為創業板瘋狂

何莎莎

套用《甲方乙方》里的一句臺詞：“黑夜給了我黑色的眼睛，我卻用鼻孔迎接光明。”創業板的誘惑，給了VC、PE黑色的眼睛，它們中很多卻沒有迎接到光明。今天留下來的VC、PE則用鼻孔迎接到了光明，在陽光初顯的日子深深舒了一口長氣。“中國創業投資經過了25年漫長艱苦的歷程，今年終于迎來了自己的春天。”深圳創業投資同業公會秘書長王守仁感嘆道。

據記者掌握的數據顯示，全國8大重點高新技術產業園區以及各大城市的投資機構。紛紛開始篩選手中優秀的項目為創業板而準備，其中有很多早已和閏過億，遠遠高出了創業板的標準要求。僅深圳就有1100家企業基本達到了創業板上市的財務標準，其中有100家企業已經開始為上市做出了實質性的改制，有35家作為首批擬在創業板上市的重點培育企業。

然而也有這樣的感嘆：“我欲將心向明月，無奈明月照溝渠。”十年來，諸多本土創投因為壓注創業板失敗而過早夭折。如，深圳創投公會副會長級單位二十一世紀創投在2000年6月在深圳注冊成立，注冊資本3.35億元，由東北高速、招商證券、深圳市東大投資、上海港機和西安交大開元等共同投資興辦，還曾在同年9月與深圳創投共同投資新中大軟件公司121萬美元。由于創業板遲遲不準，2006年二十一世紀公司正式被清算。

創投公司遭遇如此厄運，創業公司亦如此。創業板的推出時間遲遲后推導致“套現受阻”成了無人能解的戈爾迪烏姆之結。已在主板上市的太太藥業、用友軟件、長園新材等公司當初也是苦等創業板無望才轉戰主板，除此之外更有大批的企業在期盼和等待中死亡。

歷經十載的漫漫征途幾經波折，生生消磨了太多人的心血和激情，但也讓意志堅定的人們等到了創業板開通時間表明確、撥云見日的—天。

上升，瘋狂的引擎

許多在創業投資領域工作的投資人對于創業板的感情都是又愛又恨。

1998年12月，國家計委向國務院提出“盡早研究設立創業板塊股票市場問題”，國務院也要求證監會提出研究意見。一夜之間深圳涌現出了眾多創投機構，中國創業板第一次帶動的創投熱潮來勢洶洶，讓業內投資人摩拳擦掌，躍躍欲試。

“當時中國出現了一批高增長的中小科技型企業，還涌現出一批新型商業模式的高增長企業，它們不能滿足銀行貸款的要求，也不符合在主板上市的條件，所以只能夠通過創業資本進行融資，而這種投融資體制迫切需要創業板這樣的資本市場進行資源配置。”王守仁回憶道。2000年在深圳創投公會成立的當年，有近50家創股企業及相關中介機構入會，到了2001年，已經超過百家創投機構入會。

對于當時熱鬧的情形，時任深圳創業投資同業公會副會長的劉晝仍然歷歷在目。“2001年深圳設立的創業投資機構有190多家，全部都是沖著創業板而來的。”那時具備了上市條件并擬上市的公司炙手可熱，上百家創投機構為了爭搶這些前途—片光明的公司而將大筆資金甚至是全部身家都投資進去。

然而幸福是短暫的。由于互聯網泡沫開始破滅，曾經成就了無數造富神話的納斯達克指數開始急轉直下，韓國、日本、歐洲等地的二板市場相繼關閉，中國香港創業板也日漸冷清，一時之間數千家高科技上市公司全部退市，這對于還未起步的中國創業板來說是一場災難，而那些等待沖板的企業有很多因為一心籌備上創業板而盲目擴張，不但失去了上主板的機會更出現了資金鏈斷裂而賠上了身家，其背后風險投資機構亦難獨善其身。

盡管中國的創業投資自1985年已經開始，然而一直到1998年“兩會”期間正式提出在中國內地設立創業板，才真正開始發展起來。關于創業板開通的預言起起落落，始終未有實現，但這一無形的誘惑，卻成為本土創投發展的真實引擎。十年來，本土創投機構以滾雪球的方式積蓄能量，管理的資本量也在穩步增長。

有數據統計，2001年活躍在中國市場的創投基金用于投資中國大陸的資金總量為115億美元，而在2008年，這個數字已經達到了244億美元。十年間，在募集金額上年均復合增長達到11％。創業投資也保持著快速增長，年均復合增長率高達25％，投資案例則以9％的速度增長。

2002年是十年來單筆投資額的最低點，為200萬美元，而在2008年，這個金額高達780萬美元。縱觀十年來風險投資機構的表現，不論是融資金額、投資金額還是投資案例數都是在隨著市場變化的。

