中小科技企業掛牌新三板市場的利弊分析

摘要：中小科技企業掛牌新三板市場具有提升企業知名度和信譽度等有利影響；同時也具有為以后在創業板或中小企業板發行股票與上市增加變數等不利影響。企業對是否掛牌新三板市場需謹慎決策，如目的是在短期內進行私募股權融資或完善公司治理結構，則掛牌新三板市場利大于弊；如目的是為了今后在創業板或中小企業板上市，那么在轉板規則尚未推出的情況下，掛牌新三板市場可能弊大于利。

關鍵詞：中小科技企業 掛牌 新三板市場 利弊

一、問題的提出

三板市場是指證券公司以其自有或租用的業務設施為非上市公司提供股份轉讓服務的業務。我國三板市場于2001年7月16日正式成立。三板市場一方面為退市后的上市公司股份提供繼續轉讓的場所，另一方面也解決了原STAO、NET系統歷史遺留的數家公司法人股的轉讓問題。新三板市場特指中關村科技園區非上市股份有限公司股份報價轉讓系統，于2006年1月16日推出，因為其掛牌企業均為高科技企業而不同于原三板市場掛牌公司，故稱為新三板市場。

隨著創業板市場推出時間表的確定，作為我國多層次資本市場體系一部分的新三板市場越來越受到中小科技企業的青睞。僅2009年2月18日一天就有9家中關村園區企業在新三板市場集中掛牌，繼2009年4月16日北京超毅世紀網絡技術股份有限公司成功掛牌新三板市場后，新三板市場掛牌公司數已達54家。面對眾多中小科技企業掛牌新三板市場的沖動，本文認為，這些科技企業股票掛牌新三板市場有利有弊，企業必須對這些利弊進行綜合分析，才能做出是否掛牌新三板市場的科學決斷。

二、新三板市場與中小企業板及創業板市場發行條件的比較

對中小科技企業而言，目前可利用的國內資本市場主要有主板(中小企業板)市場、創業板市場和新三板市場。這三個市場對企業的要求不同。(見下表)

從上表可以看出，新三板市場對中小科技企業掛牌的條件要求非常寬松。因此，對一些不具備在中小企業板和創業板發行與上市的中小科技企業來說，新三板市場具有一定的吸引力。但是，由于其只能為中小科技企業現有股份提供轉讓平臺，不具有股票發行和融資功能，因此，掛牌新三板并不是中小科技企業的最終目標。這些企業的最終目標是在創業板或中小企業板上市。

三、掛牌新三板市場給中小科技企業帶來的有利影響

(一)提升企業的知名度和信譽度

新三板市場的信息公示機制和主辦報價券商及證券業協會的第三方監管制度。有利于擴大企業知名度、提升企業形象、增強潛在客戶對企業的了解和信任，降低信息溝通成本，是一種有效和便捷的方式。把企業的信息通過交易所和媒體公開，對中小科技企業的產品來說也是免費宣傳的機會，在一定程度上可以起到廣告宣傳無法達到的效果。同時。股票在新三板市場掛牌，也就確立了企業規范運作的形象，這將為企業取得銀行貸款等間接融資方式起到積極的作用。

(二)增強股權激勵的吸引力

對中小科技企業而言。人才是最重要的資源。僅靠高工資留住人才的做法一方面成本較高，另一方面也無法應對其他公司的股權誘惑。因此。企業有必要以股權激勵方式吸引和留住人才。而股權激勵吸引力的大小取決于股權的流動性和定價，企業股票在新三板市場掛牌后，將極大地提高企業股票的流動性和價格預期，股權激勵對優秀人才將具有更大的吸引力。

(三)增強定向增發的吸引力

中小科技企業掛牌新三板市場后，由于股票具有了較好的流動性和定價機制，將會吸引一些風險投資及私募基金的關注，大大增加該企業定向增發的價格空間。在新三板市場掛牌，可降低信息溝通成本。規范和透明的經營信息可為定價提供公允基礎。便于企業進行一對多的接觸和談判，擴大投資者范圍，引入競價機制。另外，新三板市場的成交記錄為增發定價提供了向下的價格剛性，有助于提升溢價空間，增發價格可在公允價值和市場價格之間議定。

