創投，可以說的秘密

任蕙蘭

2008年力鼎投資以3100萬元參股探路者,本次探路者新發行1700萬股,發行價19.8元,力鼎投資持股526萬,市值超過1億元,2年投資收益率為335.94%。

PE,找細分行業的“帶頭大哥”

明眼人發現,本次參股創業板企業的25家創投介入時間大多在2007、2008年間,企業均有十年左右的成長,在細分行業占有一定優勢。業內人士認為,本次投資創業板的創投大多為PE(私募股權投資),而非真正向企業提供第一桶金的VC(風險投資)。

上海力鼎投資副總裁蔣萌告訴記者,以投資階段來劃分,一般認為PE的投資對象主要為擬上市公司,而VC的投資階段相對較早。“當然,廣義上的PE包含VC。PE對處于種子期、初創期、發展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業進行投資。”

上海豐瑞投資執行董事余彬則從投資理念來區分兩者:VC強調高風險高收益,而PE則大多選擇企業有相對成熟的商業模式后才介入。“PE除了向企業注入擴大經營所需的資金,主要為企業提供上市前價值鏈增值服務,包括利用自身的優勢為投資企業提供資本市場運作、戰略規劃、管理改進、政策分析以及行業資源嫁接整合,全方位幫助企業走上上市軌道,規范其經營模式。”

本次創業板“雀屏中選”的28家企業中就有力鼎投資“力頂”的一家戶外服裝和裝備企業——探路者。2008年力鼎投資以3100萬元參股探路者,成為繼企業創始人盛發強、王靜夫婦之后的第三大股東。本次探路者新發行1700萬股,發行價19.8元,力鼎投資持股526萬,市值超過1億元,2年投資收益率為335.94%。

蔣萌喜歡以哲學眼光來看待這次成功:投中探路者的偶然性中包涵著必然。“我們在找一個合適的企業之前,已經找到一個合適的行業。”在真正接觸探路者之前,力鼎已將目光攫住戶外運動這一朝陽產業。“越來越多的城市人喜歡到戶外去,戶外運動在白領中間很時髦,這和城市化進程呈正比。”相關數據顯示,從2000年到2008年,中國的戶外用品市場零售總額以年均48.9%的速度增長,2008年全行業實現了36.5億元的零售總額。

“比起VC,PE更偏愛數字上表現優異的企業。”蔣萌告訴記者。在哥倫比亞(Columbia)、樂斯菲斯(TheNorthFace)、奧索卡(Ozark)等國際品牌充斥的戶外用品市場中,探路者上升勢頭迅猛。企業資料顯示,探路者自1999年成立起,每年以50%的高成長速度發展。“只要在細分市場做到前三名,這個企業就有投資價值,而探路者在國內市場占有率排名第二。”

蔣萌表示,除了看重探路者的“江湖地位”,力鼎還被探路者“敢為天下先”的前瞻眼光所吸引,“十年前,大多數人還不知道什么是戶外運動時,盛發強已經在香山腳下的兩間小平房賣起了帳篷、睡袋和防潮墊。1999年探路者注冊時,國內行業分類里還沒有‘戶外用品這個名目,盛發強的公司不得已用了‘旅游用品公司的名目。而等別人都來戶外市場分一杯羹,他已經成了‘帶頭大哥。”

作為早期投資人,在成都金亞創業板成功上市后,豐瑞投資執行董事余彬告訴記者:“創業投資作為公司業務板塊之一,我們在選擇被投資對象時,將企業在細分市場的業績表現作為投資依據,一般結合企業特征并按重點行業發展前景去選擇投資對象,所投資企業絕對符合國家產業政策。豐瑞之所以參股成都金亞,主要看中的是該行業未來較確定的高成長性及其成都金亞具有較明顯的區域優勢和創新能力。”2008年和2007年,金亞科技的凈利潤分別同比增長43%和155%。

如何成為好騎師?

