后麥道夫時代的美國金融監管

畢　夫

2009年3月12日，涉嫌詐騙全球不同客戶500億美元之巨的美國納斯達克股票市場公司董事會主席伯納德·麥道夫低頭認罪。這位華爾街昔日的風云人物在必須面對檢察機關對其證券欺詐、洗錢和作偽證等11項犯罪的指控之后，將背負最高達150年的牢獄之災，法院將于6月16日對其進行宣判。同時，由于麥道夫制造了美國歷史上創記錄的金融詐騙案，美國金融監管的效能也開始引起了人們的空前質疑和關注。

從奇人到巨騙

在華爾街。麥道夫不可不謂是一個傳奇式人物。1938年，麥道夫出生在紐約的一個猶太人家庭，靠著當救生員和安裝花園噴水裝置賺得的5000美元，他在1960年創立了伯納德·L·麥道夫證券投資公司。在很長的時間里，這家公司主要是在股票買家和賣家之間充當撮合交易的中間人。至1980年代初，這家公司發展成美國證券業最大的獨立交易公司之一。

麥道夫與全美證券交易商協會(NASD)關系密切，而NASD建立了全國證券交易商自動報價系統協會(NASDAQ)。作為NASD最活躍的公司之一，麥道夫極力倡導證券交易的電子化，并最終實現了股票交易從電話到電腦的轉移。1990年，麥道夫成為了NASDAQ主席，同時擔任NASD副主席、NASD董事會成員以及NASD紐約地區主席。

多年來，麥道夫一直致力于推進納斯達克內部的透明度和責任感。在其開拓進取精神的指引下，NASDAQ成為足以和紐交所分庭抗禮的證券交易所，為蘋果、思科、谷歌等公司日后到納斯達克上市做出了巨大貢獻。

在致力于NASDAQ市場建設的同時，麥道夫的證券投資公司也為客戶提供了非常可觀的收益。在近20年的時間里，無論熊市、牛市，麥道夫管理的投資基金一般始終保持每月約1％的增長率，其對投資者年均回報10％以上的業績讓華爾街同行自慚形穢。曾經有人開玩笑地說，如果以投資工具來比喻納斯達克前主席麥道夫，他被視為最安全的美國國庫券。

然而，一場罕見的金融危機不僅將華爾街掀了個底朝天，也還原了麥道夫的真面目。由于金融危機的不斷加深，歐洲的銀行家要求贖回在麥道夫公司高達70億美元的資金，而這時麥道夫發現，自己已無法通過“拆東墻、補西墻”的手段籌集資金，并且公司已經發生了500億美元的投資虧損。無奈之下，麥道夫只能向他的兩個兒子(公司高管)坦白了一切，并在兒子的陪伴下走進了檢查機關。一幕埋藏了20多年的丑劇終于大白于天下。

忽悠了半個世界

根據已披露的信息，麥道夫的公司共有4800個投資者賬戶，受騙者包括對沖基金、猶太人慈善組織以及世界各地個人投資者，遍布半個地球。更有意思的是，在“麥式騙局”中，許多都是美國本土之外的國際知名金融機構，也不乏一些世界級的知名人士。

在美洲，美國至少有3家投資于對沖基金的基金在“麥式騙局”中遭受巨大損失。其中費爾菲爾德·格林威治集團是最大受害者，該公司的損失高達75億美元，緊隨其后的是特里蒙特對沖基金公司，損失33億美元，其次是馬克薩姆資本管理公司，虧損2.8億美元。另外，美國還有不少猶太人學校和慈善機構在這場風波中損失慘重，估計高達數百億美元。同時，加拿大皇家銀行也因投資麥道夫公司發生了高達4億英鎊的風險敞口。

在歐洲，報道稱在英國，匯豐銀行可能損失達10億美元。在法國，Natixis銀行對麥道夫管理的資產的間接風險敞口總計約4.5億歐元。巴黎銀行間接風險敞口達3.5億歐元，興業銀行的相關風險敞口1000萬歐元。在西班牙，金融巨頭桑坦德銀行虧損達到30億美元。與以上國家相比，瑞士金融業則是麥道夫事件的最大受害者，虧損額可能超過50億瑞郎。

在亞洲，日本金融巨頭野村控股因參與麥道夫的相關投資共有275億日元的損失，同時韓國金融機構因麥道夫詐騙案可能產生了1億美元的損失，其中韓國第二大保險公司韓國人壽保險公司已經確認其曾以3000萬美元投資美國菲爾費德·格林威治公司的屬下公司。

另外，據國際奧委會財務委員會證實，國際奧委會大約有4.8億美元投資與麥道夫管理的基金有關。與此同時，著名導演斯皮爾伯格的慈善機構神童基金會也將大量資產交付麥道夫投資。此外，諾貝爾和平獎得主埃利·威瑟爾創立的人道基金會也不幸列入麥道夫的被騙名單之中。

麥道夫的客戶中有很多是他的多年好友，或者朋友的朋友，這其中包括新澤西州的美國聯邦參議員弗蘭克·勞滕伯格，而且這些人的損失從4萬美元到100萬美元不等。其中95歲高齡的服裝企業家和投資者卡爾·夏皮羅可能是損失最大的個人投資者。其家族發言人證實，夏皮羅旗下的公益基金向麥道夫的基金投資了5.45億美元。而由于不堪忍受被騙和投資人討債的巨大壓力，管理著20億歐元的法國通路國際投資咨詢公司創始人德拉維耶伊謝自殺身亡。

并不奇妙的“龐氏騙局”

