制度背景下的上市公司自愿性披露研究

摘要：在證券市場不斷完善和公司激烈的融資競爭條件下。上市公司在強制性披露之外會采取自愿性披露的方式。以滿足市場的需要。因此，結合我國特殊的制度背景，研究上市公司自愿性披露尤為重要。

關鍵詞：制度背景 自愿性披露 未來啟示

自愿性披露是除了強制性披露的信息之外的信息披露，也就是上市公司在強制性信息披露的基礎上。出于公司形象、投資者關系、回避訴訟風險等動機主動披露的財務信息和非財務信息。與強制性披露相比它具有如下特點：

自愿性披露一般不必嚴格遵循法律法規、規章、準則、制度等規范性要求，其披露的主要特點在于多為預測，非穩定的、可靠的。

自愿性披露具有非標準性、非格式性及可選擇性等特點。不同的企業自愿性披露的內容是不同的。但大體上包括預測性財務報告、公司面臨的機遇與風險、社會責任、環境保護相關信息、內部控制和執行相關信息、企業研發等相關信息。

一、上市公司自愿性信息披露的目的

自愿性披露主要是向投資者描述和解釋公司現在和未來狀況。促進資本市場更好地實現其資本配置。使其更有效降低資本成本。具體如下：

(一)保護投資者利益。促使公司改善治理結構

特別是可使廣大中小股東獲得更多的有關企業經營的信息，減少大股東與小股東之間嚴重的信息不對稱問題，同時提升公司治理結構。

(二)降低企業的融資成本

信息風險會隨著披露程度而降低。如果缺乏必要的信息，投資者和債權人對公司經營前景不了解，將會要求很高的資本價格。而當企業披露信息以幫助資本提供者理解和評價企業的經濟風險時，資本提供者要求的報酬率會相應降低。

(三)提高信息質量，增強公司財務報告的及時性和可靠性

自愿性信息披露為資本市場提供更多有關公司的經營狀況、獲利前景和發展空間的信息，增加信息含量，使投資者可以從多角度檢查盈利預測的可信度。提高財務信息質量，增強信息的可靠性和及時性。

(四)提高企業聲譽

通過自愿披露社會責任等方面的信息，表明企業在擴大就業、環境保護、人力資源使用、參與社會公益活動等方面所做的努力和取得的成果，可以樹立良好的企業形象，提高聲譽。

二、制度環境下的上市公司自愿性披露

(一)國外自愿性披露歷程的借鑒

國外上市公司信息披露方式演化進程主要經歷了一個從自由選擇性披露。到強制性信息披露，再到強制性披露與自愿性披露相結合的演變過程。

在西方資本市場發展初期，作為代理者的公司經理人開始自主向所有者報告公司運作相關信息，這種自主性的信息披露方式具有很大的隨意性和不規范性，我們現在把它定性為選擇性披露。然而這樣的披露方式使得市場上披露虛假信息和投機操縱股價的行為盛行一時，因此美國國會在上個世紀30年代頒布了《證券法》和《證券交易法》，成立了專門的監管機構，加強了強制性披露。此時強制性披露盛極一時。強制性披露的目的是使公司的運作展現在“陽光”下。上市公司需要按照證券監管部門的要求做出及時、準確的信息披露，以保護投資者的利益，減少投資者的不良投資機會。然而。隨著整個經濟環境變化速度的加快和信息不對稱問題的加劇，單純的強制性信息披露制度已經難以滿足投資者日益變化的信息需求。從20世紀60年代起，隨著資本市場的發展和公司生存發展環境得到改善，特別是機構投資者和證券分析師隊伍發展壯大，投資者分析能力的加強，上市公司自愿披露的愿望對于投資者來說不斷增強，并有能力使其變為現實。此時自愿性披露成為強制性披露的補充。

可見，信息披露制度的變遷是上市公司與投資者之間因為信息的需求而不斷協調的結果，任何國家的資本市場都經歷了起步、發展、成熟、再創新等階段。信息披露制度也經歷了自愿性披露、強制性信息披露、自愿性與強制性信息披露相結合等一系列過程。比照國外資本主義國家，我們結合本國的制度背景來分析我國的自愿性披露歷程。

(二)對我國上市公司自愿性披露的影響及啟示

1.強制性為主的我國資本市場的初期。①從管理者角度看，在我國股市剛剛成立早期。投資者高漲的投機熱情使上市公司的股票普遍具有較高的流動性，這就大大降低了上市公司所需的融資成本。因此這一時期的上市公司沒有必要去改善信息披露水平，更談不上進行自愿的信息披露。同時，自愿性披露行為需要花費一定的成本并存在一定的風險，因此，理性的經營者是不會主動提出自愿性披露的。②從投資者角度來看，過去我國多數上市公司股票的價格遠遠高于投資者的預期，這種高溢價已經滿足了投資者要求的投資回報率，所以當時投資者對于股票投資收益的關注遠遠大于對于上市公司信息披露質量的關注。③從監管角度來看，在當時的強制度盛行的前提下。自愿性披露的存活空間很少，而且沒有監管者法律法規上的支持，所以抑制了自愿性披露的發展。

