“金融九條”調動所有金融力量

易憲容

繼4萬億財政救市計劃后，“金融九條”又以全方位的金融支持，來應對實體經濟下滑的風險

面對全球經濟衰退以及國內經濟快速下滑，在4萬億財政刺激計劃與央行大幅降息之后，2008年12月3日，國務院常務會議又研究部署了以金融促進經濟發展的政策措施(以下簡稱“金融九條”)，即中央以金融支持的方式保證經濟增長。“金融九條”從推動銀行貸款和中小企業擔保、拓寬債券發行和融資渠道，到房地產信托基金、股權投資基金，再到穩定股票市場、外匯調整措施等，幾乎所有的金融力量都被調動起來了，以期應對實體經濟下滑風險。

貨幣政策放寬不等于信貸擴張

“金融九條”將重點放在了貨幣政策寬松上，要求綜合運用存款準備金率、利率、匯率等多種手段，保持銀行體系流動性充分供應。也就是說，寬松的貨幣政策要用足現有的各種市場化工具與手段，而不是傳統的地方政府干預。

但是，貨幣政策到底要寬松到什么程度？相當不確定。2008年年初，盡管采取了從緊的貨幣政策，但2008年的信貸規模并不小。2007年，商業銀行貸款為3.63萬億元，是歷年來最高的一年。2008年，商業銀行貸款估計會達到4.1萬億元，再加上商業銀行外匯貸款500億美元及商業銀行個人理財信托3000億元左右，估計2008年商業銀行流動性可達4.8萬億元之多。所以，2009年的信貸規模到底有多大？大家心里沒有底。

在寬松的貨幣政策下，商業銀行信貸擴張應該不會受到管制，特別是2009年利率水平會下降很多，這些都是商業銀行信貸擴張的動力。盡管經過股份制改造后的國有商業銀行，體制轉換還需要一個過程，但利潤最大化及風險控制的基本理念，已經開始深入到商業銀行的具體運作中。因此，在政府鼓勵擴大信貸規模的前提下，商業銀行也會作利潤與風險的平衡考慮。

比如，房地產新政出臺后，要求商業銀行對購買第一套普通商品房的借款人按揭貸款，按優惠利率為基準利率0.7倍給以優惠。這一政策對購房人來說，在很大程度上降低了購買者的利率負擔。可按當時的利率水平，這一利率造成了商業銀行存貸款利率倒掛的現象。也就意味著，按揭貸款放出去的越多，商業銀行虧損就越大。這也是房地產新政出臺之后，為什么所有的商業銀行都不對這一政策出臺實施細則的原因所在。

另外，在全球金融危機沖擊下，國內經濟也面臨下滑風險，一些行業已經出現了全部虧損現象。比如鋼鐵行業，2008年10月出現全行業虧損。由行業全面虧損引起的經濟周期性風險，很快就會傳染到銀行業。即使政府鼓勵商業銀行增加流動性，商業銀行也會對虧損企業的貸款持謹慎態度。因此，寬松的貨幣政策并不等于商業銀行會快速擴張信貸，而是會控制在銀行適度風險的范圍內。

解決中小企業融資是長期過程

在“金融九條”中，對于中小企業融資問題，要求各商業銀行加強和改進信貸服務，滿足資金合理需求，鼓勵地方政府通過資本注入、風險補償等多種方式增加對信用擔保公司的支持。

但是，解決中小企業融資難問題，并不是商業銀行改善了信貸服務、設立了相應的擔保機構就能解決的。對于中小企業來說，在任何一個市場，它永遠都比大企業生存更艱難、更需要扶持。同時，中小企業在任何一個市場經濟國家中，企業數量占的份額也最多。由于中小企業的財務狀況、市場信用、競爭力及所處的市場環境都與大企業有天壤之別，所以，中小企業基本處于非常激烈的市場競爭環境中，經常出現倒閉的現象也是正常的。

當然，中小企業也是充滿活力的群體，每天會有不少中小企業誕生。隨著中國民營經濟快速發展，中小企業在中國經濟中的重要性日益顯現。近一年多，廣東、浙江等沿海地區的中小企業大批倒閉，對當地的經濟影響很大。因此，如何為中小企業發展提供制度性環境，是政府的責任與義務。

中小企業融資難問題，已經是世界經濟中的難題，無論在發達的市場經濟，還是在不發達的市場經濟下都是如此。我國臺灣省絕大部分都是中小企業，在經濟發展初期，中小企業融資問題同樣面臨很大困難。臺灣當局為了解決中小企業融資問題，經過金融組織重構、金融法規的修正以及對中小企業的輔導等一系列措施，才解決了中小企業融資難問題，從而使過剩社會資金源源不斷地流入到中小企業中，推動了臺灣經濟的發展。

