基金經理個人特征與基金業績的相關性研究

宋　潔　肖冬榮

▲ 基金項目：江蘇省攻關課題（課題號：20062644）

◆ 中圖分類號：F830文獻標識碼：A

內容摘要：本文對國內證券投資基金的業績研究進行新的嘗試，從投資者選擇基金的角度出發，選取基金行業中的證券投資基金及其經理人為研究對象，試圖從分析基金經理人的特征，來探索其是否與基金業績存在某種聯系，并以此為基礎找出影響基金業績的基金經理個人特性，希望對基民投資基金提供一定的指導意義。

關鍵詞：基金經理 基金業績 個人特征

研究目標和范圍的界定以及分類指標說明

（一）方法及樣本說明

本文采用了通過定義基金經理特征以及定義可比業績指標的方法，僅對具有可比性的基金經理特征及業績數據進行了比較。

有任職紀錄的615名基金經理中現任基金經理383名，占總樣本的62.28%；歷任基金經理232人，占37.72%。剔除收益計算方法較為特殊的貨幣型基金以及尚未進入正常公布業績階段的新基金，并特別統計了偏股型(積極投資股票及混合型基金)可比子樣本。

有業績紀錄全部可比基金經理人數為570名，現任基金經理354名，占可比樣本的62.11%；歷任基金經理為216人，占37.89%。有偏股型基金管理紀錄，偏股型樣本可比基金經理492名，其中現任299名，歷任193名。

在樣本期的選擇方面，由于我國基金經理更換頻繁（平均任期僅為1年零5個月），為了給出一個令人信服的結果，保證結論的穩健性，本文對2001~2007年每一年的情況分別考察。這7年中證券市場本身和環境都經歷了較大的變化，包括牛市熊市的轉換、股權分制改革等。

（二）基金經理的主要特征及分類指標

本文統計了基金經理性別、年齡、學歷、任職起始年限、任職結束年限、歷任基金公司數量、歷任基金數量等基礎因素以外，定義并整理了以下幾類來自于基金經理簡歷說明以及對基金經理歷史服務公司及基金跟蹤情況等其它指標，主要指標說明如下：

泛義從業經驗，即擔任基金經理個人非國內基金經理崗位其它相似金融從業經歷年限，以簡歷為準，簡歷中未有明確說明的以不明處理；基金經理公司服務年限，即以首次披露該基金經理任職某一公司旗下產品為初始期，以末次披露該基金經理離任該基金公司旗下產品為結束期；基金經理基金服務年限，以基金經理任職初始期及結束期為標準，同一基金經理在同一基金上不連續任職期限分開計算，不合并。

（三）基金經理業績相關指標定義

為了有效地比較基金經理個人特征對基金業績的貢獻度，筆者對任職期間、超額收益等因素進行以下定義。為了使得任職期限與業績統計期相匹配，在就任與離任公告日期的基礎上，對統計期初與統計期末都進行了調整，具體調整如下：

對于首任基金經理，業績統計期初為基金開始披露凈值日期；對于已終止基金的末任基金經理，業績統計期末為基金最后披露凈值日期；對于封閉式基金等非連續披露凈值基金，由于受周五凈值披露的限制，業績統計期初為公布日之后最近的凈值披露日，業績統計期末為公布日之前最近的凈值披露日。

基金經理的個人持征及與基金業績的關系

（一）樣本特征—高素質的從業群體

國內基金經理普通特征表現為以高學歷為代表的高素質的中青骨干類型。從學歷結構來看，除了一名未明確公布學歷基金經理以外，全部的382名以碩士為主的基金經理均具有大學本科及以上學歷。學歷結構不僅較其它行業為高，與基金公司其它部門相比，也體現出高學歷集中的顯著特征。

從年齡分布來看，普通年齡集中于30~40歲。以現任及歷任基金經理簡歷中明確公布出生年份的373名基金經理年齡結構為例，20世紀60年代與70年代的青年占比接近99%，其中又以20世紀70年代較為年輕的基金經理所占比例最高，達到了62.73%。

（二）從業表現及特征—業績表現、市場時機與持續穩定性

本文以可比總樣本為基準，根據首次擔任基金崗位超始年份，比較了不同年度首次擔任基金經理從業期間(業績數據統計至2008-5-23，見表1，以下同)，平均日收益情況。結果顯示：從基金經理個人及(曾)所轄基金平均日收益情況來看，表現為以下方面：

業績是基金經理任職的基礎與要求。從整體數據來看，不管離任基金經理還是現任基金經理，其整體平均日收益情況都顯著為正，如果剔除今年以來較為極端的下跌行情影響，其它分年度的數據也基本為正。這說明了創造絕對收益的能力依然是基金經理任職必備的基礎性條件與要求。

