價中,可以應用AHP法確定各層次風險因素的相對重要性。AHP應用在風險評價中的步驟包括:建立風險因素的遞階層次分析模型;構造判斷矩陣;確定權重值和一致性判斷;進行風險分析和評價。

(二)基于AHP法的負債融資風險評價

本文以天津城市投資建設集團利用開發銀行貸款進行天津市快速路、地鐵一號線和海河開發等基礎設施項目建設為例進行了評價。

1.建立城市基礎設施負債融資的風險因素模型。

2.構造判斷矩陣。采用專家打分法,運用Saatty的1-9標度法對各風險因素進行兩兩比較,得出第二層次對第一層次的判斷矩陣A以及第三層次對第二層次的判斷矩陣B1、B2、B3、B4。將專家打分進行了平均修正處理,并取整數。

3.確定各因素的權重值和一致性檢驗。通過求解各判斷矩陣的特征向量,確定各因素的權重,本文采用了和積法(規范列幾何法)求取各判斷矩陣的特征向量,并進行了一致性檢驗。

4.相關因素評價。從第二層次到第一層次的判斷矩陣A的計算結果可以看出,城市基礎設施負債融資的風險因素最高的是融資人引起的風險,其次是項目建設引起的風險,最小的是客觀因素引起的風險。這說明資金使用方對資金管理和使用及項目建設成功與否,對債務未來的償還影響較大。在融資人引起的風險中由于計劃不充分產生的風險最大,其次是資金使用效率不高引起的風險,決策失誤引起的風險性較小,進一步說明融資人資金使用和管理對債務償還的影響較大。在項目建設引起的風險中,項目完工風險較大,技術風險較小,說明項目是否按時完工、成本是否超支直接影響項目未來現金流,對償債能力有影響。

在客觀原因引起的風險中政策和法規變動的風險較大,經濟風險次之,市場風險較小,說明土地政策、特許權相關政策和法規的變動對于以土地作抵押的債務性資金償還影響較大,利率變動、通貨膨脹等對債務償有一定影響,而市場需求變動等引起的市場風險并不大,這與基礎設施的公共品特性直接相關。在債務引起的外在風險中,稅費和債務加重的風險較大,其他項目供應短缺風險較小,說明債務到期不償還,政府為還債,可能加重稅收或增收各種費用,加重百姓的負擔。

三、結論

從以上的分析可以看出,由于融資人管理不善和土地政策變動等風險對負債融資建設的城市基礎設施項目的影響較大,直接影響債務資金的使用效率和未來債務的償還。因此,融資人需對各個項目進行周密籌劃和管理,充分有效利用債務性資金,并做好各個項目的資金配套工作,使項目達到預期目標。同時,融資人應設計一套可行的債務償還機制,減少債務由于決策和管理不當造成的風險,使債務資金的償還形成良性的資金鏈,為城市的發展和建設奠定良好的基礎。

注釋:

① 或有負債是指以政府代理人(城市投資建設集團)為債務人的借款,通常以政府土地為抵押或政府進行擔保,當代理人沒有能力償還時,便成為政府的債務。

參考文獻:

[1] 馬海濤,呂強.我國地方政府債務風險問題研究[J].財貿經濟,2004(2):12-17.

[2] 邢恩深.基礎設施建設項目投融資操作實務[M].上海:同濟大學出版社,2005:200.

[3] 潘好.基礎設施的項目融資風險管理研究[D].重慶大學,2005.

[4] 徐國祥.統計預測和決策[M].上海:上海財經大學出版社,2005:354.

(責任編輯:呂洪英)