人民幣國際化起航

經(jīng)過多年的發(fā)展，人民幣國際化所需要的現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)格局已經(jīng)初步具備。中國需求成為許多國家未來經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)重要因素。人民幣被這些國家逐步接受，是一個(gè)水到渠成的過程。

“作為最大的債主，中國將是美元貶值風(fēng)險(xiǎn)的最大受害者”，很多專家深以為憂。人民幣國際化乃至最終成為國際上重要的儲(chǔ)備貨幣被認(rèn)為是根本的解決辦法。近日，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)推出，無疑是向這一目標(biāo)邁出了最具實(shí)質(zhì)意義的一步。然而，這個(gè)過程有多長？取決于哪些條件？將帶來哪些影響？《小康》就這些問題采訪了兩位國內(nèi)資深的金融專家：中國人民大學(xué)金融證券研究所所長吳曉求和中國社科院金融所金融實(shí)驗(yàn)研究室主任劉煜輝。

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算水到渠成

《小康》：近日，上海和廣東省的廣州、深圳、珠海、東莞等城市將開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，這是否正當(dāng)其時(shí)？另外，“跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算”與“貨幣互換協(xié)議”有什么不同？

吳曉求：貨幣互換協(xié)議是雙邊的，協(xié)議雙方進(jìn)行貿(mào)易和投資時(shí)，可以不使用第三國貨幣，而直接使用本國貨幣來計(jì)價(jià)和結(jié)算，從而避免不必要的匯兌損失。而跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算則是多邊的。

以前人民幣還不能作為結(jié)算貨幣，條件也不成熟，大家也不太認(rèn)同。金融危機(jī)之后，美元、歐元，都像在競(jìng)相貶值一樣。很多人開始對(duì)美元、歐元以及其他西方貨幣開始更多地?fù)?dān)憂。在這種情況下，人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣會(huì)受到全球貿(mào)易伙伴的歡迎，從這個(gè)意義上可謂正當(dāng)其時(shí)。

劉煜輝：經(jīng)過多年的發(fā)展，人民幣國際化所需要的現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)格局已經(jīng)初步具備。最近五到十年中，在泛太平洋地區(qū)，已經(jīng)形成以中國內(nèi)陸為中心的生產(chǎn)和銷售的物質(zhì)流。從現(xiàn)在來看，日本、臺(tái)灣、韓國、東盟包括澳州、巴西這樣的原料國，他們的經(jīng)濟(jì)對(duì)我們需求依賴非常大，中國需要從他們那里大量進(jìn)口核心配件，原料以及能源。對(duì)這些國家，我們都存在著比較龐大的貿(mào)易逆差，中國需求因此成為他們經(jīng)濟(jì)核心的一個(gè)重要的成份，成為他們未來經(jīng)濟(jì)成長的一個(gè)重要因素。人民幣被這些國家逐步接受，肯定是一個(gè)水到渠成的過程。這就是人民幣國際化的一個(gè)最重要的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

可以看到，最近一段時(shí)間，我們跟其他國家簽訂的一些貨幣互換協(xié)議，已經(jīng)達(dá)到了六千到七千億美金之多，這都是幾個(gè)月之內(nèi)完成的！之所以推得這么快，就是因?yàn)橛羞@樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)格局在里面。

從結(jié)算到儲(chǔ)備貨幣是市場(chǎng)認(rèn)同的過程

《小康》：跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的推出會(huì)帶來哪些影響？

吳曉求：在金融危機(jī)走勢(shì)不確定的情況下，美元包括其他貨幣都存在著巨大的不確定性，人民幣結(jié)算方式，對(duì)于我們的外貿(mào)企業(yè)出口應(yīng)該可以起到一個(gè)積極的推動(dòng)作用，幫助企業(yè)規(guī)避匯率波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定外貿(mào)企業(yè)的利潤。同時(shí)提升人民幣的全球影響力，

從長期看來，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算是人民幣國際化一個(gè)重要的階段性的步驟，因?yàn)閲H化必須要從貿(mào)易結(jié)算開始，因此，像跨境貿(mào)易結(jié)算和央行之間的貨幣互換，應(yīng)該都在程度不同地推進(jìn)人民幣的國際化。當(dāng)然也是對(duì)改革全球貨幣體系、建立多元化貨幣體系一個(gè)重要的安排。