對于一家資產管理公司而言，如果說在經濟十分景氣和牛市的市場環境中每年為客戶實現近10％的收益完全可能，但問題是，麥道夫在過去20年的時間里無論熊市和牛市，其管理的投資基金卻如上了發條一般始終保持每月增長約l％的速度，這種情形就極不合情理了。其實，麥道夫玩轉資本的挪移大法就是眾人熟知的“龐氏騙局”——即用高額回報引誘投資者，同時用后來的投資者資金償付前期投資者。

一般而言，“龐氏騙局”模式只能維持兩三年，但麥道夫竟然運用長達20年，而且欺騙對象多半是具有豐富專業經驗的投資者，由此也不難看出麥氏對“龐氏騙局”的巧妙運用。

首先，麥道夫以“白璧無瑕式”的投資外殼包裹自己。麥道夫本人追求完美無瑕的從業記錄，致力于公平交易，并保有高尚的道德標準，這些都是華爾街熟知的麥道夫公司標志。

其次，麥道夫善于利用奢華場所建立人脈網絡抬高自己。麥道夫本是一個猶太窮小子，但深諳結交名流之道。在紐約和佛羅里達，麥道夫夫婦經常出沒在上流社會俱樂部之中，并不時在與富裕階層的閑談中顯示出他熟悉股票市場的內幕交易。然后他再用一些顯赫的客戶名字吸引更多的客戶，并將其影響力不斷擴展。

再次，麥道夫通過積極從事慈善事業來粉飾自己。通過麥道夫家族基金，麥道夫夫婦資助劇院、大學和藝術基金，他們還向許多猶太人慈善機構慷慨捐贈。此外，很多民主黨的政客都接受過麥道夫的政治捐贈。最后，麥道夫通過制造神秘彰顯自己。如實行“非請勿進”的客戶政策，贏得了穩定的高端投資者客源。同時麥道夫吸引投資的苛刻條件是，如果你想投資于麥道夫，那么請你不要問他關于投資的任何問題。至于為什么在別人不賺錢的歲月里，他可以賺錢，麥道夫則用幾個字簡單解釋：“內部消息。”很多精明無比的對沖基金管理者、專業投資人士，竟也被“內部消息”這幾個字輕而易舉地征服了。在熠熠生輝的外殼之下，麥道夫逐漸

確立了其“華爾街的巫師”地位。盡管有很多的蛛絲馬跡暴露出來，但高傲的華爾街卻對之視而不見。

詰問美國金融監管

次貸危機讓華爾街顏面掃地，但500億美元的麥道夫騙局不啻給了日顯頹唐的華爾街一記響亮的耳光，更向歷來自詡監管模范的美國金融監管發出了詰問。

的確，過去的10多年時間里，對麥道夫投資策略的質疑不絕于耳。1992年，《華爾街日報》在一篇報道中即對麥道夫提出質疑。同時針對1982年到1992年麥道夫基金每年回報13.5％～20％的離奇事實，《巴倫周刊》策動3位權威期權策略師，對麥氏投資模型進行反向工程演繹分析，得出了其無法得到上述卓越收益數據的結論，無奈被當時處于強勢的麥道夫以“私人策略無法詳細說明”口氣而擋回。1999年，金融分析師哈里·馬可波羅斯向美國證券交易委員會(SEC)檢舉麥道夫不可能通過合法途徑獲得利潤的事實，而且舉報行動持續了9年，但一直沒有引起SEE的高度關注。

的確，麥道夫的公司無論是投資和管理都有許多可疑的地方。

首先是注冊監管。麥道夫擁有兩家公司，一個是麥道夫證券公司，從事證券經紀業務；另一家則是投資咨詢的對沖基金。SEE在起訴書中稱，麥道夫是通過投資咨詢業務進行詐騙的，而麥道夫的對沖基金直到2006年9月才首次到SEC注冊。其實，麥道夫公司除了股票經紀和投資顧問業務之外，還運營著一個資金管理部門，該部門的客戶可能就包括欺詐案中涉及的對沖基金等，而這項業務從來沒有按規定在SEE注冊。

其次是審計監管。自2006年9月麥道夫注冊其投資顧問業務以來，SEE從來沒有按慣例檢查其賬目，而在正常情況下，SEC在對沖基金注冊的第一年會對其賬本進行仔細審查，然后每過5年審查一次。如此來看，唯一對麥道夫的對沖基金起監管作用的就只有他的審計公司了。但這家會計師事務所卻位于紐約郊區，而且只有3名員工，包括合伙人、秘書和一名會計師。

最后是財務監管。麥道夫是電子交易的先驅，他的證券公司也一直走在新技術前列，但他卻禁止對沖基金的投資者在線查看自己的賬戶，而只能看由電腦打印的紙張。同時麥道夫投資證券公司的所有交易均為麥道夫一人獨斷，他管理資產，并同時匯報資產的情況，公司的資產管理和托管并未分開。麥道夫對公司財務狀況一直秘而不宣，而投資顧問業務的所有賬目、文件都被麥道夫“鎖在保險箱里”。當然，如果說美國監管機構在針對麥道夫問題上無動于衷并不切合實際。早在1992年，麥道夫就因卷入一樁非法證券交易案受到SEE調查，不過當時調查結果認為他沒有“不正當行為”。另外，SEC也于2005年、2007年兩次對麥道夫的公司展開調查，發現3處違規行為，不過由于“屬于細枝末節”而未采取法律行動。但是，當麥道夫驚天大案現形之后，美國金融監管體系的脆弱就不能不引起國際社會的詬病了。