(四)加強企業的規范運營，為后期資本運營打下基礎

中小科技企業掛牌新三板市場后，需要按照上市公司的基本要求進行持續信息披露，有利于企業不斷完善治理結構，提升規范運作水平，為企業后期轉入創業板、中小企業板市場打下堅實的基礎。

四、掛牌新三板市場給中小科技企業帶來的不利影響

(一)信息公開給企業經營管理帶來壓力

企業掛牌新三板市場后，作為準公眾公司，公司的經營狀況、法人治理結構、內部控制制度需按規定進行公開披露，而且這些信息今后將直接影響到該企業股票在創業板或中小企業板的發行和上市，這必將給企業的經營管理帶來壓力。一方面，管理層要確保經營業績至少符合今后在創業板發行股票的最低要求；另一方面，基于規范管理的要求，企業在財務數據上進行調控的可能性會減少。

(二)信息公開可能會給企業的債權人、客戶和代理商帶來心理影響

由于擬掛牌新三板市場的中小科技企業一般成立時間較短，而且在成立后的前幾年研發投入較大，經營業績也會較差，所以擬公開的財務狀況就不會很好。這些狀況隨著信息的公開會如實地暴露給企業的債權人、客戶和代理商。不佳的財務狀況可能會影響到這些利益相關者對企業及企業產品的信心，從而影響到該企業的融資和產品銷售。

(三)股票交易會帶來股東人數的增加及不確定性，為以后在創業板或中小企業板發行股票和上市增加變數

企業股票在新三板市場掛牌后，勢必會帶來股票的交易。股票交易會使企業股東人數增加，而這些在新三板市場購買股票新增加的股東，其股東資料有可能難以查找，股東也難以聯系，這必將給企業今后在創業板或中小企業板發行股票和上市增加不確定性。企業在創業板或中小企業板IPO時，股東大會必須要有全體股東的簽字，如果這些新增加的股東無法聯系就不能進行簽字，企業的IPO之路就可能更加漫長。即使能取得這些新增股東的簽字，也會增加企業的成本。

(四)增加企業費用支出

企業新三板市場掛牌工作，預計需付給主辦券商和中介機構一定的經辦費用。在新三板市場掛牌后，每年還需要向深圳證券交易所和主辦券商繳納一定的費用，這無疑會給本來就缺少資金的中小科技企業增加資金支出的壓力。

(五)減少企業在創業板或中小企業板IPO時的靈活性

企業在新三板市場掛牌后，財務報告、經營狀況等都要進行公開披露。這些公開出去的信息是無法更改的，這就減少了企業今后在創業板或中小企業板IPO時的靈活性。企業如果不在新三板掛牌，在IPO時，大多數企業會和保薦人、會計師事務所等中介機構就前幾年的相關問題進行協商調整。并進行一定程度的包裝，這樣就更具靈活性。

(六)優秀人才把股票賣出后離開企業

掛牌新三板市場給企業股票的持有者提供了轉讓渠道，而企業的管理和技術核心人才往往在中小科技企業持有股份，在新三板市場賣出股票后，企業對這些核心人才的吸引力將降低。另一方面，由于企業已經把股票賣出，即使核心人才不離開企業，在創業板和中小企業板上市已不能給他們帶來巨額收益，也就難以有效調動他們工作的積極性。更有甚者。面對未在三板賣出股票者在創業板或中小企業板上市獲取的巨大收益，有可能會給這些已將股票賣出者帶來巨大的心理失衡，從而影響其工作和生活，給企業今后的創業板或中小企業板上市工作帶來不利影響。

五、結論

可見，中小科技企業是否應到新三板市場掛牌，關鍵還是看掛牌的目的。如目的是在短期內進行私募股權融資或完善公司治理結構，則掛牌新三板市場利大于弊：如目的是為了今后在創業板或中小企業板上市，那么在轉板規則尚未推出的情況下，掛牌新三板市場可能弊大于利。