三十年來，內地的中小企業也有了迅速發展，不僅數量多，占經濟總規模比例也不小。但由于內地金融體系落后，中小企業只能在正規金融體系中獲得信貸總規模30%的貸款。如果再遇上貨幣政策緊縮，中小企業的生存狀況就會雪上加霜。所以，迫使很多中小企業只能進入非正式的民間信貸市場，民間信貸不僅融資成本高、風險也很大。

“金融九條”專門就中小企業擔保問題提出了相應要求，這是化解中小企業融資難的一種嘗試。但是，還要從其他幾個方面入手，一是商業銀行的市場準入制度，增加中小企業融資渠道，讓一些有資格和有能力的機構進入這個市場，承擔中小企業融資業務；二是要通過國家擔保制度與獎勵制度，讓更多的商業銀行有意愿向中小企業貸款，全面發揮現有商業銀行體系的作用；三是對現行金融體系進行全面改革與創新，以適應不斷增長的中小企業金融服務需要。同時，加大中國金融體系改革的力度，這是解決中小企業融資的根本。解決中小企業融資問題是一個長期過程，政府要一點一滴地推進。

金融創新效果不確定

融資方式的創新，是“金融九條”中較有新意的地方。文件要求，通過并購貸款、房地產信托投資基金、股權投資基金和規范發展民間融資等多種形式，拓寬企業融資渠道。

所謂并購貸款，就是用于企業并購而發放的銀行貸款。在1996年央行制定的《貸款規則》中，這種貸款是嚴格禁止的。十年來，并購貸款被嚴格禁止，原因就是早年并購貸款所遺留下來的不良貸款一直令人心有余悸，再加上并購貸款審查的要求非常高，風險很大。

目前，面對金融危機的宏觀環境，通過兼并重組實現產業結構調整，以及國內企業海外并購，已經成為現實經濟生活中的必然要求。如果并購貸款放開，就會增加企業并購業務的活躍度，在一定程度上有利于經濟發展。但是，由于并購貸款的高風險不僅在于交易行為的真實性，還在于并購企業的成功，只有并購成功才能決定企業有還款能力。就目前情況來看，60%以上的并購案最終都宣告失敗，并購貸款的融資方式能走多遠相當不確定。

房地產信貸投資基金是一種不動產證券化方式，即作為一種信托基金，房地產開發商將旗下部分或全部商業物業資產打包上市，以其每年的租金、按揭利息等收益作為標的，均等分割成若干份，出售給投資者，然后定期派發紅利，并由專業基金公司管理。

房地產信托基金在國外發達市場是一種成熟的金融投資產品，但中國的房地產市場、房地產機構、房地產環境、房地產制度安排等都與國外存在很大差異。如果將這種金融產品直接搬到中國，在沒有相應的制度條件與市場環境下，要想生根開花是不可能的。在中國目前的信用環境下，房地產開發商對于按揭貸款都能采取很多欺詐手段，如果用信托的方式由房地產開發商自己做，面臨的風險更大。所以，在目前情況下，房地產信托基金能否擔當起房地產市場融資的重任也相當不確定。

總之，盡管“金融九條”多為原則性條款，但其中的制度創新內容不容忽視，對于金融微觀方面的改革能夠起到一定的推動作用。至于“金融九條”的實際實施效果如何，還有待觀察與實踐。

“金融九條”政策措施要點

一、落實適度寬松的貨幣政策，促進貨幣信貸穩定增長(追加政策性銀行2008年度貸款規模1000億元)。

二、提高對中小企業貸款比重，擴大住房、汽車和農村消費信貸市場。

三、穩定股票市場運行，推動期貨市場穩步發展，擴大債券發行規模，優先安排與基礎設施、民生工程、生態環境建設和災后重建等相關的債券發行。

四、積極發展“三農”、住房和汽車消費、健康、養老等保險業務。

五、通過并購貸款、房地產信托投資基金、股權投資基金和規范發展民間融資等多種形式，拓寬企業融資渠道。

六、提高企業預收貨款結匯比例，方便企業特別是中小企業貿易融資，提高外匯資金使用效率，支持外貿發展。

七、擴大國庫直接支付涉農、救災補貼等政府性補助基金范圍，優化出口退稅流程，繼續推動中小企業和農村信用體系建設。

八、加大財稅政策支持力度，增強金融業化解不良資產和促進經濟增長能力。

九、深化金融改革，完善金融監管，強化風險監測，維護金融安全穩定。