美國經濟復蘇將是復雜而艱難的過程

截至5月28日，美國政府已宣布用于穩定金融市場、房地產市場和刺激經濟增長的資金總額達12.078萬億美元，其中1／3的救助資金已經到位并付諸實施。2009年財政赤字預計為1.84萬億美元，占GDP的12.9％，高于去年的3％，是二戰以來的最高水平。這些積極政策的成效正在顯現。

金融市場顯現穩定跡象

自金融危機爆發以來，美國政府出臺了全方位，多角度的金融救援計劃，對金融機構大量注資、向銀行提供貸款擔保和無限期流動性，進行銀行資本重組等，全力穩定金融市場。美聯儲在聯邦基金利率維持在0-0.25％范圍的基礎上，實施“定量寬松”的貨幣政策。

到目前為止，美聯儲已宣布購買1.25萬億美元的長期國債、機構債券和住房抵押貸款證券，其中包括3月18日宣布購買的3000億美元長期國債；聯邦存款保險公司(FDIC)為銀行業提供了1.9萬億美元的銀行債務擔保：財政部公布了7000億美元不良資產處理基金(TARP)詳細計劃。

4月份，美國政府對19家大金融機構的資產負債狀況進行壓力測試，繼續注資有需要的金融機構。這些措施有助于防止銀行不良資產進一步增加、提振金融市場信心。近期，信貸條件明顯改進，金融市場初現穩定端倪。市場商業利率、國債收益率和公司債券收益率開始下降，信貸息差縮小，資本市場的投資信心正在恢復，公司債券發行和抵押再融資規模增加，信貸市場開始流動。3月期美國國債利差、美元LIBOR與政策利率之間的利差已降回到金融危機前的水平，銀行體系的信貸壓力減輕。3月份以來，道瓊斯、納斯達克等主要股票價格出現持續回升勢頭。

房地產市場觸底企穩

在美聯儲超寬松貨幣政策和政府降低首次購房稅政策的推助下，住房抵押貸款利率明顯下降，房貸需求和住房消費需求回升；政府的房主支付能力和穩定計劃(HASP)在解決喪失抵押住房贖回權數量上升的問題上也開始取得積極成效。美國房地產市場持續下行的趨勢有所緩解，觸底企穩的跡象比較明顯。

——房價止跌回穩。1-4月份，現房和新房價格維持基本穩定的狀態，沒有繼續下跌。美國聯邦信貸機構(FHFA)公布的住房購買價格結束了近一年的下跌趨勢，1、2月份環比分別上漲1.0％和0.2％。

——住房銷量止降趨穩，住房建筑支出環比增長。在今年前4個月中，房屋銷量趨向穩定，沒有進一步減少。4月份私人住房建筑支出環比0.7％，結束連續7個月大幅減少趨勢。住房銷量止降企穩，有利于減少待售房規模、抑制房價繼續下跌，從而刺激住房建筑投資回升。

——房地產市場景氣有所回緩。據美國房地產經紀人協會調查，2-4月份，住房合同銷售(即合同已簽卻沒有實現交易)連續3個月環比強勁增長。住房銷售合同簽訂增加，預示今后幾個月住房銷量可能繼續增加。全美住房建筑協會公布的3月份房地產市場綜合指數也從歷史低點開始回升。

消費者信心指數從低位持續回升

在能源消費價格低，政府增加對居民個人收入轉移支付以及退稅和減免稅政策等因素刺激下，美國消費者信心指數結束了去年下半年以來自由落體式的下滑趨勢，開始觸底回升。美國咨詢協會消費者信心指數從2月份的25.3回升到5月份的39.2，密歇根大學消費者信心指數從56.3回升到6月份的69。

