煤炭供需趨勢未改，回調提供增持機會

陳　亮

供需形勢未變，通脹預期助推大宗商品價格，一旦未來煤價上漲的預期兌現，煤炭行業的估值壓力會相應降低。

在目前美元貶值、油價上漲、市場對宏觀經濟預期轉好、流動性充裕的環境下，我們認為，近期秦皇島港庫存上升，反映了中間商信心恢復，看漲煤價，敢于收煤、發煤的心理。

分析歷史數據發現，每年因季節性因素，7月份、8月份火電發電量平均比6月份增長10％左右。由于近期國內再次發生重大礦難，煤炭供給環比增速不太可能達到10％，未來3個月內可能存在供需缺口。

首先，下游需求向好。住房和基建項目資本金比例下調，以及近期部分開發商競價拿地，從政策支持和企業行為兩方面都強化了房地產投資復蘇的預期。一旦房地產新房開工面積增長，將增加對上游鋼鐵的需求，并進一步傳導到焦煤。此外，國家電力調度中心數據顯示，5月中旬日均發電量較5月上旬降幅明顯收窄，再加上迎峰度夏的旺季，電煤的需求也有支撐。

其次，國慶前供給還會進一步收緊。近期國務院辦公廳下發《關于進一步推進安全生產“三項行動”的通知》，明確提出“各地區、各部門在9月份組織開展全國安全生產大檢查，國務院安全生產委員會組織開展專項督查，為國慶60周年創造安全穩定環境。”5月14日和5月19日，山西和內蒙已相繼出臺了各自的《煤礦安全生產執法行動實施方案》。

關于近期資源稅的利空傳言，我們認為，只要行業的供需趨勢未發生變化，煤炭行業仍將維持強勢地位，即使資源稅真的出臺，煤炭企業仍具有較強的轉嫁能力。

至于會計準則變更，我們認為，更多是對賬面利潤的影響，并不影響公司正常經營。財政部5月份發布的《企業會計準則解釋第3號(征求意見稿)》)，再次恢復對安全費用提取的全額“成本費用化”。

至于在上次會計調整中，原本安全及維簡費計提標準高、噸煤凈利潤低的潞安環能(601699.SH)、國陽新能(600348.SH)、平煤股份(601666..SH)、大同煤業(601001.SH)受益較多，而本次受負面影響則較大，EPS將相應下調15-20％左右。

兩次會計政策的調整，本質上只是賬面利潤的變化。我們認為，最近幾天煤炭股調整幅度在15-20％，基本反映了賬面利潤下降15-20％的負面影響。而且，允許安全費用等稅前列入成本，可以降低企業實際所得稅，增加企業現金流，進而降低企業財務費用。

從估值上看，目前煤炭股的2009年動態PE在20倍附近，略低于大盤平均水平。一旦未來煤價上漲的預期兌現，煤炭行業的估值壓力會相應降低。

光大證券研究所的宏觀分析師判斷未來中國經濟向好，化工分析師判斷夏季用油高峰期的國際油價還會繼續向上。

基于上述的判斷以及通脹預期，我們認為隨著部分投機資金因利空而撤出，近期將是增持時機。

維持對整個煤炭行業的“增持”評級，看好所有煤炭股。相對而言，我們認為煉焦煤子板塊更為安全，繼續推薦西山煤電(000983.SZ)、平煤股份、金牛能源(000937.SZ)、開灤股份(600997.SH)，以及潞安環能。

理由如下：5月份起，焦炭價格持續反彈，且開灤股份精煤提價60元，確認了鋼鐵下游的需求；盡管內蒙煤炭產量大幅增長，但內蒙新增供給主要是動力煤，對焦煤沖擊小；4月28日，國家4部委發布了《關于組織開展小煤礦瓦斯專項整治的通知》，而煉焦煤礦井多數都是高瓦斯，政府對高瓦斯小煤礦的整頓，更利好煉焦煤上市公司；煉焦煤不像電煤，政府干預價格的可能性很小。