我國制造業(yè)上市公司的財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)實(shí)證研究

【摘要】 加強(qiáng)財務(wù)危機(jī)的預(yù)防和控制是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的熱點(diǎn)問題之一，制造業(yè)在我國現(xiàn)階段處于支柱地位，制造業(yè)的財務(wù)危機(jī)的預(yù)防和控制更為必要。建立一套具有制造業(yè)特點(diǎn)的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)已成為當(dāng)務(wù)之急。本文采用實(shí)證分析法，對我國制造業(yè)建立財務(wù)危機(jī)多元分析預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行研究。

【關(guān)鍵詞】 制造業(yè)；財務(wù)危機(jī)；預(yù)警系統(tǒng)

一、引言

隨著市場經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，我國的企業(yè)在面臨著無數(shù)機(jī)遇的同時，也面臨著前所未有的風(fēng)險，眾多企業(yè)因?yàn)樨攧?wù)風(fēng)險陷入困境，甚至宣告破產(chǎn)。然而，任何的危機(jī)都是一個逐漸惡化的過程，如果能及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)在財務(wù)管理中存在的問題，就可以預(yù)測財務(wù)風(fēng)險，使管理層能夠采取有效措施預(yù)防失敗。

目前我國尚處于社會主義的初級階段，工業(yè)尤其是制造業(yè)仍是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱，制造業(yè)的發(fā)展也在一定程度上決定了農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)以及國防的水平，制造業(yè)的健康發(fā)展關(guān)系到整個社會經(jīng)濟(jì)體系的健康發(fā)展。因此，及時預(yù)測制造業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險，建立適當(dāng)?shù)闹圃鞓I(yè)公司財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)至關(guān)重要。

二、研究思路

本文以2005－2007年我國制造業(yè)上市公司的財務(wù)報表為研究對象，以上市公司因財務(wù)異常而被特殊處理（ST）做為企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)的標(biāo)志，選取樣本組和預(yù)測組，根據(jù)大量文獻(xiàn)證明有效的財務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建相應(yīng)的財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。通過銳思數(shù)據(jù)庫導(dǎo)出公司資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表，通過公式計算財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)中各指標(biāo)的值，運(yùn)用SPSS軟件得到建立模型所用的敏感性指標(biāo)，采用定量分析法的Logistic回歸分析得到預(yù)警系統(tǒng)，并通過預(yù)測組對結(jié)果進(jìn)行分析得出相關(guān)結(jié)論。

三、指標(biāo)系統(tǒng)構(gòu)建

現(xiàn)代財務(wù)管理理論認(rèn)為，企業(yè)的財務(wù)狀況主要取決于企業(yè)的償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力和成長能力，在世界上財務(wù)體系的研究和實(shí)踐中運(yùn)用的財務(wù)指標(biāo)也分別反映了上述內(nèi)容。而由于目前越來越多的企業(yè)開始關(guān)注自身的現(xiàn)金流量狀況，實(shí)踐中也證明了現(xiàn)金流量的大小直接決定了企業(yè)是否有足夠的資金進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動、能否到期還債，它與企業(yè)的生存、發(fā)展息息相關(guān)，因此也將現(xiàn)金流量納入到財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)中。

本文在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，考慮到指標(biāo)數(shù)據(jù)取得的難易程度，通過以下指標(biāo)建立了一套與財務(wù)預(yù)警相關(guān)的指標(biāo)體系，并從償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力、成長能力和現(xiàn)金流量狀況對財務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行分析，見表1 財務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

四、樣本選取

本文從我國證券市場上2005－2007年制造業(yè)企業(yè)中界定出32家（其中ST公司30家、非ST公司30家）作為研究樣本，借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國的實(shí)際情況制定取樣原則如下：

一是同門類。根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》選取典型制造業(yè)企業(yè)作為研究對象。

二是同時期。為了保證研究對象所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相同，從而保證模型分析有意義，本文選擇ST公司被“特別處理”的前三年即2005－2007年作為數(shù)據(jù)采集的時間范圍，ST公司和與其相配對的非ST公司的財務(wù)數(shù)據(jù)均以ST公司被“特別處理”的時間為限，從而使財務(wù)指標(biāo)在時間上具有一致性。

三是規(guī)模相似。

四是樣本的分組，取ST公司、非ST公司各15企業(yè)作為估計組，另取非ST公司和ST公司各15企業(yè)作預(yù)測組，根據(jù)對估計組進(jìn)行研究分析得到的結(jié)論對預(yù)測組進(jìn)行預(yù)測，從而驗(yàn)證研究結(jié)果。

五、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）變量的顯著性檢驗(yàn)

下面利用選取的兩組共60家上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，使用SPSS軟件中的顯著性檢驗(yàn)功能對相關(guān)財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行變量的顯著性檢驗(yàn)，比較ST公司和非ST公司在這16個財務(wù)指標(biāo)的平均值上是否具有顯著性差異，從而對財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行初步的篩選。