蔣萌不認為投資只是一場單純的豪賭,“如果企業是一匹賽馬,PE不是在邊上下注的賭客,而是和馬一起跑的騎師。創投就是來‘逼著他們做一些事情的,比如建立良好的企業預算機制,管理層的激勵機制。”

力鼎參股探路者以后,開始著手幫助企業梳理與提煉商業模式。“當時我們建議,國內戶外市場有400多家企業競爭,探路者與其作為一家制造企業在低端市場逐利,不如提升價值鏈,打造出自己的戶外運動品牌。”2009年,探路者品牌營銷的兩大標志事件,一是啟用了新的品牌識別VI系統,二是成功地將旗下登山服穿到地產明星王石身上。“引入王石作為品牌代言人,立即將探路者的形象與城市精英階層聯系起來。”

“打造一個品牌的關鍵在于研發。力鼎注資后,探路者的研發投入呈跳躍式增長。”蔣萌談到,“探路者已由當初單純生產帳篷、睡袋的企業轉型為主打功能性服裝、裝備的戶外品牌,而與一般戶外運動服飾制造企業相較,探路者的優勢在于他們更懂消費者的需求,所以我們建議探路者將研發重點放在開發服裝的功能性上,使產品功能更接近市場,而不是單純追求科技含量比較高的技術創新。畢竟,這對于一個資本只有幾億的企業來說還不是時候。”

VC,專業眼光靠打拼

與PE相比,在天使輪或第一輪募資介入企業的VC更善于發掘數字上表現平平但具有潛在價值的公司。蔣萌坦言,“投資者介入的早晚,關鍵要看對這個行業的門道懂多少。如果對行業很熟悉,又有資本市場運作經驗,即使對方剛剛起步,但一聊就知道事情能不能成,自然會比較早介入。”

與初試鶯啼的本土創投相比,頭頂耶魯MBA光環,在NYNEX資產管理公司、JP摩根、香港電訊盈科(PCCW)等公司投資部門打拼多年的楊小雯(國際投行和VC界熟知的Shirley Yeung女士)在這個行業中已經算“骨灰級”了。1993年從耶魯大學管理學院畢業以后,楊小雯順利進入NYNEX公司資產管理部門從事全球證券投資。“剛畢業的女孩子坐在曼哈頓中城

42街帕克大道的豪華辦公室里,整天與幾十億美元打交道,這是件很拉風的事,每天面對的壓力也是同比例的。”楊小雯回憶往事時,不忘環視一下龍騰資本總裁辦公室——靜安區某寫字樓一間略顯逼仄的房間,調侃自己“江河日下”——當然這只是一句調侃,“畢竟現在是自己的生意。”

在NYNEX幾年中,楊小雯和她的同事們所管理的資產就是公司的養老金——250億美元,其中她負責的國際投資部分是35億美元。由于投資的均為非美元資產,一次楊小雯將6億美元投給兩家投行做貨幣對沖,沒多久虧了1億。“我度過了人生中壓力最大的6個月,幸好后來又賺回來了。”經歷多次大喜大悲,漸漸地楊小雯對錢的概念只剩下一個數字,而她穩健的投資心理素質在不知不覺中練成。

NYNEX給了楊小雯一個年輕人最渴望的經歷——與世界上最著名的基金經理人打交道,從他們身上汲取智慧和經驗。楊小雯回憶起第一次見到摩根斯坦利投資管理公司董事長巴頓.彼格(BartonM.Biggs)的情形,“他的目光在說:我的談判對手居然是個那么年輕的亞洲女人!”