從分年度的數據來看，除了入行最早的樣本數量較小的1998年6位基金經理以外，其它年度就僅有2005年、2006年入職的基金經理平均日收益情況高于10個Bp。由于原則上基金經理任職期限為1年，2005年、2006年基金經理集體性表現突出則充分說明了因市場環境及條件的不同，所引起的業績差異仍然是造就業績表現突出的“明星”基金經理最為有力的動因。

崗位經驗有助于持續業績表現。值得注意的是，而中間等其它入職年份較早的基金經理雖然部分近年來所轄基金業績表現相當突出，但從其完整的從業時期來看，絕對業績表現并不突出，這樣的數據結果表明入行經驗并不足以成為保證基金高收益的因素。

然后，此類基金經理數量較多，且業績標準差則相對較小，整體表現較為趨同。而這則從一個方面暗示了，盡管從業年限的增加雖然不是造就“明星”的決定因素，但卻是形成持續投資風格，提高基金業績穩定性的積極因素。

雖然1998年入行基金經理成為整體平均日收益超過10Bp的中數量最少的樣本，且其中僅有統計期內仍在任的2位現任基金經理平均日收益高于此平均數，為17.02Bp，而離任較早的4位基金經理雖然平均日收益較為可觀，但仍遠低于此平均數。如果考慮到任期期限最長，那么此類基金經理較受益于時勢所造就“明星”而言，為持有人所創造的財富數量則更為顯著。這表明了在基金公司、基金經理與基金產品等多方因素的共同影響下，能夠持續適應并安守于基金經理崗位的基金經理雖然數量較少，但其專長發揮將更為充分。

（三）其它相關因素影響

相關行業從業經驗有助于任職與業績穩定。在現有樣本的現任383名基金經理中，共有230名在簡歷中明確公布了相關行業從業經驗，共轄基金322只/人。

從其從業年限結構來看，相關行業從業年限在4年及以上的基金經理是目前基金經理崗位上的中堅力量，其所轄基金數量為各類之最。而相關行業從業年限在9年以上的基金經理所轄基金數量則大幅下降，相關從業經驗能夠產生基金回報的有效范圍也就大幅縮小。

為了有效比較從業經驗對在任業績表現的貢獻度，本文選擇了主流的國內偏股型基金為樣本，計算并比較了全部樣本中管理過偏股型基金的492名基金經理任期內基金平均日收益及任期內市場平均日收益（見圖1），剔除掉樣本數據不足10的小樣本數據，結果顯示相關從業經驗在5年以上基金經理所轄基金業績波動風險較小，而相關從業經驗在8年以上的基金經理超額收益表現更為穩定。

職業證書提升崗位任職競爭力但業績貢獻有限。而在證監會要求從業及執業資格以外，CFA等其它基業資格認證也被認為是衡量基金經理任職專業資格的重要指標。

根據有管理偏股型基金紀錄，并在簡歷中明確公布了參與CFA等職業認證(由于CFA分級考試及注冊制度，披露中尚有部分未完成全部程序，因此僅使用參與)經歷的共有48名基金經理。而從其任期內業績表現及從業經歷來看，這類證書對于提升基金經理個人的崗位競爭力有較為明顯的作用（見表2、表3）。

結論及投資建議

作為基金公司內重要的業務部門，基金經理群體集中了高學歷與中青年的骨干精英團體；而對于基金經理任職而言，絕對業績的表現仍然是其任職的必要基礎，而對于明星基金經理而言，市場環境的影響則更為顯著；崗位任職經驗對于穩定的投資風格的形成以及業績波動風險的降低則有較為明顯的作用。而對于少數能夠持續適應并安守于基金經理崗位的基金經理，其專長發揮更為充分；

對于投資者而言，在基金經理普遍崗位任期偏短的情況下，筆者建議投資者在選擇具體特別是新基金或新基金經理所轄產品時，可以重點參考該基金經理其它相關行業從業經歷。職業認證的更多意義僅在于提升基金經理本人崗位競爭力而非對業績的直接提升作用。基金經理過往業績表現不代表未來業績表現，投資者宜根據自身風險承受能力，選擇或組合投資于適宜的基金產品。

參考文獻：

1.肖冬榮，宋潔.我國封閉式投資基金折價率的Markov鏈預測[J].統計與決策理論研究專刊，2008

2.中國人民大學信托與基金研究所.中國基金業發展報告（1991～2003）—歷史進程、事實綜述與經驗教訓.中國經濟出版社，2001