去年以來，美國國會先后通過了總額1700億美元的《2008年經濟刺激法案》和總額為7870億美元的《2009年美國復蘇和再投資法案》，通過推動綠色能源產業計劃、加強基礎設施投資、對小企業實行稅收減免等措施，刺激經濟增長、創造更多的就業崗位。這些政策措施在活躍投資、生產活動方面也取得了一些積極效果。近期，美國公布的各種經濟調查結果顯示，經濟先行指標開始低位回升，制造業生產活動可能已經觸底，開始從低谷爬升。美國制造業采購經理人指數(美國供應管理協會)從1月份的35.6％回升到42.8，保持連續5個月上升，4月份，經濟先行指數(世界大型企業聯合會)比上月高1個百分點，扭轉了持續近一年的下降趨勢。這些積極變化表明經濟景氣開始回暖，在未來6個月經濟活動可能開始活躍起來。在今年前4個月中，耐用品新訂單有兩個月實現增長，結束了持續5個月大幅下降的趨勢。商業存貨減少助于工業生產回升

因需求不足，美國商業庫存從去年9月到今年4月持續8個月大幅減少，其中4月份環比下降1.1％。盡管如此，商業存貨和銷售比例仍為1.43，降低速度比較緩慢，遠遠高于2006年和2007年1.28的平均水平，商業存貨可能繼續下調，形成經濟下行的拖累因素。一季度，因存貨減少使GDP下降了2.3個百分點，占GDP總降幅的40％。但是，隨著需求回升，零售額回穩，存貨與銷售之比逐漸回落，企業需要增加存貨，有助于工業生產回升。存貨調整對經濟增長的影響有可能由負面因素轉為正面因素。

實體經濟指標趨向穩定

美國財政部和美聯儲共同推出的定期資產支持證券貸款工具(TALF)自3月25日起開始發放資金，向新車貸款、信用卡貸款、學生貸款提供貸款，對提振消費者信心，刺激居民消費止降反彈起著十分重要的作用。加上政府加大轉移支付、退稅和減免稅政策的支持力度，盡管就業形勢持續惡化，但居民收入和零售額降幅縮小，并趨向穩定。4月份，美國居民收入環比增長0.5％；在今年前5個月中零售額有3個月環比增長，其中5月份增長0.5％。汽車銷售也從2月份的910萬輛增加到5月份的990萬。此外，1-4月份，CPI環比止跌回漲，分別上升0.3％和0.4％，結束了持續數月的下跌趨勢，預示消費需求可能正在回升。初步判斷，在積極的財政刺激和寬松的貨幣政策綜合作用下，美國居民消費支出可能已滑至底部，浮現適度的持續回升跡象。隨著基礎建設投資的增加，非住宅建筑投資持續增長，帶動建筑業支出回升。3、4月份，建筑業支出連續兩個月環比增長，結束了持續5個月下降趨勢。

美國主要經濟數據表明，隨著財政和貨幣政策效應的不斷釋放，當前，美國經濟衰退步伐正在放慢，顯現向好的苗頭。但是同時應看到，上述積極變化僅僅是在經濟收縮時期出現的改進和爬升過程，完全是政策刺激的結果，是在前幾個月急劇惡化的基礎上實現的。一些經濟指標變動仍不穩定，存在反復和波動，還沒有出現實質性的復蘇跡象，經濟仍處在衰退之中。由于宏觀基本面仍十分脆弱，拉動經濟下行的因素還很多，風險和不確定性還很大，復蘇將是復雜而艱難的過程。

——金融危機遲遲揮之不去，延長美國經濟衰退的持續時間。美聯儲公布的信貸市場狀況調查報告顯示，目前金融危機尚未解除，信貸條件依然偏緊。在信貸供應方面，銀行為規避風險，對企業和優質貸款條件有所放寬，但對居民住房抵押貸款和消費信用卡貸款條件緊縮。特別是進入5月份以來，由于對未來通脹和政府巨額財政赤字的擔憂，長期利率趨升，信貸成本上升。在信貸需求方面，受經濟前景不明和失業率上升的影響，企業和居民對信貸需求減少。2～4月，美國消費信貸連續大幅下降，信貸余額減少。此外，由于次貸違約率仍在上升，金融市場風險依然較大，股市持續回升的趨勢難以為繼，可能繼續在低位上起伏波動。