從ST公司和非ST公司備選財務(wù)指標(biāo)T檢驗(yàn)結(jié)果表（表略）中我們可以得到備選財務(wù)指標(biāo)的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果， ST公司和非ST公司在現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、利息保障倍數(shù)、主營業(yè)務(wù)利潤率等指標(biāo)上不具有顯著性差異。綜上所述，流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)利潤率、每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、利潤總額增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長率等11項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)通過了0.05顯著性水平檢驗(yàn)。

（二）變量的相關(guān)性分析

由于財務(wù)指標(biāo)之間大多存在多重共線性關(guān)系，為了減輕這11項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)之間的多重共線性度，利用SPSS軟件分析這些指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)（表略）。

本文以0.6作為分界點(diǎn)即大于0.6則認(rèn)為具有明顯的相關(guān)關(guān)系，從而得到：流動比率與資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)利潤率與凈資產(chǎn)利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，具有明顯的相關(guān)關(guān)系；總資產(chǎn)增長率與主營業(yè)務(wù)收入增長率具有明顯的相關(guān)關(guān)系；每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率具有明顯的相關(guān)關(guān)系；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率具有明顯的相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)上述分析，結(jié)合財務(wù)指標(biāo)的顯著性分析以及各指標(biāo)所能夠反應(yīng)企業(yè)相關(guān)能力的程度選取速動比率作為償債能力的指標(biāo)；選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為營運(yùn)能力指標(biāo)；選取凈資產(chǎn)利潤率作為盈利能力指標(biāo)；選取利潤總額增長率、總資產(chǎn)增長率作為成長能力的指標(biāo)；選取每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量作為現(xiàn)金流量能力的指標(biāo)，以上述六個指標(biāo)，構(gòu)建財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)體系。

（三）建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)模型

將樣本組的上述六個指標(biāo)通過SPSS軟件處理，得到Logistic回歸模型：

u=26.423－10.989Ｘ₂＋7.422Ｘ₇－20.156Ｘ10＋0.237Ｘ₁₂－25.743Ｘ₁₃－1.022Ｘ16。根據(jù)上述Logistic回歸方程，將相對應(yīng)的指標(biāo)代入方程得到0.6467

將預(yù)測組代入回歸方程進(jìn)行檢驗(yàn)，判定結(jié)果見表2。（其中1代表財務(wù)陷入危機(jī)的公司，2代表財務(wù)狀況正常的公司，3代表在灰色地帶的公司）

從上述檢驗(yàn)結(jié)果表可見，預(yù)測組中15家ST公司中有2家誤判，正確率為86.7％；15家非ST中有2家誤判，正確率為86.7％。

從上述分析中可以發(fā)現(xiàn)，誤判率稍高，可能是有下列幾個原因：第一，樣本選擇的數(shù)量偏少，導(dǎo)致回歸方程的系數(shù)發(fā)生偏差，從而導(dǎo)致模型精度稍低；第二，預(yù)警系統(tǒng)選擇的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)的數(shù)量偏少，未能完全反應(yīng)企業(yè)財務(wù)狀況；第三，指標(biāo)的計算口徑不完全一致；第四，由于采集樣本的企業(yè)來自制造業(yè)的各個類別，企業(yè)特點(diǎn)、運(yùn)行方式有細(xì)微的差別，從而導(dǎo)致建立的模型不精確。

六、結(jié)論及建議

本文建立的財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是通過6個財務(wù)指標(biāo)，對我國制造業(yè)財務(wù)狀況作出的比較精確的判斷。當(dāng)0< p <0.4722時，企業(yè)的財務(wù)狀況整體是正常的；0.6465

然而，本文引用的所有財務(wù)數(shù)據(jù)、財務(wù)指標(biāo)都是由上市公司的財務(wù)報表得到的。企業(yè)出于各種目的，使財務(wù)報表具有一定彈性，往往不能十分準(zhǔn)確的反映企業(yè)真實(shí)的財務(wù)狀況。因此，以此為基礎(chǔ)建立的模型的準(zhǔn)確性會受到一定的影響。

鑒于以上的分析，本文建立的模型具有很大的局限性。針對上述財務(wù)系統(tǒng)，筆者建議：

第一，企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的建立是需要大量的公司作為研究樣本的，本文建立的系統(tǒng)也是由于樣本的數(shù)量不夠?qū)е履Ｐ途炔粔颉Ｒ虼耍ㄟ^對大量數(shù)據(jù)研究的基礎(chǔ)上才能建立完善的、精度很高的模型。

第二，每一個企業(yè)有自己的特點(diǎn)。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自己的實(shí)際情況對模型進(jìn)行修正，舍棄某些不適用的指標(biāo)，增加一些更適用于本企業(yè)的指標(biāo)，從而保證系統(tǒng)具有實(shí)用性。

第三，本文適用的是多變量分析的方法，目的是對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行綜合反映。若能將多變量模型與單變量模型結(jié)合起來可以使財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)更加精確。

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