羅時龍：再融資須“好人舉手”

據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2009年9月底我國上市公司今年已募集完成再融資額高達2111.53億元，提出再融資預案的公司擬募集資金更是高達6286.06億元。從年內(nèi)歷月再融資情況看，1月、2月、3月份再融資額均在100億元以下，而到了4、5、6月份則維持在200億元左右，從7月份開始上市公司再融資連續(xù)三個月“井噴”均突破300億元。從具體的再融資方式來看，增發(fā)基本占據(jù)了絕大部分，而其中又以定向增發(fā)為主。所謂的再融資，是指上市公司通過配股、增發(fā)(包括公開增發(fā)和定向增發(fā))和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式在證券市場上進行的直接融資。其中增發(fā)和配股屬于股權(quán)融資，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券屬于債券融資。

上市公司進行再融資有基于補充資本充足率或者在經(jīng)濟復蘇時進行資產(chǎn)整合的需要，但它也在很大程度上受到其所在的證券市場環(huán)境及相關(guān)的證券監(jiān)管措施的影響。

從2008年起由于受美國次貸危機引發(fā)的金融風暴的影響，全球的經(jīng)濟轉(zhuǎn)冷，危機已從我國金融業(yè)逐漸波及實體經(jīng)濟，上市公司資金緊張，利潤下滑。與此同時，資本市場信心低迷，市值不斷蒸發(fā)，再融資缺少了資金來源。而到了2009年我國經(jīng)濟正在走出谷底，并已逐步恢復信心，資本市場也全面恢復融資功能，投資者信心得到一定的回升。同期國務(wù)院國資委出臺《關(guān)于規(guī)范上市公司國有股東行為的若干意見》等三個文件，以部門規(guī)章的形式確定了上市公司國有股東維護股市健康發(fā)展的社會責任，從而在股東角度為市場健康穩(wěn)定運行提供保障。隨著股市行情轉(zhuǎn)暖及相關(guān)政策的影響，上市公司的再融資同樣“轉(zhuǎn)暖”。此外，由于部分上市公司的巨額再融資計劃得以實現(xiàn)，這一示范效應會促使更多的后來者跟上，當然這其中也不乏一些上市公司借勢“圈錢”。

面對2009年的再融資潮，一方面要完善上市公司再融資的約束機制，使其理性融資，做到權(quán)利和義務(wù)的統(tǒng)一;另一方面證監(jiān)會要出臺相應的措施在再融資中保護中小投資者的利益。

約束上市公司再融資機制中很重要的一點就是要做到將融資與投資回報結(jié)合，加強企業(yè)的責任，讓“好人舉手”。因而證監(jiān)會在審批再融資過程中要著重考察其現(xiàn)金分紅狀況。關(guān)于這方面目前我國存在著很多漏洞。比如，目前上市公司再融資中采用最多的定向增發(fā)方式，其與現(xiàn)金分紅基本脫離，進入門檻很低，即使上市公司數(shù)年不分紅，只要采取定向增發(fā)的方式，同樣能獲得證監(jiān)會的審核通過。此外還要建立相應的融資效果評價體系，防止部分上市公司隨意改變募集資金的用途，甚至大量用于委托理財上。對此監(jiān)管層應加強政府責任，對融資的使用情況進行跟蹤調(diào)查。監(jiān)管層可根據(jù)上次融資所用的投資項目是否取得預期效果，或者資金是否有被隨便改變募集用途等方面，對其融資效果進行評價。并且定期將相關(guān)信息向公眾發(fā)布，從而起到監(jiān)督上市公司與為承銷商和中小投資者提供參考指標的雙重作用。

再融資過程中要做到保護中小投資者的利益，其中最重要的一點是維護中小股東在上市公司股權(quán)再融資等重大問題上的決策權(quán)。在我國目前的制度中，再融資決策完全由大股東和管理層所控制。按照目前的投票制度，再融資預案只要2/3具有表決權(quán)的股份通過即可。這種表決制度使得廣大的中小投資者處于弱勢地位。因此，要強化流通股東對再融資決策的表決權(quán)，規(guī)定流通股東的支持率，使少數(shù)股東獲得有分量的投票權(quán)，以確保中小股東擁有足夠的話語權(quán)。此外，要加強信息披露，改善中小投資者信息不對稱的現(xiàn)狀。許多上市公司在再融資信息披露上能省則省，能不透明就不透明。上市公司在再融資中出于保護投資者的角度，需要披露再融資事前的公告并詳細列出計劃投資的項目、事中披露資金的使用情況及投資者回報方面的信息，建立健全上市公司信息披露機制。

總之，相關(guān)各方均須理性面對2009年的再融資潮，上市公司需理性融資，做到權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一，監(jiān)管部門在規(guī)范再融資的同時要保護中小投資者的利益，從而共同促進我國資本市場的長期健康發(fā)展。