1997年,美國著名投資銀行JP摩根發展新興市場業務,將熟知國際資本市場,又有一張“中國臉”的楊小雯從NYNEX挖角,并在回歸前一個月被派駐香港,3年中參與了第一批國企改制境外上市的操盤過程,包括中國電信、中國移動等國企在美國和香港的上市。3年后,“小超人”李澤楷看中了這員在金融投資界屢有斬獲的女將,將她納入盈科數碼動力基金(PCCW)旗下。

“當時互聯網很熱,幾乎所有的風投都盯著網絡公司,在中國我們投資了騰訊、搜狐和新浪等現在國內獲得極大成功的公司。2000年李澤楷通過盈科數碼以小博大,借了130億美元,收購香港電訊,后合并成立電訊盈科,成為當年亞洲最大的一起并購案。那段時間公司股價一路飆升,很多香港人排隊認購電訊盈科。后來童話破滅了,科技股垮了,許多風投公司都垮了。當時盈科數碼投了3億美元到硅谷的科技公司CMGI等,基本上也都賠了。電訊盈科跌了96%,成了香港2002年和2003年表現最差的一只藍籌股。”楊小雯停頓了一下,似乎在回憶那些親身經歷過的,而人們只在《大時代》等港劇中見過的場面。“那段時間的起起落落讓我摸清了TMT(電訊、媒體高科技行業)的門道。那段時間,我終于搞明白了在中國應該怎么做投資,尤其是風險投資。”

楊小雯業內公認的專業投資眼光正是十幾年來在國際和國內投資界的打拼練就的。一次,楊小雯以龍騰資本創始人被邀以投資嘉賓的身份參加某電視財經專欄節目錄制,一個財經專業的學生提出請她評價盈科當年過早拋售騰訊的短視行為,楊小雯面帶微笑地回答,“負責那單交易的人就是我。”她靜靜地聽著全場嘩然過后,繼續很有風度地反問,“誰能否認100萬美元注資騰訊一年賺十幾倍的利潤是筆不錯的買賣?”

挖掘潛在金礦

VC的專業眼光需要實踐證明,楊小雯職業生涯中輝煌的另一筆便是在分眾傳媒鮮為人知時為江南春策劃的第二輪私募融資,兩年后分眾成功在美國納斯達克上市,她告訴記者,“相較國內創業板PE扎堆的情形,美國納斯達克應算是VC的競技場。”

如果說PE的投資策略是建立在“數字”上的,VC們則更需要練就更深厚的功力,因為早期的創業公司擁有的更多是“故事”,而沒有多少可供分析的“數字”。VC一次成功的出手往往更具有傳奇性。楊小雯記得,第一次見江南春時,分眾傳媒剛成立6個月,拿了軟銀中國50萬美元投資。當時她對分眾模式的印象是“幾個人騎著單車整天跑商務樓,在大大小小的電梯口裝幾個會播廣告的DVD。”不過,憑借多年從事風險投資練就的直覺,她在這個年輕人身上嗅出了一絲“錢”途。楊小雯開始考量江南春,“這種樓宇液晶電視廣告國外很早就有了,沒有什么科技含量。而且在國外這被認為是一種環境污染,一個整天對著電腦的上班族,在工作時間以外還要忍受液晶廣告帶來的輻射,會感到很厭煩。”

然而江南春卻給了她一個意外的回答,“中國經濟發展周期和國外不一樣。液晶廣告在中國是個新生事物,我們的目標受眾是國內西化的白領階層,他們會認為這是西方先進生活方式的體現,覺得很酷。”江南春隨即在墻上畫了一個巨大的市場蛋糕,一邊比劃一邊向楊小雯侃侃而談:如果他的液晶電視廣告能覆蓋北京、上海、廣州、深圳、香港等一線城市所有的樓宇,就能實現60億人民幣的業績。“他的故事聽上去很有吸引力。””2004年4月,楊小雯利用在JP摩根和電訊盈科工作多年積累的廣泛資源,為分眾找來鼎暉國際CDH、德豐杰DFJ等幾家國際知名VC進行第二輪私募股權融資,募資1250萬美元,協助分眾傳媒將中國商業樓宇聯播網的規模從3000棟發展至上萬棟,成為該市場絕對的領導者。

