票據(jù)融資中的無風(fēng)險套利機會

企業(yè)正在利用票據(jù)融資工具進行套利操作，以獲取票據(jù)貼現(xiàn)利率和定期存款利率之間的利差

數(shù)據(jù)顯示，票據(jù)融資和中長期貸款是2009年1月新增貸款的最重要力量。中長期貸款主要是受到政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入的拉動而大幅度飆升，而票據(jù)融資就存在一定的疑問了，到底是什么因素驅(qū)動了票據(jù)融資的大幅度飆升呢？2009年1月新增票據(jù)融資高達6239億元，幾乎相當(dāng)于2008年的票據(jù)融資總額！

目前商業(yè)銀行在票據(jù)融資時，銀行承兌匯票主要參照上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）上浮5%—10%的水平進行貼現(xiàn)。自2008年12月以來，SHIBOR明顯回落，3個月期的貼現(xiàn)率平均水平為2.25%左右，今年1月更是下降到1.9%左右的水平，2月則下降到了1.7%左右的水平。面對這種情況，一方面，企業(yè)出于控制財務(wù)成本的考慮，采用票據(jù)的低成本融資來替代中期貸款；另一方面，企業(yè)正在利用票據(jù)融資工具進行套利操作，以獲取票據(jù)貼現(xiàn)利率和定期存款利率之間的利差。

仔細研究票據(jù)融資中的套利機制，我們可以發(fā)現(xiàn)，這是一種無風(fēng)險套利機制，商業(yè)銀行在實際業(yè)務(wù)操作過程中實行了較為嚴(yán)格的風(fēng)險控制機制。下文我們以實際操作過程為例進行說明。

假設(shè)有一家興隆貿(mào)易公司，興隆公司的業(yè)務(wù)銀行是昌盛銀行。2009年2月，興隆公司從日上鋼鐵公司購入一批價值1000萬的線材，然后將這批線材以1100萬的價格賣給愛家建筑公司。如果按照原來的操作流程，這筆貿(mào)易業(yè)務(wù)都是采用活期存款的支付來實現(xiàn)的，并不涉及票據(jù)貼現(xiàn)，但由于現(xiàn)在存在套利空間，興隆公司就會采用票據(jù)融資作為支付工具。

興隆公司首先將1000萬現(xiàn)金以3個月定期存于昌盛銀行，存款利率為1.71%，并以此存單作為質(zhì)押，開立100%保證金的銀行承兌匯票，該銀行承兌匯票為1000萬的鋼鐵貿(mào)易支付款。日上鋼鐵公司在收到該銀行承兌匯票后，立即要求銀行進行貼現(xiàn)，貼現(xiàn)利息由興隆公司承擔(dān)，根據(jù)SHIBOR的3月期利率1.3%上浮10%，貼現(xiàn)利率為1.507%，這樣興隆公司就達到了套利的目的。1.71%的存款利率和1.507%的貼現(xiàn)利率存在0.203%的無風(fēng)險套利空間，收益為2.03萬元。同理，興隆公司和愛家建筑之間的貿(mào)易也可以采用這樣的無風(fēng)險套利模式。

以上是在簡單的貿(mào)易中大量存在的正常支付，這樣的結(jié)果就是企業(yè)的存款會有所增加。2009年1月企業(yè)存款增加759億元，同比多增2586億元，去年同期為下降1827億元，這也從側(cè)面說明，企業(yè)確實在用票據(jù)融資代替現(xiàn)金作為支付工具。

這樣的套利，對于企業(yè)來說是無風(fēng)險收益，對于銀行來說風(fēng)險也是可控的。由于銀行基本是采取100%保證金的存單質(zhì)押方式開立銀行承兌匯票，這對于銀行來說也是一種可以接受的盈利方式。部分商業(yè)銀行還開發(fā)了票據(jù)支付工具，簡化票據(jù)融資的審批流程，使得企業(yè)能夠較為順利簡便地使用這一工具，達到和活期存款一樣的支付功能。

由此看來，票據(jù)融資的大幅度上升有其內(nèi)在規(guī)律，如果相關(guān)各方的風(fēng)險利益能夠得到保證，其可持續(xù)性就大大增強了，預(yù)計一季度的票據(jù)融資金額將創(chuàng)出歷史新高，如果利率結(jié)構(gòu)不調(diào)整，則二季度初將會出現(xiàn)新一輪的票據(jù)融資高潮。