2.自愿性與強制性相結合時期。資本市場的發展暴露出了一些問題，主要表現為信息披露存在欺詐等行為，投資者對投資結果很失望。投資行為變得更加謹慎。投資者的謹慎心理，同資本市場的競爭加劇相結合，使得經營者不得不提高自愿性披露水平。其次，隨著我國機構投資者的壯大，越來越多的專業研究人員或證券分析師能夠通過評估上市公司的信息披露質量來甄別公司的資質優劣。而這對經營者來說是一種監督，同時也增加了經營者壓力，從而迫使上市公司越來越多地采用自愿性披露的方式來吸引投資者的投資。而在這個時期監管部門也認識到自愿性披露的重要性，隨著資本市場環境的變化，監管部門出臺了一系列嚴懲虛假信息，提高信息披露質量的法律法規，并且鼓勵上市公司進行自愿性披露。如2003年深交所發布的《深圳證券交易所上市公司投資者關系管理指引》，2004年上海證券交易所出臺的《上市公司投資者關系自律公約》，2005年中國證券會發布的《上市公司與投資者關系工作指引》。這些法規對提高信息披露質量、保護投資者權益、協調經營者與投資者關系方面起到一定的作用。

我國目前雖然對自愿性披露有所提示，但并沒有形成系統的政策法規。然而，在新的國際競爭和經濟全球擴張的條件下，不斷完善和推動自愿性披露法律法規的建設，以便適應新的制度環境的資本市場的信息需求，同時對提高上市公司信息披露質量、展示公司未來價值具有很重要的意義。

三、為適應新的制度環境的需要。我們應該具體改進的措施

(一)鼓勵上市公司進行自愿性信息披露，構建強制性信息披露與自愿性信息披露相結合的信息披露體系

目前我國只是在相關法規中對自愿性披露有所涉及，但并沒有同強制性披露更好地結合。隨著中國證券市場的快速發展。投資者對上市公司信息的需求越來越高，單方面強制性信息披露已經很難適應投資者信息需求的變化要求。當前。中國上市公司信息披露制度是以強制性信息披露為主的。這一制度在提高上市公司信息披露質量、加強對證券市場的有力監管西方起到了至關重要的作用。然而，強制性信息披露制度本身也存在缺陷，需要自愿性信息披露制度的補充和擴展。為此。中國的資本市場有必要建立上市公司自愿性信息披露制度，完善中國上市公司信息披露的體系。使得強制性披露與自愿性披露很好地結合。

(二)證券監管部門和交易所應該加強對上市公司自愿性信息披露的市場監督，防止上市公司隨意披露虛假信息

相關部門在鼓勵上市公司進行自愿性信息披露的同時，不能放松對自愿性信息披露的監管和規制，應該加強信息披露的規范程度，保護投資者利益。相對強制性信息披露的監管。自愿性信息披露的監管更具有挑戰性。因為自愿性信息披露的范圍更模糊、內容更加廣泛，帶有一定的隨意性，我們不能只看見其有利的一面而忽視對其監管。因此，對自愿性信息披露應該在提升價值的同時，加強此類信息的可靠性，從而更好地服務利益相關者，幫助他們做出正確的決策。

(三)促進上市公司治理結構和內部控制制度的完善，提高上市公司的自身素質

由于中國證券市場建立的時間并不是很長，相關制度規范還不是很健全，市場也還有許多需要進一步完善和改進的地方。而上司公司只有不斷地加強自身建設，協調內部矛盾，完善內部結構，加強內部控制，才能更好地提高上市公司自愿性披露。

(四)加強投資者自身的信息鑒別能力，理性投資

上市公司信息披露的動因之一便是投資者的利益需要，投資者根據所掌握的信息進行抉擇。當投資者不能對所掌握的信息進行很好的處理，那么便存在兩者之間的信息的不對稱，投資者便不能進行理性的投資。目前，我國證券市場投資者素質參差不齊，中小投資者占絕大多數。由于大部分不具備專業素質或專業素質不高，造成其在加工、處理、分析信息等方面能力明顯不足，難以根據上市公司傳遞的信號來準確判斷公司價值。為此，有必要提高投資者素質，使其具備一定的專業知識，從而能根據自身決策需要，更好地閱讀、理解和分析上市公司所披露的信息。