——房地產市場低迷，仍是美國經濟下行的主要壓力。由于失業率持續上升，信貸緊縮，住房需求回升困難。據美國抵押銀行協會調查，受當前長期利率回升的影響，住房抵押貸款申請數量從5月22日至6月5日連續3周大幅下降。同時，住房抵押貸款違約率和住房止贖比例繼續上升，待售房規模較大。一季度住房抵押貸款違約率為9.12％，比去年4季度上升了1.24個百分點，創歷史新高，住房止贖比例為1.37％，高于去年4季度的1.08％。4月份，待售現房月供量為10.2個月，待售新房月供量為10.1個月，遠遠高于歷史平均水平。住房市場供過于求的狀況，決定近期房價難以明顯回漲，新房建筑投資增長困難。居民財富縮減對消費的負效應仍在持續。

——宏觀基本面十分脆弱，經濟自主復蘇和增長的動力不足。當前，美國經濟運行顯露的積極變化主要是政策刺激的結果，宏觀經濟基本面仍十分薄弱。在消費方面，由于失業率上升、股市和房市低迷，消費信貸緊縮等因素限制，消費者信心難以提振，可能繼續削減消費支出、增加儲蓄。美聯儲調查報告顯示，一季度居民凈資產縮水2.6％，將嚴重抑制消費支出。據測算，凈資產每減少1美元，消費支出將減少5～6美分。如果股市和房市持續低迷，資產負效應將使今年消費支出下降約1個百分點。同時，5月份，失業率上升到9.4％，作為為滯后指標，預計今后幾個月可能進一步上升，這也是制約居民消費支出持續穩定回升的主要因素。面對嚴峻的勞動市場，5月盡管美國居民收入環比增長0.5％，而消費支出下降0.1％，儲蓄率則升到5.7％，這是1995年以來的最高水平。此外，政府支持個人收入增加的刺激政策本月即將結束，對消費的支撐作用也將消失，如果勞動力市場形勢仍沒有轉機，加上受當前能源價格上漲影響，購買力減弱，下半年居民消費支出能否穩定增長面臨嚴峻挑戰。在投資方面，由于前期工業生產持續大幅下降，工業生產能力嚴重過剩，未來投資支出增長比較困難。1～4月份，工業生產環比降幅平均為2％，同比呈加速下滑趨勢；制造業生產能力利用率降至65.8％，為戰后最低水平。在外需方面。全球經濟衰退仍在持續，外需不振，美國制造業生產在短期內難以明顯回升。因為在美國的全部出口總量中，制造業出口占62％。

——國際初級品價格攀升阻礙美國經濟復蘇。國際石油平均價格從1月初每桶40美元攀升到6月初70美元的水平。5月份，石油平均價格比1月份上漲32.6％，非能源價格上漲9.2％，其中，粗金屬和礦石產品價格上漲16.2％。美國居民特別是低收入家庭消費支出對能源價格變化十分敏感，當前國際能源價格反彈，通脹預期提高，對消費支出持續回穩構成嚴重威脅。

復蘇是艱難而緩慢的過程

盡管美國經濟衰退最嚴重的時期可能已經過去，但復蘇將是復雜、艱難而緩慢的過程。初步判斷，繼前兩個季度經濟下降6.3％和5.7％之后，今年二三季度經濟將繼續衰退，但降幅逐季趨窄，不排除第四季度出現小幅回升的可能。預計今年美國經濟將收縮2.5％～3％，失業率為9.5％左右，處于“負增長、高失業”的困境中。美國經濟衰退結束的時間表在很大程度上取決于政府財政、貨幣政策在解決金融市場、房地產市場和就業市場方面能否取得成功，以及面對失業增加、財富縮減，消費者信心和消費支出能否回升。鑒于目前經濟運行顯露向好苗頭，近期美國財政和貨幣政策可能進入實施過程和觀察階段，如果當前向好苗頭發生逆轉，政府可能會出臺力度更大、更直接，見效更快的政策措施。從政府解決金融危機、房地產市場、就業市場的決心看，美國經濟進一步惡化的風險正在減弱。但是，由于本次美國經濟衰退程度深、持續時間長，即使到年底美國經濟開始復蘇，經濟增長率在較長時期內可能低于其潛在增長率。