“創業投資會隨著資本市場的興旺而興旺，也會隨著市場的衰落而衰落。波動性是必然的。”王守仁表示。

忍耐，瘋狂的跌落

“在2002年-2004年間，本土風險投資的日子一直都很艱難，很多創業投資機構或者消失或者改行。”東方富海董事長陳瑋回憶道。

“2000年創業板第一次計劃推出時，深圳市政府就推薦了23家首批創業板公司，如果當時創業板得以推出，最后可能有四成能夠上創業板。”陳瑋說。深圳市當時推介的這些企業都及時捕捉了我國經濟轉型和快速發展時期出現的市場機會，并初顯高成長態勢。其中15家公司成為各自行業的領先者，比如飛通光電子通信光電器件在國內市場居第一位；萊寶真空ITO彩色導電玻璃在國內規模最大……但10年下來，企業出現兩級分化，其中太太藥業、長園新材、同洲電子、萊寶真空、科陸電子、金正科技等6家公司先后上市。

不僅是創投機構前行愈見艱難，很多瞄準創業板而努力的公司最后也無疾而終，曾經有機會在主扳和納斯達克上市，卻因一心想上創業板而最后命斷于此的企業不在少數。深圳歷德萊通訊科技股份有限公司就是其中—例。

2004年4月28日，深圳中級人民法院召開了萬德萊公司破產案債權人會議，根據清算監管小組出示的審計報告，萬德萊公司已經完全資不抵債，企業負債總額高達6.1億元。就是這樣一家負債累累的企業在2000年底時，原總經理章又農還曾表示“考慮過在納斯達克上市并已基本獲得認可”。然而為了能夠在當時開設呼聲很高的創業板市場上市，并融得更多資金，萬德萊公司不惜一切代價放棄了監管部門批準上主板的上市名額，而目還按照上市要求準備了一批高科技產品項目，結果因為創業板遲遲不能推出，公司耗去了大量資金而使資金鏈斷裂，這大大超過了萬德萊公司的負債能力。

創投與企業捆綁跌落的趨勢，在2004年、2005年逐步呈現到高潮。

“2001年，深圳成立了接近200家沖著創業板而來的投資機構，到了2005年之后活下來的就只有十幾家。其他的要么就是沒錢了，要么就是轉型了。”達晨創投董事長劉晝回憶，“達晨創投在那個時候也很艱難，我們也沒有辦法，也想做點法人股、做點房地產，最后算是熬了過來。

但是我們一直堅信，創業板—定會開，畢竟開弓沒有回頭箭。GDP在世界上排名前十的國家里只有中國沒有創業板，所以我們堅信創業板一定會開，也就決定堅持。果然股改之后，我們所投資的那些存活下來的幾家公司都能夠報批材料了，也就看到了希望。”

搶灘，瘋狂中的理性

長達十年的等待終于換來了明確的時間表。“創業板對于中國的資本市場的發展起到了里程碑式的作用和意義。”靳海濤對記者表示，“這就好比是第二次世界大戰時的諾曼底登陸，漂亮的勝仗讓盟軍建立了信心。創業板的推出對于中國資本市場也起到了強心針的作用。”

創投機構對于創業板充滿期待，但是同時也在更加冷靜地思考。在中小板還沒有推出時，國內創業投資機構缺乏能夠順利推出的渠道，多年來都是由外資風險投資在掌控整個行業。在中小板推出之后，整個行業開始有所改變。隨著創業板即將推出，業內人士普遍認為，國內本土創業投資的規模會更加擴大，未來將會出現更多有實力的本土創投，市場格局會進一步改變。

盡管如此，還是有很多本土創投機構表示，投資方向受到的影響不大。“達晨創投依舊專注于文化傳媒、消費服務、現代農業和金融環保四個行業，創業板的推出對于我們來說只是多了—個退出的渠道，但是我們不會為了這個板的推出而調整自己投資方向。”劉晝表示。

“現在推出創業板，不論是創業投資機構還是企業都會更加理性，不會盲目跟風，擾亂市場。”王守仁表示。

他認為，這種理性主要體現在三個方面。第一，曾經有一段時間，創業投資在搶項目，亂投資，而經過了十年的磨煉，對于項目的選擇變得更加理性，對于項目的爭搶也會更為慎重和認真：第二，在十年中投資機構積累了更多的經驗，對于項目的判斷和管理有著更成熟的控制能力；第三，之前中小板一直是本土創業投資機構的主要退出方式，投資的項目有成功上市的，但也有大量沒有成功的，這些投資的過程里有大量的經驗救訓，自然會使投資人變得更加理智。“十年后的今天，他們的風險意識比過去強了，狂躁的心理也減弱了，能夠很好地駕馭自己的經驗。”王守仁表示。

針對某些學者提出的創業板在創設之初就實施注冊制的見解，王守仁4月21日在北京清華科技園的演講中有針對性地呼吁，尤其是初期，完全有必要采取審核制。“我們希望加強監管，特別是要打擊那些操縱股市者以及那些假包裝上市的公司，還需要嚴格審核制度，保證在創業板上市的公司能夠在平穩發展中快速成長壯大。”談及此他略有激動，“中國具有高增長的自主創新企業太多了，在金融危機的今天，中國必須要大力發展創業投資行業，培育出—批新興的龍頭企業。要珍惜這次機會。”