金建：系統規范再融資潮

由于某些上市公司股東融資的實際成本很低，核準機制扭曲了市場行為等原因，造成了部分公司盲目融資的行為

再融資浪潮促因

上市公司能否快速實現大規模再融資是檢驗資本市場深度的重要標準。能否保證再融資的公平、透明，是我國股市實現規范化和國際化的重要前提條件。

首先，再融資浪潮的出現是股市和經濟回暖的必然結果。過去一年間，上證指數最高反彈幅度超過100%，估值水平恢復會激勵上市公司實施再融資計劃。同時，經濟復蘇也會推動上市公司再融資需求上升。比如，上半年各大銀行放出天量貸款，存在再融資補充資本金的需求。這樣的再融資不僅不是惡意“圈錢”，反而能增加現有股東的價值。

其次，再融資所占比重仍屬合理。2008—2009年間，再融資占上市公司融資的比例介于40%—60%，IPO暫停時期更是高達100%。2009年8月，再融資占比為69.3%，仍處于合理區間。事實上，境外成熟市場的再融資比例更高。2009年前8個月，香港市場再融資占比就高達97.9%。

再次，部分上市公司再融資存在盲目性。確實有部分上市公司虛列投資項目，蓄意擴大再融資規模，最終致使募集資金投向變更頻繁，有些企業甚至將資金參與新股配售。這種現象背后的原因包括:重股票股利、輕現金股利的情況導致股權融資的實際成本較低;國有股東占據控股地位，公眾投資者無法真正參與決策;核準制扭曲了市場行為等。

七招規范再融資潮

我們應該區別對待，趨利避害，促進再融資浪潮的健康發展。

第一，深化上市融資發行的市場化改革，保證再融資的公平性。在核準制下，再融資條件嚴格，審核時間較長，上市公司往往希望一次籌集盡可能多的資金。同時，大公司、國有背景的上市公司更獲得政府的“恩賜”，造成市場的扭曲，形成所謂的“政策市”。因此，應當考慮從核準制過渡成備案制。任何上市公司，不管規模大小、股東背景，只要有真實的資金需求，且被市場所接受，就可以實施再融資。

第二，加強對惡意再融資的監管力度，實行事前、事中和事后的全程監管。在鼓勵上市公司合理、合法的再融資需求的同時，也要加強對于惡意“圈錢”的打擊力度。事前 :以法律、法規的形式規范再融資的規模、財務狀況、盈利預期等細節條件，明確“圈錢”行為的量化標準。事中:對于上市公司變更募集資金投向、挪用募集資金等損害股東利益的行為采取嚴厲的懲罰措施。事后:加強披露，要求上市公司及時、充分地披露與再融資相關的資金利用情況，投資項目獲利情況等信息，作為未來是否能夠實施再融資的依據。

第三，改善上市公司的股權結構。一方面，通過國有股減持、引進戰略投資者等方式，弱化國有股東一股獨大的負面影響;另一方面，繼續大力拓展機構投資者隊伍，持續引進國外機構投資者，增強投資者的話語權。

第四，采取股東分類表決機制，保護中小投資者的利益。在目前“一股一票”的表決機制下，上市公司的再融資計劃盡管可能遭遇中小投資者反對，但只要大股東支持，通過概率就很高。 應當引入分類表決制度:在表決再融資議案等重大事項時，不僅需要經全體股東大會表決通過，而且須經參加表決的其他公眾股股東所持表決權的半數以上通過。

第五，促進融資工具的多樣化。相對股票融資來講，其他融資工具對于上市公司具有更強的約束，如債券需要定期支付利息，這有助于遏制上市公司不必要的再融資沖動。香港市場上，股票融資僅占1/3強。發展股票以外的其他融資工具，需要在政策上給予必要的支持，比如減免企業債利息收入的稅收等。

第六，強化內部控制度，嚴格執行五部委的《企業內部控制基本規范》。在完善的內控制度下，企業融資計劃可以得到有效實施，這可以從企業內部為再融資熱降溫，使所籌資金真正發揮效用。

第七，從政府的角度而言，可以引導企業海外上市，以降低再融資對國內資本市場的沖擊。A股已上市公司實施海外上市可以進一步拓寬融資渠道，提高企業管理水平。