劉煜輝：從目前看，我們對(duì)人民幣國際化的進(jìn)程在明顯加快，主要的一個(gè)促動(dòng)因素就是，美國和歐洲實(shí)行數(shù)量寬松的貨幣政策，以直接從貨幣當(dāng)局購買政府公債的方式來轉(zhuǎn)移危機(jī)。這樣一來，特別是對(duì)中國——全球最大的一個(gè)債權(quán)國威脅最大。因?yàn)橐灾苯佑♀n票的方式來解決問題，未來通貨膨脹的危險(xiǎn)是可以預(yù)見的，這對(duì)于債權(quán)國來說肯定是不利的。胡錦濤總書記和溫家寶總理都很強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，并在多種場(chǎng)合下敦促美國，希望能保證人民幣龐大的美元資產(chǎn)的安全。

從現(xiàn)在來看，中國能夠反制的手段并不是沒有，但是也都存在著風(fēng)險(xiǎn)。比如短期內(nèi)，我們可以拋售美債然后換成別的美元資本，或者做一個(gè)別的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的安排。但是中國在操作方面還存在著經(jīng)驗(yàn)欠缺的問題，這都需要我們放開思路，特別是具體的金融操作部門要放開思路，既然人家用一個(gè)超常規(guī)的貨幣政策，那我們肯定不能用常規(guī)的方式來應(yīng)對(duì)。

從中期來看，人民幣的國際化是一個(gè)非常正確的、一定要推動(dòng)的方向。因此，周小川行長在Ｇ20峰會(huì)前拋出一些聲音，引發(fā)了超級(jí)主權(quán)貨幣這樣一個(gè)討論，這都表明，中國對(duì)單金貨幣體系壟斷格局的不滿，對(duì)美元的發(fā)行不受約束表現(xiàn)了深切的擔(dān)憂。因此，中國除了在會(huì)上，或者政府層面的利益訴求的表達(dá)以外，還要加快推進(jìn)我們的實(shí)際行動(dòng)。人民幣國際化就是一個(gè)重要的選項(xiàng)。

《小康》：既然跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算只是一個(gè)階段性的步驟，那么距離最后目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)還有一個(gè)怎樣的過程？需要多長時(shí)間來完成？

吳曉求：下一步是人民幣自由兌換，最后才是人民幣國際化變成儲(chǔ)備貨幣。我認(rèn)為，人民幣自由兌換在兩年內(nèi)就可以實(shí)現(xiàn)，這并不是難事。然而，人民幣可以自由兌換只是人民幣國際化的一個(gè)初級(jí)階段，將來的目標(biāo)是成為儲(chǔ)備貨幣，至于要實(shí)現(xiàn)這個(gè)最終目標(biāo)的整個(gè)進(jìn)程有多長，主要是一個(gè)判斷問題：基于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的判斷。

從結(jié)算貨幣到儲(chǔ)備貨幣這是一個(gè)市場(chǎng)認(rèn)同的過程，不完全取決于我們。畢竟要人家把你的東西作為寶貝一樣拿著，那是別人的事情，人家需要對(duì)中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力、宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性、人民幣未來穩(wěn)定性、以及對(duì)法制法律環(huán)境進(jìn)行判斷。這是一個(gè)復(fù)雜的問題，涉及到很多方面。經(jīng)濟(jì)實(shí)力也只是其中的一個(gè)方面，而中國金融市場(chǎng)的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭力，增長模式的定位等等都是能否得到人家認(rèn)可的重要指標(biāo)，這里面是很復(fù)雜的。因此，我們也很難判斷最終成為儲(chǔ)備貨幣的時(shí)間有多長。當(dāng)然還有一個(gè)影響因素就是美元會(huì)不會(huì)變壞，如果美元變壞了，人們就要拿另外一種貨幣來替代，這個(gè)過程就會(huì)縮短。