2004年11月,美國最知名的投資銀行高盛公司直接投資部聯手歐洲歷史最悠久、規模最大的風險投資機構3i公司以及維眾中國共同注資3000萬美元入股分眾傳媒,協助分眾傳媒打造全新的戶外電視廣告網絡。

在三輪融資的助推下,2005年分眾成功上市美國創業板,募資1.717億美元。“當時股價一路飆升,投資回報率最高達32倍。一時間市場上出現很多‘類分眾模式。”

VC的目光總是落在被別人忽略的不經意處。2005年,一個專門在大賣場做液晶電視廣告的小公司——璽誠傳媒引發了楊小雯的興趣。“我們幫它做了A、B、C輪融資,一共拉過來5000萬美元。第三輪融資中還包括著名美國投行之一的美林證券投資部。”

為什么會看中這個名不見經傳的公司?楊小雯給出了自己的答案,“這是一個典型的‘類分眾模式企業,它證明分眾的成功模式是可以復制的。隨著分眾的廣告觸角從商務樓延伸到電影院線,大賣場,公寓等場所,不可避免地與一些復制其模式的小企業展開競爭,這些小公司起步比較晚,競爭力不及分眾,但仍占有一定的市場份額。分眾為了打造傳媒帝國,會采取并購策略。”在很長一段時間內,璽誠傳媒與分眾在競爭賣場這塊蛋糕時占有優勢——直至2008年1月被分眾成功收購。而楊小雯創立的龍騰資本在A輪參股璽誠傳媒,也在出售后成功退出。

“像分眾一樣在納斯達克上市的國內企業鳳毛麟角,中國開啟創業板拓寬本土VC退出渠道,投資將進一步前移,這對本土創投的成熟發展具有積極意義。但‘搏上市只是VC的選擇之一,在合適的時機,以合適的方式退出是VC投資的一門學問。”楊小雯點出此次獲利的關鍵。

投資,不止是賭運氣

“做投資是個體力活。”蔣萌無奈地笑侃,“怎么樣找成長性好的企業?我們要從外部看它們的商業模式,市場定位,它們的業務模式是不是有配套的資源。還有從內部‘下手,和它們的團隊從上到下聊,問問核心團隊的看法,還要問下面的人怎么看,更要聽了解企業上下游伙伴的意見。這當然是一個體力活。”

楊小雯同樣不愿把“幸運”的標簽貼在自己身上。離開電訊盈科后,楊小雯成立了自己的投資公司——龍騰資本,在香港和上海分別設立辦事處。她在打理自己的生意時比以前更加審慎,她對企業的專業判斷往往是建立在多方面的調查分析上。“我和幾大國際投資銀行的投資銀行家及其中國研究部門的主管們都比較熟,此外行內多年的朋友中不少在這些投行擔任股票銷售部門負責人,每天與國際機構投資人打交道,對資本市場的了解堪稱realtime.因此我在選擇項目時會咨詢他們的意見,他們會告訴我這個項目是不是有操作空間,退出渠道是不是順暢。特別是我不熟悉的領域,比如前段時間在看的新能源如鋰電池行業等。”

楊小雯深信一個成功的VC必須懂得博采眾長,“我們有一個行業顧問委員會,包括前通用的中國技術總監劉曉稚博士,前ESPRIT的全球行政總裁李有志先生等,可以在我們投資不同行業時為該企業號一下脈。我們找來項目后,會與我們的行業專家及時磋商,請他們來驗證項目的可行性,當然,有合適的項目他們也會共同投資,這是一種激勵,反過來他們愿意與我們長期合作,是相信我們有能力把案子做成功。”

此外,一向具前瞻性的楊小雯看好人民幣基金的發展方向,及深圳創業板開啟帶來的機會等,目前正率領龍騰資本團隊注冊設立一支有政府引導基金參與投資的人民幣風險投資基金,繼續專注于國內高科技,媒體,新能源及消費類行業的風險投資,2009年年底前即將正式啟動。本土的VC行業中將多了一位具多年在國內外打拼積累的成功投資經驗的資深女將。