國際金融危機的前世今生

曹　馳

編者按：“百年一遇”的金融大海嘯洗劫了華爾街，百年“投行”一家接一家倒下，美國政府豪擲萬億美元救市，各國央行聯袂出手……愈演愈烈的美國次貸危機正在全球掀起一場“金融風暴”，它將持續多久、波及多廣、如何演化……這一切，都已成為全球關注的焦點。

危機緣起“賣房”

在美國，貸款是非常普遍的現象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。美國人很少全款買房，通常都選擇長時間貸款。

在格林斯潘擔任美聯儲主席的幾年間，特別是在“9·11”之后，為了刺激經濟，美國制定了較為寬松的經濟政策，美聯儲放出了大量多余的貨幣，經濟開始轉暖。由于經濟的欣欣向榮，房價開始持續上漲，房地產開發商為了業績，拼命鼓勵人們買房，首先是有錢人，然后是收入一般的人，最后是那些貧窮的人。大家都知道，那時候的房價已經很高，而且有能力買的人也早已經買了，剩下的大多是想買而買不起的窮人，但是房地產開發商為了收入和業績，竟然開始對這部分人下手。

大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱里塞滿誘人的傳單：

“你想過中產階級的生活嗎?買房吧!”

“積蓄不夠嗎?貸款吧!”

“沒有收入嗎?找貸款公司吧!”

“首付也付不起?我們提供零首付!”

“擔心兩年后還是還不起?看看現在的房價比兩年前漲了多少，到時候你轉手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢!”

在這樣的誘惑下，無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。

投行被拉下水

貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業績，可是錢都貸出去了，能不能收回來呢?因為窮人畢竟是窮人，要是兩年后付不起貸款怎么辦?收回房子也不見得就能賣個好價錢。貸款公司不可能不知道房地產市場也是有風險的，所以這筆收益看來不能獨吞，要找個合伙人分擔風險才行，于是，他們找到美國經濟界的“帶頭大哥”——投資銀行，

投行感覺有利可圖，便找來經濟學家以數據模型評估之后，重新包裝一下，弄出了個新產品——CDO(債務抵押債券)，通過發行和銷售這個債券，讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。

美國的債券是按風險分級的。假設當時設計的CDO風險等級是6，屬于中等偏高，就不是很好賣。于是，投行把它分成高級和普通兩個部分，發生債務危機時，高級CDO享有優先賠付的權利。這樣兩部分的風險等級分別變成了4和8，總風險不變，但是前者就屬于中低風險債券了，憑投行的三寸不爛“金”舌，當然賣了個滿堂彩!可是剩下的風險等級8的高風險債券怎么辦呢?

對基金入伙

為了銷售掉風險等級較高的普通CDO，投行找到了對沖基金。操縱對沖基金的又是些什么人呢?那可是在全世界金融界呼風喚雨的角色，他們過的就是“刀口上舔血”的日子，這點風險小意思!于是對沖基金憑借著老關系，在世界范圍內找利率最低的銀行借來錢，然后大舉買入這部分普通CDO債券，

這樣一來，奇妙的事情發生了，2001年年末，美國的房地產業績一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，這樣一來就如同貸款公司最初的廣告所說，根本不會出現還不起房款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。結果是從貸款買房的人，到貸款公司，到各大投行，到各個銀行，到對沖基金全都賺了錢。

投行眼紅又出新招

對沖基金嘗到了甜頭，逐利之心更趨瘋狂。他們又把手里的CDO抵押給銀行，換得10倍的貸款，然后繼續追著投行買普通CDO。但是投行卻不太高興了!當初是覺得普通CDO風險太高，才扔給對沖基金的，沒想到這幫家伙比自己賺的還多，凈值一個勁地漲，早知道就自己留著玩了。

可是，迫于當初的約定。投行也只能再買入對沖基金，從而分一杯羹。但是，投行是不甘心落于人后的，他們又想出了一個新產品，就叫CDS(信用違約交換)。不是都覺得原來的CDO風險高嗎?那我投保好了，每年從CDO里面拿出一部分錢作為保金，白送給保險公司，但是將來出了風險，大家一起承擔。這下，保險公司、對沖基金都美了，于是再次皆大歡喜，CDS也賣火了!

基金產品“火上澆油”

事情到這里還沒結束，因為“聰明”的華爾街人又想出了基于CDS的創新產品!現在我新發行一個基金，這個基金是專門投資買入CDS的，顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是很高的，但是我有之前賺取的利潤作為保證金，如果這個基金發生虧損，那么先用保證金墊付，只有保證金虧完了，你投資的本金才會開始虧損，而在這之前你是可以提前贖回的。還有比這個更爽的基金嗎?評級機構看到這個天才設想，簡直是毫不猶豫地給予AAA評級!

結果這個基金賣瘋了，大批的投資者在美國房市高漲的行情下，不顧死活，擠得頭破血流地拼命買入。各種養老基金、教育基金等，甚至其他國家的銀行都紛紛買入。

泡沫破裂之后動蕩降臨

當時間走到了2006年年底，風光了整整5年的美國房地產業終于從頂峰重重摔了下來，這條“食物鏈”也終于開始斷裂。因為房價下跌，優惠貸款利率的時限到了之后，先是普通民眾無法償還貸款，然后貸款公司倒閉，對沖基金大幅虧損，繼而連累保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發布巨額虧損報告，同時投資對沖基金的各大投行也紛紛虧損，然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續增多……最終，美國次貸危機爆發，并推倒了多米諾骨牌。

華爾街的美夢破碎了，但夢魘還沒有完全過去，隨著危機的不斷深入，越來越多的金融機構甚至國家受到影響。當然，中國也受到了一些影響，但是由于我們之前在政策上作了充分的準備，特別是金融機構的資金儲備充裕，居民儲蓄和外匯儲備較高，因此我們在這場全球性的金融危機中還是處于比較安全的位置的。

名詞解釋

金融危機：金融危機又稱金融風暴，指的是一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標的急劇、短暫和超周期的惡化。如股災、金融機構倒閉等。

次級抵押貸款：次級抵押貸款是指美國貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。一般而言，這類借款人信用分數偏低、收入證明缺失、負債較重。

投資銀行：投資銀行是主要從事證券發行、承銷、交易、企業重組、兼并與收購、投資分析、風險投資、項目融資等業務的非銀行金融機構，是資本市場上的主要金融中介。