劉煜輝：第一步是試點(diǎn)貿(mào)易當(dāng)中的人民幣計(jì)價(jià)，下一步可能人民幣離岸市場(chǎng)是箭在弦上不得不發(fā)了。要建立這樣一個(gè)離岸的國際金融中心，因?yàn)槿嗣駧诺慕鹑诜?wù)這一塊下一步必須得跟上了。結(jié)算得用他，將來人民幣走出去，直接在境外可以發(fā)行人民幣債券；可以用人民幣債權(quán)的方式換別人的商品和服務(wù)；同時(shí)包括中國的金融體系走出去，為這樣一個(gè)貿(mào)易提供一個(gè)買方信貸和賣方信貸等。第三步，最后所謂的人民幣國際化不就是可自由兌換嗎？如果到了這步，實(shí)際上就已經(jīng)完成了國際化的過程了：資本項(xiàng)目完全開放，跨境直接流動(dòng)。但這步可能要放到最后，要謹(jǐn)慎，不可能一口吃個(gè)胖子。從貿(mào)易關(guān)系上來說，當(dāng)人民幣能夠被越來越多的經(jīng)濟(jì)體所接受，并且成為越來越多的經(jīng)濟(jì)體中官方和私人儲(chǔ)備的一個(gè)重要的選擇幣種的時(shí)候，最后一步放開自然就水到渠成了。甚至最后放開不放開實(shí)際上已經(jīng)無所謂了，因?yàn)橐呀?jīng)是實(shí)質(zhì)性的了。

通過人民幣國際化這個(gè)進(jìn)程，能夠促使未來的國際貨幣體系向一個(gè)多元國際貨幣體系的格局推進(jìn)，形成這樣多元競(jìng)爭的市場(chǎng)之后，對(duì)美元的發(fā)行就是一個(gè)有效的抵制。

人民幣國際化必須與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整同節(jié)拍

《小康》：本幣國際化應(yīng)該是很多有實(shí)力的強(qiáng)國的心愿，我們知道日本也曾經(jīng)努力過，但是并不成功，原因是什么？中國會(huì)不會(huì)也存有這樣的風(fēng)險(xiǎn)？

劉煜輝：日本之所以不成功，就是他的全球貿(mào)易逆差關(guān)系并沒有形成，那是在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)并不特別明顯的時(shí)候就強(qiáng)推日元國際化的結(jié)果。

當(dāng)時(shí)是上世紀(jì)七八十年代，那個(gè)時(shí)代全球的生產(chǎn)和銷售，從初級(jí)到中級(jí)再到最終產(chǎn)品都是在一個(gè)國家完成的，生產(chǎn)鏈在一個(gè)國家很長，不是像現(xiàn)在由跨國公司來組織，每個(gè)國家都變成一個(gè)產(chǎn)品的一個(gè)環(huán)節(jié)或者一個(gè)車間。現(xiàn)在是全球經(jīng)濟(jì)一體化的格局，任何一個(gè)國家都很少再能見到從初期到最后產(chǎn)品都在一個(gè)國家完成。基本上全球是一個(gè)分工協(xié)作的關(guān)系。當(dāng)時(shí)日本本身是一個(gè)嚴(yán)重外向型的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，主要是做加工貿(mào)易，兩頭在外，從海外進(jìn)口的主要是原料，是一個(gè)強(qiáng)順差國，因此，日本的需求并沒有成為人家經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)的重要條件，人家又怎么會(huì)接受你的貨幣呢？當(dāng)時(shí)的日元從這個(gè)角度上說他的彈性是不夠的，他只能貶值，升值肯定不行。因?yàn)槿绻担麄€(gè)貿(mào)易部門都受影響。美國人抓住這個(gè)軟肋弄他幾下，十幾年的時(shí)間經(jīng)濟(jì)就停在那個(gè)地方。

但中國與日本不同，中國城市化的基礎(chǔ)比較低，還有這么龐大的人口，是轉(zhuǎn)向內(nèi)需的一個(gè)重要條件。當(dāng)然中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一定要調(diào)整，這樣就可以避免像日本的日幣那樣缺乏彈性的風(fēng)險(xiǎn)。如果內(nèi)需起來了，中國就成為世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)，因?yàn)楹芏鄧业慕?jīng)濟(jì)增長都要依賴于中國的需求，這樣你才可能形成基礎(chǔ)，因此，人民幣國際化走得順不順，不只是取決于基礎(chǔ)條件，還取決于中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。可以說轉(zhuǎn)型對(duì)中國來說也是人民幣國際化一個(gè)重要的條件，只有成功轉(zhuǎn)型以后，全球的這些經(jīng)濟(jì)體，對(duì)于中國的需求和依賴程度才會(huì)加深。

為什么目前是美元本位的格局，就因?yàn)槿虻慕?jīng)濟(jì)都綁在美元戰(zhàn)車上，完全靠美國的需求，在美國由一個(gè)復(fù)雜的金融部門不斷創(chuàng)造出這樣一個(gè)需求來拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的增長。中國有這個(gè)條件，因?yàn)樗莻€(gè)大國，他不像日本，我們需求的潛力遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有挖掘出來。但目前我們這一塊的潛力是被一些體質(zhì)和機(jī)制方面的弊端束縛了，包括我們?cè)鲩L路徑的問題，過度地依賴投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)以及收入分配嚴(yán)重不合理等等這些問題都抑制了內(nèi)需的快速增長。一旦我們把這一塊真正解決了，對(duì)人民幣的國際化將是一個(gè)極大的推動(dòng)。

《小康》：對(duì)于人民幣國際化的最終成果，我們應(yīng)如何判斷和預(yù)期其成敗？

吳曉求：成為全球最重要的儲(chǔ)備貨幣之一是最終目地，但儲(chǔ)備貨幣也是一個(gè)過程，比如原來你只占全球儲(chǔ)備貨幣１％的比重，現(xiàn)在你占了３％，那就是增長了２％，但無論是1%還是3%，甚至日后的10%甚至更多，都是儲(chǔ)備貨幣。它的比重是一個(gè)慢慢推進(jìn)的過程。目前日本在全球的儲(chǔ)備貨幣只占３％，英國占26％，美元占65％。

劉煜輝：飯要一口一口地吃，不可能一蹴而就，很多事情就是一步步推進(jìn)。現(xiàn)在的基礎(chǔ)很好，這么個(gè)關(guān)系已經(jīng)形成，這是最重要的最基本的，在這個(gè)基礎(chǔ)上我們就積極地去做。無論是貨幣協(xié)議、貿(mào)易的人民幣計(jì)價(jià)的問題、市場(chǎng)的問題，這些東西在這個(gè)平臺(tái)上面都將得到加速，只有推到一定程度，現(xiàn)有的國際貨幣格局才有可能真正被撼動(dòng)。如果光是喊口號(hào)不可能有效地去打破這樣一個(gè)困局。全球都需要美元，所有國家的經(jīng)濟(jì)增長都需要美元，但是美元的發(fā)行機(jī)制又不受約束，持有美元就會(huì)面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)，這兩者不能統(tǒng)一和協(xié)調(diào)。但是，如果多元國際貨幣體系的格局形成了以后，美元的發(fā)行本身就有了一個(gè)約束條件，困境才能夠逐步得到解決，也就是說全球不僅能夠接受美元，同時(shí)也能接受人民幣和其他的主權(quán)貨幣。

《小康》：在人民幣國際化的整個(gè)進(jìn)程中最需要注意的問題是什么？

劉煜輝：還是加快我們自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。人民幣國際化推進(jìn)的進(jìn)程，必須和我們的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能力和結(jié)構(gòu)化管理的進(jìn)度匹配起來，如果不匹配就容易產(chǎn)生一些風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)一些國家金融開放、資本項(xiàng)目開放的過程中也出現(xiàn)過這樣的問題，資本項(xiàng)目開放自由兌換的進(jìn)程，超越了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程，這個(gè)過程中就產(chǎn)生了很多風(fēng)險(xiǎn)，這是要注意的。

亞洲金融危機(jī)時(shí)就是這樣，當(dāng)時(shí)幾個(gè)亞洲國家的受挫是由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)自身的缺陷導(dǎo)致的，并不是開放本身的問題，資本項(xiàng)目開放和貨幣自由兌換超越了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)形成很大的瑕疵，乃至于跨境流動(dòng)資本一下子找到了這個(gè)經(jīng)濟(jì)弱點(diǎn)，對(duì)之進(jìn)行一個(gè)貨幣偷襲的話，就很容易發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，拋開人民幣國際化的需求不講，轉(zhuǎn)型對(duì)于目前的中國來說也是一個(gè)非常急迫的事情，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)不平衡也是非常嚴(yán)重的，導(dǎo)致中國出現(xiàn)很多問題。比如這次為什么受到金融危機(jī)這么大影響？因?yàn)槟憬?jīng)濟(jì)的基本面不平衡。

因此，我反對(duì)一個(gè)時(shí)間表的概念，好象整個(gè)的人民幣國際化的過程是靠政策靠行政的力量推動(dòng)的。我覺得這是完全市場(chǎng)化的過程，是市場(chǎng)選擇的過程。